大V言财经：强劲非农引爆激进加息预期，但美股Q4或仍存在转机

核心观点：

1. 良好的就业与极低的失业率，继续提升美联储维持鹰派的底气，而美联储继续激进加息的预计将压制近期美股的表现，美股短期内承压，但仍需要为反转做好准备。

2. 瑞信破产风险较小，若极端假设瑞信最终破产，亦难以带来重大金融危机。

3. 高通胀与恶劣宏观正全面冲击整个半导体产业链，台积电方料持续调整持续至明年上半年。

4. 关注核心数据，美股四季度前期谨慎买入，或在11、12月出现转机，行业方面，云计算SAAS领域值得关注。

一、非农就业再超预期，政策难退坡

1. 非农就业为何依旧强劲？

近期最近发布的美国9月非农数据显示，新增非农就业达26.3万人（剔除政府就业28.8万人），新增就业主要动力仍来自教育卫生业（+9万人），而且较上月多增1.5万人。同时休闲酒店业新增就业8.3万人，构成9月非农新增就业超预期的基础。

此外，在疫情对美国服务业就业影响已经很小的情况下，数据可能更多反映了美国居民在前两年所积累的巨额净储蓄对于消费热度的维持，这一点在8月核心非居住服务通胀，以及实际PCE服务消费反弹中已经可以看出。

那强劲非农对美联储加息影响有多大呢？大V言财经的观点如下：

从历史数据上看，美国新增就业对于美联储加息的反应是“钝化”的，加息可以抑制住新增非农就业数的上行趋势，但该趋势的逆转往往与加息周期的峰值同步。虽较前几个月有所放缓，但增幅仍超市场预期，同时9月美国劳动参与率小幅回落，失业率再度大幅下行0.2个百分点至3.5%。

良好的就业与极低的失业率，继续提升美联储维持鹰派的底气，而美联储继续激进加息的预计将压制近期美股的表现。

2. 非农就业何时能降温？

关于非农就业何时能降温的问题，从四个具体指标来看：美国现在职位的空缺率还是处在疫情以来的一个高点；服务业薪资增速仍维持高位，居首位的休闲和酒店业在9月薪资同比增速仍高达8%。因此，大V言财经认为，在因此四季度非农就业仍预计会维持强势。

3. 超好就业，GDP上调，加息维持鹰牌

此外在非农就业比较好的情况下，美国的GDP也在悄然的上升。而且现在加息终点已经去到4.5到4.75了，处于这种市场预期下，短期内美股还是会承压。但是如果要从向前看的角度来看，依然要为未来潜在的市场反转进行准备。

二、瑞信暴雷，会成为下一个雷曼吗？

除了关注非农数据外，值得注意的是此前有一个国外记者报道外资大投行要暴雷，市场都猜测是瑞士信贷，炒的沸沸扬扬，那如果瑞士信贷暴雷的话，会有可能成为当年08年金融危机的雷曼吗？

大V言财经的观点如下：

总体来看，此次瑞信事件带来的影响较小，也就意味着瑞信破产风险较小，首先瑞信资本充足率及流动性水平均处于较高水平（CET1率为13.5%，LCR约为190%），估算可承受最大损失为966亿瑞郎（CET1+AT1+Tier2全部减记为0）。

其次，若极端假设瑞信最终破产，亦难以带来重大金融危机。一是2008年后银行监管体系改善，重大银行破产带来的影响较小；二是瑞信投行规模较小（约3300亿美元），较雷曼兄弟7000亿美元规模更低。

此外，瑞信已宣布30亿瑞郎回购计划，同时将进行投行业务重组等自救措施，或将得到一定改善。

三、AMD业绩下修，半导体库存调整几时休？

而在瑞信暴雷之余，美股半导体行业也未幸免于外。

1. PC销售暴跌，AMD股价暴跌

AMD突然发了一个业绩下修的预告，导致股价连续两三天暴跌超过20%。公司前期预计会有65到67美金的增长，同比增速在55以上，结果Client（PC业务）同比跌了53%，可以看出本季度PC市场明显疲软，宏观经济状况推动PC需求低于预期。

数据中心虽然保持45%的增速，但相较于上一季度的80%+的增速，增速明显放缓。

2. 半导体周期下行进行时

大V言财经表示，从整体情况来看，高通胀与恶劣宏观正全面冲击整个半导体产业链。

从台积电月度营收来看，9月合并营业收入约为66.5亿美元，按月减少4.5%，按年增加36.4%。台积电四季度整体收入同比仍将持续放缓，同时也坦诚整个半导体的库存调整会持续到明年上半年。

