梅西百货的蓝色水星价值几何？

在收购了蓝色水星之后，梅西百货公司将其发展壮大，门店数量几乎增加了两倍，但是该项业务在财务报表中并未单独拆分。被收购时，蓝色水星的营收为1亿美元，并以每股21倍的EBITDA倍数收购。随着蓝色水星首席运营官的公开声明，以及与竞争对手Ulta的比较，本文提出了一个乐观并且合理的估值范围，让投资者对2020年的蓝色水星有了更乐观的预期。

商业模式

蓝色水星创立于1999年，是一家知名的化妆品零售商，现在90%的店面都提供水疗服务。

“蓝色水星客户从他们的美容专家那里获得了无与伦比的技术产品知识、专家意见和友好服务。蓝色水星非常重视提供免费样品。客户可以在购买前先试一试，确保他们在购买前能百分之百地满意。蓝色水星拥有La Mer、Jo Malone、YSL和Keihl’s等奢侈品牌，同时还独家销售两种自有品牌，M-61护肤品和Lune+Aster化妆品。

通常将蓝色水星与化妆品零售商Ulta进行比较。Ulta的市值为130亿美元，大约是蓝色水星商店的10倍，但这两家公司瞄准的是相同的客户群体。蓝色水星倾向于销售的是比Ulta更高级的产品，同样，产品品类会更少，这使得销售代表对产品的了解远远超过Ulta的同行。因此，这将带来更高的消费者满意度，就像这两家公司的Yelp评级一样。以纽约为例，很少有Ulta店的Yelp评分高于4，而有很多蓝色水星店的评分为4星+。

财务概况

蓝色水星并未披露其财务状况，但巴里•贝克对《财富》表示，其可比销售额每季度都在以两位数的百分比增长。

高双位数字可以用多种方式解释，假设增长率在10%到25%之间，这一数字并不牵强，因为Ulta在2016年的销售额增长了15.8%，而门店数量是蓝色水星的10倍。

自收购以来，蓝色水星的门店数量增长了近两倍，从59家增加到157家。梅西百货计划在2018年增加至少40个新店面，并将增加新店开张的速度，因此，在2020年蓝色水星将达到300家商店。

由于没有可用的数据来得出营运利润率，我首先假设，蓝色水星在2020年的毛利率将与Ulta相当（36%）。蓝色水星的毛利润率甚至更高，因为其最畅销的两款产品都是专有的。此外，减少产品的库存将使批发商有更大的议价能力，从而降低商品的成本。

乌尔塔公司在2017年的运营利润率为13.5%，为22%。由于蓝色水星在门店开业时的明智做法和平均比Ulta小的店面数量要小，因此，SG&A应该按比例缩小。该模型的营运利润率将从10%到30%不等。

按照梅西百货公司第四季度的电话会议，税率将达到23.5%。在计算净收益之后，将会使用25倍的市盈率，因为目前Ulta的市盈率也在相同的倍数。

估值模型

估计当前估值（2017）：税率=36%，增长率=20%，营业利润率=20%

案例1（2020）：营业毛利=20%，商店数=300

案例2（2020）：增长率=20%，商店Count=300

案例3（2020）：增长率=20%，营业毛利=20%

由此可见，蓝色水星价值不菲且具有很大的增长潜力，可能会推动梅西百货股价重返多年高位。