新股速递｜高瓴持有十年！张磊看多的蓝月亮有哪些看点？

6月29日，蓝月亮向港交所递交招股说明书，迈出登陆香港资本市场的重要一步。

值得一提的是高瓴资本已经投资蓝月亮近10年。一直以来，蓝月亮都是张磊感到非常骄傲的一笔投资，经常挂在嘴边，而且高瓴也的确是在蓝月亮的蜕变中起了重要作用。

2008年，张磊还未投资蓝月亮之时便对公司的发展提出建议，鼓励CEO罗秋平目标放长远，目标是打败联合利华等跨国巨头成为中国洗衣液第一名。2010年正式投资之后，张磊更是动用自己的资源不断为蓝月亮凿出护城河的深度，其中最典型的一例便是在蓝月亮渠道受困时帮忙牵线京东签订独家协议，帮助蓝月亮重新夺得市场。

那么，高瓴资本看好的蓝月亮，基本面和市场前景怎么样呢？

公司简介：专注家庭清洁剂生产的专业品牌

蓝月亮品牌诞生于1992年，是国内早期从事家庭清洁剂生产的专业品牌之一。至今，蓝月亮洗衣液连续11年、洗手液连续8年在行业市场综合占有率排名第一；蓝月亮洗衣液、洗手液品牌力指数连续10年第一。蓝月亮的发展，是“中国制造”升级为“中国智造”的典型缩影。

图片来源：蓝月亮官网

蓝月亮旗下产品分为三大类：1）衣物清洁护理产品；2）个人清洁护理产品；3）家居清洁护理产品。

从营收结构来看，蓝月亮的产品矩阵仍然以衣物清洁护理产品（洗衣液）为主，连续三年营收占比近90%。产品的毛利率水平非常接近，三大类产品毛利率均在65%左右浮动，而且近年来衣物清洁护理产品的毛利率有逐渐提升的趋势，从2017年的51.7%提升至2019年的63.9%，逐步释放了大量利润。

资料来源：蓝月亮招股说明书

整体来看，蓝月亮的业务非常简洁明了，是一家专注在洗衣液、洗手液等清洁领域的超级品牌公司。从公司产品的销量、利润率等数据来看，蓝月亮已经在消费者心中建立了品牌护城河，因此在市场地位上也应享有龙头地位的溢价。

财务表现：营业收入平稳增长，毛利率抬升释放大量利润

蓝月亮的营业收入增速较为平稳，2018年蓝月亮营收同比增长仍有20.15%，但到了2019年营收同比增长仅4%，几乎停滞。

虽然营收增速大幅放缓，但蓝月亮的毛利润和净利润均有大幅度的提升。2019年，在营收仅增长4.2%的情形下，蓝月亮的毛利润同比增长16.39%，净利润同比大幅增长95.11%。

数据来源：华盛证券

营收不增长，但净利润翻倍，这是怎么实现的呢？

利润表的数据显示，蓝月亮的毛利润在显著提升的同时，三费控制的非常好，其中占大头的销售费用甚至减少了2亿港元，行政开支略微增加1亿港元，无研发费用开支，此外财务费用也减少了将近2000万港元。一正一负之间，蓝月亮的净利润得以大幅增加。

不过，这期间也透露出一些问题。从上面的分析中，虽然净利润的增加有成本管控的影响，但贡献最大的还是毛利润的显著增长，那毛利润为何能够大幅增长？毛利润的增长有可持续性吗？

招股书中披露，毛利润的增加的原因包括：1）原材料棕榈油的下降；2）改善存货及采购管理；3）提高生产效率；4）毛利率较高的产品的销售占比增加。

从这个角度看，蓝月亮短期的净利润增长具有一定的不确定性，因为目前营收增速已经大幅放缓，而毛利率的提升已经到了平台期（毕竟棕榈油价格不可能一直降，其他成本管控措施对毛利率的贡献也在边际递减）。蓝月亮未来的成长，仍然需要营收的进一步增长，这对所有消费行业企业都是生死攸关的。

行业概览：增长稳健，渗透率仍有提升空间

根据咨询机构提供的报告，中国家庭清洁护理行业的零售销售总价值有望继续增长，2019年至2024年有望保持8.7%的复合年增长率。此外，中国家庭清洁护理行业的增速将高于全球及其他经济体家庭清洁护理行业增速，从而使中国能够扩大其在全球家庭清洁护理行业中的市场份额。

资料来源：蓝月亮招股说明书

根据相关预测，按零售销售总价值计算，中国在全球家庭清洁护理行业的市场份额预计将由2019年的11.8%增至2024年的15.2%。预计增长将受到中国消费者的健康及卫生意识不断增强以及生活水平提高的推动，从而令中国消费者对家庭清洁护理产品的需求增加。此外，由于家庭清洁护理产品成为中国消费者的日常必需品，在经济放缓时期，家庭清洁护理行业往往比其他行业更具弹性。

蓝月亮旗下最重要的洗衣液产品仍有较大的发展潜力，原因在于目前中国洗衣液市场的渗透率与美日等发达国家相比仍非常低。2019年，日本洗衣液市场的渗透率为79.5%，美国市场高达91.4%，而中国仅44%，大量消费者仍使用洗衣粉，而洗衣液替代洗衣粉将成为未来趋势，蓝月亮的市场前景展望非常光明。

资料来源：蓝月亮招股说明书

竞争力及风险点提示

竞争力方面，蓝月亮所处的中国家庭清洁护理市场仍在红利期，整体行业增速不会慢；公司目前已经连续多年市占率第一，在行业拥有领先地位、先发优势和规模优势；蓝月亮本身的品牌价值，成为公司护城河最深的一部分，广为消费者所接受。此外，在经济不景气的特殊时期，日化用品的稳定性较强，有望获得更多溢价。

风险点方面，虽然蓝月亮目前仍在市场领先，但行业竞争非常激烈，仍存在一定不确定性；棕榈油等原材料价格上升或将对整体增长产生较大不利影响；此外，投资者需警惕营收增长不及预期风险。

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