西南航空：54美元背后的动力

西南航空：54美元背后的动力

自2016年10月以来，西南航空（纽交所代码：LUV）股价一直上涨。从2016年第三季度业绩发布后股价大跌开始，公司股价便一路上扬。股价上涨主要得益于巴菲特当时对几大航空公司的投资及美国航空公司收益率逐渐提高。同时，2016年第四季度业绩表现良好，利润及营收均超出市场预期，一般运营表现出色，财报发布后股价随即上涨9%。从2016年10月直至今日，公司股价累计涨幅超过33%。

在研究公司的最新财报及盈利目标后，笔者将西南航空的股价预期上调至54美元，以下列出笔者上调股价的主要理由：

客机可载客量增长放缓

之前多年，相比其他航空公司，西南航空在可载客量上增长最快。2016年第一季度公司可载客量同比增长9.2%。然而，随着单位收入（即每个乘客飞行一公里航空公司获取的收入）下降，公司也同其他传统航空公司一样限制了可载客量的增速。因此，2016年第二季度及第三季度，公司的平均每座里程增长4%至5%。可载客量增速放缓遏制了单位收入的下滑幅度，公司2016年第四季度的可载客量同比增长4%，使得该季度单位收入的跌幅低于全年单位收入跌幅。面对未来，公司决定继续执行该策略，保持可载客量的平缓增长，从而使单位收入获得提升。

2016整年，航空业承受高压，各航空公司国际航班（拉丁美洲航线除外）的单位收入持续下降。从上图可看出，西南航空不断下调可载客量增长预期，同时单位收入将不断回升。

提升效率

从下图可知，西南航空的单位成本（不包括燃油成本）在经过前几季度的小幅上涨后在第三季度达到最大涨幅，原因主要在于新劳工合同获批后员工工资上涨，同时公司八月和九月出现的技术故障也导致成本上涨。尽管第四季度单位成本下降，但预期2017年整年该成本将会一直上涨。为了应对单位成本及油费上涨，西南航空计划进行客机升级，以降低油耗和减少客机维护成本。公司已宣布将在2017年第三季度提前退役当前运营的737-300客机，取而代之的是更省油的波音737-8客机。

拓展国际市场

当前，西南航空航线覆盖101个站点，其中大部分站点位于美国，其中国际航班占比还不到2%。为实现更快增长，公司需进一步拓展国际航班线路。之前十年公司主攻国内市场，借助低票价、点对点运营及运营成本更低的单一波音客机加强了其国内市场地位。同时，其航班几乎覆盖了所有国内目标站点。那下一步，公司拓展国际航班显得至关重要。

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在2016年开启墨西哥和古巴等国际航班后，公司正考虑启动达拉斯开往加拿大、加勒比海、美洲中部及美洲南部的航班。同时，公司也计划开启横跨亚特兰大的航班。公司管理层预计，15年至25年的规划期内航班将覆盖美洲中南部的48个州。笔者预计，客流量上，未来五年国际航班的占比将达15%，营收占比达5%。

减少资本开支

西南航空计划对当前客机进行升级，在2017年添置波音737-8和737-800系列客机，预计公司将订购60架波音737-800s和170 737-8s，这些新机型的飞行里程更长。尽管购机意味着大笔开支，但长远来看，相比公司油耗高的737-300s客机，新机耗油低，使用新机长期节省的油费相比大型购机费用更具意义。此外，订购新机也说明公司在未来十年左右的国际航班需求急剧上升。

与其他航空公司不同，西南航空并不追求客机多样化，只专注于一类客机。这与传统航空公司截然不同，因为他们从多个不同飞机制造商订购不同种类的客机。对比来看，西南航空的优势在于单一的客机策略可将其客机售后成本最小化。多种客机运营带来的服务和维护成本会更高。

文章来源：seeking alpha

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