美國9月PCE：可能低於預期，看漲美股

由於美國政府關門，10月份CPI預計不會公佈，11月份CPI預計將在美聯儲貨幣政策會議后公佈。這意味着原定於11月26日發佈的PCE（個人消費支出價格指數）數據對美聯儲12月10日的利率決定尤其重要。目前，市場普遍預計9月份核心PCE同比增長率將為2.9%（圖1），我們預計即將發佈的數據將略低於這一共識預測。

如果核心PCE數據未達預期（與我們的預測一致），這將強化美聯儲將在12月和明年上半年繼續降息的預期，這反過來又將看漲美國股市--投資者可能會關注SPY和QQQ等更廣泛市場ETF;在行業和股票層面，弱於預期的核心PCE將直接受益於美國非必需消費品和必需消費品行業，投資者關注必需品領導者高露潔棕欖（CL）和雜貨店奧特萊斯（GO），以及全權委託的領頭羊嘉年華公司（CCL）和Lowe ' s Companies（LOW）;間接地，核心PCE失誤可能會促使美聯儲放松貨幣政策，這將大幅看漲美國科技股（例如，英偉達（NVDA）、微軟（MSFT））和黃金股（例如，Newmont Corporation（NEM）、Barrick Gold Corporation（B））。

圖1：美國PCE（%，y-o-y）

資料來源：Refinitiv、TradingKey

PCE和CPI都是衡量價格變化的核心指標，但在統計邏輯、覆蓋範圍和應用場景方面存在明顯差異。關鍵區別集中在三個方面。

從統計範圍來看，CPI以城鎮居民日常消費的固定一籃子商品為重點，涵蓋食品、居住、交通等8大類和262個基本子類別，強調反映居民「直接購買」的商品和服務的價格變化。相比之下，PCE的覆蓋範圍更廣：不僅包括居民的直接消費，還包括僱主提供的醫療保險、政府轉移支付產生的消費等「間接消費」，從而更全面地反映消費市場的總體價格水平。

重量計算方法存在顯着差異：CPI的商品權重基於家庭消費支出調查，並定期調整（每幾年一次），導致短期剛性較強，而PCE權重來自國民經濟覈算數據，並隨着消費行為的變化實時動態調整，使PCE更及時地反映居民消費結構的變化--例如，疫情后網絡消費權重的快速增加。

由於數據來源和應用場景的差異，CPI是根據城市和農村家庭抽樣調查得出的。它與民生觀念直接相關，是調整養老金和最低工資標準的重要依據。相比之下，PCE集成了企業銷售數據和行政記錄等多源數據，使其更符合宏觀經濟覈算的需求。

儘管存在諸多差異，但這兩個關鍵通脹指標的趨勢表現出高度相似性（圖2.1和2.2）。9月份核心CPI為3%，略低於市場普遍預期和8月份的3.1%;本月核心PCE也極有可能低於8月份的讀數。

圖2.1：美國PCE和CPI（%，年率）

資料來源：Refinitiv、TradingKey

圖2.2：美國核心PCE和CPI（%，年率）

資料來源：Refinitiv、TradingKey

核心PCE已成為美聯儲貨幣政策的主要參考，這主要是由於其能夠準確反映長期通脹趨勢。與CPI相比，核心PCE的覆蓋範圍更廣泛--納入了僱主贊助的醫療保健費用等間接消費--並且其消費籃子每年動態調整。這避免了「替代偏見」，並更好地符合實際的消費者行為。更重要的是，它排除了食品和能源等短期不穩定成分，這些成分容易受到季節性和地緣政治因素的影響。相反，它重點關注服務業的價格變動（例如，醫療保健和住房）由工資增長驅動，這是評估「工資-價格螺旋」的關鍵，並與通貨膨脹的持續性和粘性直接相關。美聯儲2%的通脹目標明確地與核心個人消費支出掛鉤，使其成為平衡其「價格穩定」和「最大就業」雙重使命的中心支點。"