3. 碳化硅龙头Wolfspeed表现强劲

值得注意的是，与AMD、英伟达不同，碳化硅龙头Wolfspeed连续几个季度的业绩同比增速都在上升，最近这个季度的毛利率、应金利润也是近年以来第一次转正。

大V言财经表示，此细分领域在半导体之中是值得重点关注的领域。由于电池电动汽车（BEV）以及美国人对于充电基础设施的需要，碳化硅可以随着新能源车行业一同扩张，且5G通信建设也需要碳化硅，未来空间广阔。

四、美股在第四度会迎来转机吗？哪些方向值得关注？

虽然历经了瑞信和半导体行业的双暴雷，但美股第四季度的转机依然存在。

1. 转机将至

大V言财经认为目前标普500指数中66%的成份股远期市盈率低于历史平均水平，高于去年年底的40%。11个市场板块中，有6个板块超过一半的股票远期市盈率低于平均水平。

虽然传统观点认为，在市场波动期间，应转向必需消费品和公用事业等抗衰退行业的防御性股票。但Belski指出，经过大幅上涨后，这些行业中许多公司的估值偏高，远期市盈率百分位达到80%-100%的高位，投资者在寻找这些传统防御性股票时应谨慎。

相反，非必需消费品、能源和金融等周期性行业的股票价格低于自1990年以来的平均远期市盈率，通信服务和信息技术等成长性行业也是如此。

大V言财经表示，根据BMO的数据，从历史上看，前三个季度的巨幅下挫通常为第四季度的异常强劲奠定基础。当标普500指数在前9个月下跌超过20%时，往往会在最后3个月上涨9.6%从而收复部分失地。虽然历史图表显示如此，但提醒大家仍需谨慎。

在以往类似的情况下，标普500指数经历前三个季度的下跌之后，往往在第四季度大幅上涨。根据BMO的数据，这种情况的样本量相当大，因为自1945年以来已经发生了22次—不包括2008年。

回溯历史，在高通胀环境下，美联储通常需要看到CPI持续回落2个季度左右才有可能结束加息；美联储的降息更为关注就业市场的变化，通常在失业率持续回升1个季度、0.5个百分点后，或在非农新增就业人数回落至10-15万人时发生。

因此总体来看，大V言财经认为：

判定美股是否出现拐点的核心点在于通胀数据。首先就是9月份的通胀数据不会很好看，可能10月份跟11月份的数据才会出现明显的拐点，也因此大盘的拐点可能也要到11、12月份。

所以四季度前期，在看到关键的数据拐点前，对买入仍需谨慎。

2. 四季度还有哪些成长细分领域值得关注？

大V言财经认为，四季度大家可以集中关注美股十年最强板块——云计算SAAS。

①云计算SAAS

表现上看，自从08年后，纳斯达克涨幅超过了700%。SaaS板块为最强势的板块，以Salsforce为代表的一批云计算企业涨幅超过10倍，最高到达25倍。

从行业自身的发展逻辑来看，云端架构对比传统IT架构拥有多重优势，全球市场云计算支出占比IT支出在逐步提升，2016-2020，全球SaaS的市场规模就从400亿快速扩张至1000亿左右，市场规模快速翻倍，而SaaS的渗透率依然有很大的提升空间。

此外，过去5年云计算saas行业规模也翻倍增长至接近1400亿，行业的发展非常迅速，而除开企业IT行业空间大、增速快等因素，大V言财经认为SaaS板块长期走牛的关键点在于，软件销售从授权转变为订阅式收费，提升了公司的收入可预见性，公司的现金流更平滑，改变了软件股的估值体系与逻辑。

②支撑SAAS增长的逻辑在哪

云计算公司有两个关键指标，一是客户数量，二是每个客户能贡献多少收入。如果这两个都在不断的增长，那公司价值就能稳步往上涨。所以云计算行业中有一个非常重要概念—NDR。

大V言财经认为云计算公司能长期走牛的关键在于：活跃用户数*LTV=活跃用户数*ARPU*LT这个公式背后的力量。可以通过以下4个要点发掘机会：

关注NDR，找到NDR最好的公司；

客户留存率，找到客户粘性高，留存率高的公司；

新增用户数及获客成本CAC，找到销售能力强，新增客户数不断增加的公司；

用户客单价ARPU，找到产品力强，提价顺利的公司（提价可通过增加模块或者拓展业务线品类），核心是找到LTV远大于CAC的企业。

从未来展望来看，Snowflake作为一个数据仓库他其实是与全球，尤其是互联网数据一起走的。互联网上的数据越多，云计算上的数据越多，公司上云的数据越多，因此对于Snowflake这类公司的需求就会上升。

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