美国9月PCE：可能低于预期，看涨美股

由于美国政府关门，10月份CPI预计不会公布，11月份CPI预计将在美联储货币政策会议后公布。这意味着原定于11月26日发布的PCE（个人消费支出价格指数）数据对美联储12月10日的利率决定尤其重要。目前，市场普遍预计9月份核心PCE同比增长率将为2.9%（图1），我们预计即将发布的数据将略低于这一共识预测。

如果核心PCE数据未达预期（与我们的预测一致），这将强化美联储将在12月和明年上半年继续降息的预期，这反过来又将看涨美国股市--投资者可能会关注SPY和QQQ等更广泛市场ETF;在行业和股票层面，弱于预期的核心PCE将直接受益于美国非必需消费品和必需消费品行业，投资者关注必需品领导者高露洁棕榄（CL）和杂货店奥特莱斯（GO），以及全权委托的领头羊嘉年华公司（CCL）和Lowe ' s Companies（LOW）;间接地，核心PCE失误可能会促使美联储放松货币政策，这将大幅看涨美国科技股（例如，英伟达（NVDA）、微软（MSFT））和黄金股（例如，Newmont Corporation（NEM）、Barrick Gold Corporation（B））。

图1：美国PCE（%，y-o-y）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

PCE和CPI都是衡量价格变化的核心指标，但在统计逻辑、覆盖范围和应用场景方面存在明显差异。关键区别集中在三个方面。

从统计范围来看，CPI以城镇居民日常消费的固定一篮子商品为重点，涵盖食品、居住、交通等8大类和262个基本子类别，强调反映居民“直接购买”的商品和服务的价格变化。相比之下，PCE的覆盖范围更广：不仅包括居民的直接消费，还包括雇主提供的医疗保险、政府转移支付产生的消费等“间接消费”，从而更全面地反映消费市场的总体价格水平。

重量计算方法存在显着差异：CPI的商品权重基于家庭消费支出调查，并定期调整（每几年一次），导致短期刚性较强，而PCE权重来自国民经济核算数据，并随着消费行为的变化实时动态调整，使PCE更及时地反映居民消费结构的变化--例如，疫情后网络消费权重的快速增加。

由于数据来源和应用场景的差异，CPI是根据城市和农村家庭抽样调查得出的。它与民生观念直接相关，是调整养老金和最低工资标准的重要依据。相比之下，PCE集成了企业销售数据和行政记录等多源数据，使其更符合宏观经济核算的需求。

尽管存在诸多差异，但这两个关键通胀指标的趋势表现出高度相似性（图2.1和2.2）。9月份核心CPI为3%，略低于市场普遍预期和8月份的3.1%;本月核心PCE也极有可能低于8月份的读数。

图2.1：美国PCE和CPI（%，年率）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

图2.2：美国核心PCE和CPI（%，年率）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

核心PCE已成为美联储货币政策的主要参考，这主要是由于其能够准确反映长期通胀趋势。与CPI相比，核心PCE的覆盖范围更广泛--纳入了雇主赞助的医疗保健费用等间接消费--并且其消费篮子每年动态调整。这避免了“替代偏见”，并更好地符合实际的消费者行为。更重要的是，它排除了食品和能源等短期不稳定成分，这些成分容易受到季节性和地缘政治因素的影响。相反，它重点关注服务业的价格变动（例如，医疗保健和住房）由工资增长驱动，这是评估“工资-价格螺旋”的关键，并与通货膨胀的持续性和粘性直接相关。美联储2%的通胀目标明确地与核心个人消费支出挂钩，使其成为平衡其“价格稳定”和“最大就业”双重使命的中心支点。"

如果9月核心PCE下降，将提高美联储12月降息的概率。首先，该指标的下降反映了通胀压力的缓解，并可能预示着未来几个月通胀反弹的风险降低，为宽松货币政策创造“安全窗口”。其次，由于核心PCE与总需求直接相关，其下降往往伴随着消费和投资动力的持续放缓。在这种情况下，进一步降息可以通过降低借贷成本来刺激需求，帮助避免经济衰退。最后，历史教训强调美联储需要迅速应对通胀降温。如果9月份及以后的核心PCE持续低于市场预期，那么加大降息力度将是美联储平衡稳定增长和稳定通胀的前瞻性举措（图3）。

图3：美联储政策利率（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

如果美国通胀保持在可控范围内，美联储的持续降息将有利于美国股市整体。特别是在当前降息交易的推动下，持续的货币宽松预计将帮助大盘创出新高。因此，投资者可能会关注SPY和QQQ等广泛市场ETF。

在行业和股票层面，核心PCE低于预期是美国非必需消费品和必需消费品行业的直接积极催化剂。在其固有特征的支持下，这两个行业都已准备好复苏。消费品需求刚性，即使在市场波动的情况下也能保持稳定的盈利能力;通胀压力的缓解进一步增强了其盈利的确定性。虽然非必需品消费品具有周期性，但稳定的价格将提振家庭实际收入并增强消费者支出情绪，从而推动该行业的收入和利润增长。

具体来说，在领先的消费品公司中，高露洁棕榄（CL）预计将在产品创新和渠道优势的支持下实现稳定的利润增长;作为折扣零售商，Grocery Outlet（GO）在消费者关注成本效益的情况下保持着稳健的需求。在非必需消费品领域，嘉年华公司（CCL）通过资产优化提高了利润率，预订数据强劲; Lowe ' s（LOW）受益于家居装修需求的复苏，其增长势头在收购整合后得到加强。随着消费环境的改善，所有这些领先股票都有能力维持上涨。

就间接因素而言，核心PCE未达预期，促使美联储降息，对美国科技股和黄金股带来显着看涨。利用其固有特征，这两个行业都有望实现强劲表现。降息将降低企业融资成本，为科技股的研发投资和业务扩张提供充足的流动性。作为一种无息资产，黄金在降息环境下变得更具吸引力，其避险属性和增值需求将进一步凸显。

更具体地说，在领先的科技股中，英伟达（NVDA）通过利用其在人工智能芯片领域的绝对主导地位，继续受益于行业的高增长，而微软（MSFT）则凭借其人工智能计划持续带来切实回报，其Azure云业务实现了强劲增长。在黄金股板块，行业领导者纽蒙特公司（NEM）拥有显着的规模经济和优越的资源储备，巴里克黄金公司（GOLD）在审慎的运营和可靠的股息支付的支持下，在降息周期中保持稳定的需求--所有这些领先的股票都有能力充分利用政策条件改善带来的股息。

总而言之，如果核心PCE数据低于预期（与我们的预测一致），将强化市场对美联储将在12月和明年上半年维持降息的预期。这反过来将看涨美国股市，投资者可能会关注SPY和QQQ等ETF。在行业和股票层面，温和核心PCE数据将直接受益于美国非必需消费品和必需消费品行业。投资者可以考虑高露洁棕榄（CL）和杂货店奥特莱斯（GO）等领先的必需消费品股，以及嘉年华公司（CCL）和劳氏公司（LOW）等领先的非必需消费品股。间接地，核心PCE的失误可能会促使美联储降息，这将显著看涨美国科技股（例如，英伟达（NVDA）、微软（MSFT））和黄金股（例如，Newmont Corporation（NEM）、Barrick Gold Corporation（GOLD））。