如果9月核心PCE下降，將提高美聯儲12月降息的概率。首先，該指標的下降反映了通脹壓力的緩解，並可能預示着未來幾個月通脹反彈的風險降低，為寬松貨幣政策創造「安全窗口」。其次，由於核心PCE與總需求直接相關，其下降往往伴隨着消費和投資動力的持續放緩。在這種情況下，進一步降息可以通過降低借貸成本來刺激需求，幫助避免經濟衰退。最后，歷史教訓強調美聯儲需要迅速應對通脹降温。如果9月份及以后的核心PCE持續低於市場預期，那麼加大降息力度將是美聯儲平衡穩定增長和穩定通脹的前瞻性舉措（圖3）。

圖3：美聯儲政策利率（%）

資料來源：Refinitiv、TradingKey

如果美國通脹保持在可控範圍內，美聯儲的持續降息將有利於美國股市整體。特別是在當前降息交易的推動下，持續的貨幣寬松預計將幫助大盤創出新高。因此，投資者可能會關注SPY和QQQ等廣泛市場ETF。

在行業和股票層面，核心PCE低於預期是美國非必需消費品和必需消費品行業的直接積極催化劑。在其固有特徵的支持下，這兩個行業都已準備好復甦。消費品需求剛性，即使在市場波動的情況下也能保持穩定的盈利能力;通脹壓力的緩解進一步增強了其盈利的確定性。雖然非必需品消費品具有周期性，但穩定的價格將提振家庭實際收入並增強消費者支出情緒，從而推動該行業的收入和利潤增長。

具體來説，在領先的消費品公司中，高露潔棕欖（CL）預計將在產品創新和渠道優勢的支持下實現穩定的利潤增長;作為折扣零售商，Grocery Outlet（GO）在消費者關注成本效益的情況下保持着穩健的需求。在非必需消費品領域，嘉年華公司（CCL）通過資產優化提高了利潤率，預訂數據強勁; Lowe ' s（LOW）受益於家居裝修需求的復甦，其增長勢頭在收購整合后得到加強。隨着消費環境的改善，所有這些領先股票都有能力維持上漲。

就間接因素而言，核心PCE未達預期，促使美聯儲降息，對美國科技股和黃金股帶來顯着看漲。利用其固有特徵，這兩個行業都有望實現強勁表現。降息將降低企業融資成本，為科技股的研發投資和業務擴張提供充足的流動性。作為一種無息資產，黃金在降息環境下變得更具吸引力，其避險屬性和增值需求將進一步凸顯。

更具體地説，在領先的科技股中，英偉達（NVDA）通過利用其在人工智能芯片領域的絕對主導地位，繼續受益於行業的高增長，而微軟（MSFT）則憑藉其人工智能計劃持續帶來切實回報，其Azure雲業務實現了強勁增長。在黃金股板塊，行業領導者紐蒙特公司（NEM）擁有顯着的規模經濟和優越的資源儲備，巴里克黃金公司（GOLD）在審慎的運營和可靠的股息支付的支持下，在降息周期中保持穩定的需求--所有這些領先的股票都有能力充分利用政策條件改善帶來的股息。

總而言之，如果核心PCE數據低於預期（與我們的預測一致），將強化市場對美聯儲將在12月和明年上半年維持降息的預期。這反過來將看漲美國股市，投資者可能會關注SPY和QQQ等ETF。在行業和股票層面，温和核心PCE數據將直接受益於美國非必需消費品和必需消費品行業。投資者可以考慮高露潔棕欖（CL）和雜貨店奧特萊斯（GO）等領先的必需消費品股，以及嘉年華公司（CCL）和勞氏公司（LOW）等領先的非必需消費品股。間接地，核心PCE的失誤可能會促使美聯儲降息，這將顯著看漲美國科技股（例如，英偉達（NVDA）、微軟（MSFT））和黃金股（例如，Newmont Corporation（NEM）、Barrick Gold Corporation（GOLD））。