DSW：为什么市场的看跌一方终是错的

DSW Inc. (NYSE:DSW)的前身是Designer Shoe Warehouse，它是美国第四大鞋业零售商，仅次于梅西百货(NYSE:M)、Foot Locker (NYSE:FL)和诺德斯特龙(NYSE:JWN)。DSW的营收增长稳定，且它的盈利能力和创现能力都不错，当前它的股息派发率为3.61%。同时，DSW的资产状况非常健康，当前公司没有任何长期债务。

自2015年以来，DSW的股价下跌40%，若以2016年12月初为准，它的股价也下跌了14%。市场上看跌一方认为DSW的发展潜力非常有限，主要体现在以下几个方面：

首先，电商巨头亚马逊(NASDAQ:AMZN)在以惊人的速度抢夺DSW等实体零售商的市场份额；

其次，DSW建立网络销售渠道及全渠道零售的能力有限，且速度非常慢；

最后，激烈的价格竞争，加上针对全渠道零售的巨额投资及销售重心逐渐由实体销售转向利润较低的电商销售，在此情形之下，DSW的利润将会进一步被侵蚀。

基于以上种种原因，看跌一方认为DSW未来的增长潜力非常有限，因此股价走低也是理所当然的。但是笔者不太赞同看跌一方所持的观点。

财务状况良好

DSW的总营收由2011年的20亿美元涨至2015年的26亿美元，五年间每年的同比增幅达5.1%。同时，主营利润率也由2011年的1.51亿美元上涨至2015年的2.14亿美元，5年间每年的同比增幅达9%。

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此外，DSW每年产生的自由现金流也非常可观，近年来基本保持在1亿至2.15亿美元的水平。DSW的财务状况非常不错。从最近发布的季报数据显示，DSW的总资产达到14亿美元，其中现金及现金等价物达到1.4亿美元，商誉只占7700万美元；与此同时，DSW的负债仅有5.08亿美元，其中值得一提的是，DSW并未有任何长期债务。

DSW的核心业务有着不错的增长机会

首先，尽管来自电商的威胁与日俱增，但是电商对鞋类零售商的威胁远小于其它零售商，如服装；

其次，当前，梅西百货和诺德斯特龙都处在水生火热之中，这有利于DSW，因为DSW可以借机抢占市场份额；

然后，DSW独特的商场运营模式（以方便客户体验为导向，提供种类繁多、价格实惠的商品）使它在其它的鞋类零售商、百货商场和电商中独树一帜。

再者，DSW预计将在未来的3到5年继续增开大商场；

此外，DSW近期的顾客光顾率和利润均在下滑，但是这只是暂时的问题。这些指标一旦有所改善，将会促使DSW实现大幅反弹；

最后，DSW当前缴纳高额的企业所得税。如果特朗普政府的税改政策一旦落实，它将从此获得巨大的利润。

除了其核心业务，DSW在其它方面的增长机会也不容忽视

销售渠道拓展：通过收购在线鞋类零售商Ebuys，DSW拓展了其线上销售渠道，并开启了全渠道零售时代。与此同时，DSW也开始引入小商场销售模式；

销售地域拓展：2016年，DSW通过建立特许经营合作伙伴关系成功将业务扩张到中东市场。同时，DWS拥有加拿大零售巨头 Town Shoes 46%的控股权。Town Shoes在加拿大有185个销售点，2015年销售额达到3.3亿加元；

近期零售业表现低迷，分析师下调DSW的目标价格，这为买入DSW创造了机会

近期，梅西百货和科尔士纷纷公布最新季度财报数据，业绩表现都不尽如人意，这使整个服装零售业的股价都在承压，它也为鞋类零售商DSW创造了不错的机会；再加上由于分析师下调DSW的目标价格，将它由28美元下调至25美元，这导致DSW的股价大跌4.7%，跌幅之大令人百思不得其解。当前DSW的股价已跌至21美元以下，创下52周新低，这是低价买入的大好时机。

从当前的估值来看，安全边际比较吸引人

以当前的股价计算得出，DSW的PE为17，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6，均处于行业的中等水平。摩根士丹利分析师是最不看好DSW的分析师之一，但即使是用他的现金流贴现模型来计算，DSW的股价预期也达到24.85美元，比当前的股价高12%。

结论

尽管看跌一方认为DSW的增长潜力已走向尽头，但是笔者并不以为然。笔者认为DSW在其核心业务领域及其它非核心领域仍有着颇多的增长机会。DSW最近在这些领域进行的投资也初见成效。鉴于DSW有着强劲的盈利增长能力和创现能力，同时它的资产状况非常不错，DSW未来有足够的时间和资源，利用各种机会帮助公司发展。当前，DSW的股价创下52周新低，这是低价买入的大好时机。投资者可以在享受高达3.6%的股息率的同时，不妨拭目以待，看DSW的管理层如何利用各种机会实现逆转。

文章来源：seeking alpha

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