可口可乐：沉睡的巨人何时醒来？

可口可乐(KO)自1886年在美国的苏打柜台开业以来就一直存在。到现在，它已经成为了世界上的最有价值的品牌之一。

在1919年，可口可乐首次公开发行，每股40美元。如果在在1919年IPO期间投资40美元购买一股股票，你的投资今天将价值394,352美元。根据可口可乐2012年的声明，如果你再投资股息，您的投资将在2012年价值为价值980万美元。这意味着从1919年到2012年的复合年增长率（CAGR）为14.27％。

拥有超过130年的历史，公司已经扩大到非常巨大的规模。公司产品销往200多个国家，平均每日可口可乐产品服务的人数超过19亿，公司年净营业收入440亿美元，2015年利润达到74亿美元，公司目前市值大约1810亿美元。

尽管全球品牌知名度很高，但是公司最近还是无力保持饮料销售的增长。随着消费者消费习惯的变化，更多消费者选择水，果汁，冷饮咖啡和茶或者能量饮料，北美的碳酸饮料销售继续下降。不过，可口可乐公司也努力适应消费者品味和趋势的变化，可口可乐公司通过开发新产品以及兼并其他公司，其产品组合多年来一直在增长。

可口可乐现在有20个品牌的年销售额超过10亿美元。这种多样化的产品组合使得公司收入保持稳定，公司可以免受任何单一产品的任何低迷的重大影响。许多人会惊讶地发现，他们最喜欢的饮料原来是可口可乐公司拥有的，即使他们没有可口可乐的名字在产品上。可口可乐的广泛的产品组合给予了公司一个非常多样化的商业模式，公司产生了大量的自由现金流，并且以相对友好的方式返还给投资者。2016前9个月，通过股息和股票回购，可口可乐向投资者回报超过57亿美元。

可口可乐在过去54年的连续分红增长，是一个不折不扣的股息狂人。不过，除非公司经营具有明显改进以及进一步扩大它的企业护城河，这一水平的股利增长将不会存在。

虽然可口可乐公司对股东的回报看起来还是很慷慨的，可是，我们发现公司的负债率不断攀升，公司慷慨的股息和股票回购有一部分是建立在借债的基础上的。这样一家有着百年历史，并且具有卓越的品牌价值的公司经营成这样很那说管理方面没有问题。

目前公司的股价甚至不如1998年的高点呢。公司的问题处在哪里呢？我们来看看公司的运作情况。

首先，我们看看公司的营业利润率，同时和其他一些知名的企业进行比较，我们选百事可乐/PEP以及百威英博(BUD) ，贵州茅台(SH600519) 和DPS进行比较。贵州茅台和美国的饮料巨头比较也许不大合适，仅供参考。以下单位为百万美元，贵州茅台为百万元。

KO的营业利润率看起来比百事好不少，不过，百事除了瓶装饮料之外还有休闲食品业务，这么直接比较对百事不大公平，同时我们也看到了百威的利润率高很多。不过，相对来说，更加重要的是资本回报率。我们来看看他们的资本回报率（ROC）的比较。ROE会受到资本结构很大的影响，特别是债务方面，所以我们把债务加回去，这样对大家都公平一些。

我们看到几家公司差别不大，特别意外的是BUD竟然排名最后。BUD是有巴菲特欣赏的合作伙伴巴西的3G Capital公司在经营者，巴菲特为3G的收购提供了大量的资金支持，同时也获得丰厚回报。3G在经营管理上非常有一套，运营效率非常高。为什么BUD的资本回报率最低呢？这是因为BUD的资产上有大量的商誉。我们来看看扣除商誉后公司的资本回报率：ROTC。BUD的回报率远远高于KO。

最后，我们再来看看大神格林布拉特喜欢的投资指标，净营运资本和净固定资产回报率。这名字挺别扭，也不一定合适。

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不得了，我们看到BUD的回报率超高，而KO和贵州茅台相对逊色很多。这比较对贵州茅台不大公平，毕竟相对来说BUD和KO更加轻资产一些。百事集团因为休闲食品占比也很大，所以这个回报率低于KO也是正常的。但是KO比BUD差这么多更多的原因还是和管理层的运营水平有关。

其实，看KO的各个指标都还是很不错，如果拿到市场上和大A股或者美国股市的公司们相比，肯定是超过大多数公司的，只是这和这些优秀的同行相比就不怎么样了。考虑到其坚固的护城河以及上百年的声誉，这个运营水平只能说是一般般。巴菲特作为KO最大的股东，对KO的业绩应该也不大满意。

如果巴菲特能够介入KO的管理层，并且想办法提高KO的管理执行能力，那相信KO的运营会高效很多。巴菲特和3G Capital有良好的关系，如果它能够和3G合作把3G的管理引进KO，那KO的盈利能力很可能会大大提升。这个画面也许太美好了，实现的概率也不大。

公司目前市值1810亿美元，如果我们看贵州茅台市值4000多亿人民币。谷歌微软市值大约5000亿美元。KO看起来一点也不贵。

最后，我们再来看看KO的估值水平。公司目前的EV/EBIT大约为20.5倍，公司的PE大约为25倍。这个数值不便宜，但是，这是可口可乐，想要很便宜买到可口可乐很难。考虑到KO的股息收益率达到3.4%，同时公司每年还进行大量的股票回购，公司的人品也还是不错，肯定比多数中概股的大股东们好多了。我觉得公司的下跌风险有限。

公司的上涨空间呢?短期内估计也很难有起色。KO将在2017年5月份更换CEO，同时巴菲特的儿子也将淡出公司董事会。这些是相对正面的信息，毕竟，KO的新CEO比原来出色的概率比较大，原来的毕竟太一般了。淡然，期望也不能太高，KO是一家太老了的企业，公司的很多高管以及新的CEO都是公司出来的，就像是一群亲朋好友在一起运作公司，如果没有巨大的危机或者外来的力量估计很难有重大的提升。

总结一下，可口可乐的产品仍然具有很大的优势，并且产品已经多样化，抗风险能力强，公司业务稳定，股息较高，对股东回报不错，过去十几年股价疲软，一方面是以前估值太高，一方面是管理不给力。公司股票风险低，目前41.5美元的股价下跌空间有限，有点像债券投资，是比较好的防御性的投资标的。如果将来有个好点的CEO也许能够带来惊喜。

(文章来源雪球)

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