梅西百货：下跌有尽头么？

梅西百货(NYSE:M)昨日公布了疲软的第一季度财报，业绩远低于市场预期，导致股价随后重挫17%。尽管业务可能持续下滑，但梅西百货当前仍处于盈利状态，估值也较低。收盘时梅西股价为24.35美元，跌幅达17%，创下2008年以来最大跌幅，股价跌至六年低点。

第一季度财报表现不佳导致了股价重挫，先来看一看财报情况：

财报分析

销售额为53.38亿美元，相比去年同期的57.71亿美元下降7.5%。营业收入为2.2亿美元，而2016年同期则为2.76亿美元。现金周转方面，第一季经营活动所得现金净额为2.34亿美元，而去年第一季则为800万美元。投资活动使用的现金净额为6000万美元，而去年同期为2.11亿美元。融资活动所用现金净额为2.7亿美元，去年为1.72亿美元。每股收益为0.24美元，而去年同期每股收益为0.40美元。

营收急剧下降是因为：(1)因2016年关闭亏损的门店导致门店数减少;(2)可比店销售下降。第一点并不是什么大问题，因为营收如果无法带来盈利，那这部分营收对公司来说也没有意义。第二点就是极大的利空，可比店销售下降使公司利润率下降。可比店销售同比下降4.6%，这一点对公司的影响才是最大的。

看一看公司的营业利润率便可，第一季度营业收入与销售额的比例为4.1%，同比下跌0.7%。尽管下跌的70个基点并不大，但梅西本身利润率就比较低，下跌70个基点就直接导致营业收入下跌15%。加上总销售额下降，梅西的营业收入总共下降20%至2.2亿美元。

第一季度公司现金周转同比得到改善：第一季度经营活动所得现金净额为2.34亿美元，而去年第一季度仅为800万元。这一季度现金流是净利润7000万美元的三倍以上。这相当不错。强大的创现能力使公司有能力在未来回馈股东及减轻债务。因为梅西并不打算新开门店，第一季度资本开支也相对很低，仅为6000万美元。

除去资本开支后，第一季度的现金流还剩1.7亿美元可用于其他用途。梅西将从中拿出1.15亿美元用来派发股息。

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梅西股息率(来源：YCharts)

过去几年间，梅西各年派发的股息均定期增长。除2016年有所下滑外，其他各年梅西的股息率也持续增长，当前增至6%(按当前股价25美元计算)。梅西6%的股息率比较诱人，是标普500指数平均股息率的三倍以上。不过，随着公司业绩的持续下滑，未来梅息不一定有能力保持这样的股息水平。

未来展望

从管理层对未来的预计来看，梅西2017年业绩将会有所改善。2017年可比销售额预计将下降2.5%，因第一季度跌幅更大，为达到整年目标，这意味着剩下三个季度可比销售额的下降幅度将会缩小。管理层还预计2017年每股收益将达到3.5美元，这意味着：

-剩下三个季度各季度的每股收益将是第一季度每股收益(0.24美元)的四倍以上

-全年利润将能轻松保证年股息每股1.51美元的派发，第一季度则未得到保障。

如果管理层2017年正能达到每股收益3.5美元的目标，这将意味着当前的估值过低，按25美元的股价水平，梅西的远期市盈率才为7.1，相比大盘创新高时的估值更有吸引力。

简要观点

这一季度的情况可总结如下：可比销售额下降对营收尤其是毛利率的影响很大，导致利润下降，不过现金流仍然很强劲。未来现金流也足够保障股息的派付。管理层预计未来几个月业绩将会有所改善，因此对于那些希望获得股息收益或实现资本增值的投资者来说，梅西仍具有吸引力。不过，尽管梅西的股息率高达6%，且估值较低，但长期来看，梅西面临着发展难题。若可比销售额几年内持续下降，公司的利润将进一步下滑，公司在某个时间点将不得不下调股息。

因此，当前还不能确定梅西未来会如何发展，诸多风险存在，但如果管理层能扭转可比销售额的下滑，股价上涨空间会非常大。如果梅西的股价涨至2016年11月的高位水平，投资者的收益率将高达80%(未计入股息)。

疲软的可比销售额是当前梅西股价重挫的原因，但管理层称未来几个季度这一指标将得到改善。低估值加上高股息，当前每股25美元的梅西具有吸引力，不过只适合那些不顾当前零售股下行风险的投资者。

文章来源：seeking alpha

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