@BoldMoneyMatrix | 【期权课堂】4节课，让我给它磕了18个响头，太牛了

【期权冲刺班】是我们华盛《价值课堂TheValuable》开发的第二个投资者教育系列课（实操型），涉及期权的多种品种以及策略组合，特别适合想进一步学习期权玩法的同学。之前课堂当中里面已有【期权开学季】（8节课入门），错过了或者忘记了的同学，记得抽空回看回练，传送门在这>>>

期权课堂

感谢 @王友民老師一直给我们带来高质量的课程，总共8+4=12节课，每节都是干货满满，每节都是无限输出，每节都是热度破万，芝商所期权顶流——名副其实，奈何价值君书读太多，文笔有限，只会说两个字：牛~~知识海+高人气，王老师，请手下价值君的膝盖。入门+进阶的知识以及王老师的实操演练，整套的知识梳理&精彩回放价值君都在这里，同学们请放心食用。

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【期权冲刺班04】美股期权之美原油期权>>>

【期权冲刺班03】美股期权之贵金属>>>

【期权冲刺班02】美股期权之指数ETF>>>

【期权冲刺班01】美股期权之恐慌指数>>>

（以下知识点看不懂的记得点击上方链接，配合视频学习效果更佳哦~）

以下是【期权冲刺班】的4期知识点整理，让你一次看个够

PS：篇幅有限，想看【期权开学季】知识点在这>>>

Lesson 1《VIX期权（恐慌指数期权）》

1. VIX指数的定义

芝加哥期权交易所市场波动率指数的交易代码，常见于衡量标准普尔500指数期权的隐含波动性。通常被称为“恐慌指数”或“恐慌指标”，它是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法。

VIX指数用年化百分比表示，并且大致反映出标准普尔500指数在未来30天的期望走向。

尽管VIX指数通常被称为"恐慌指数"，但较高的VIX值并不代表熊市。相反，VIX指数是衡量市场波动的方向，包括正向变化。实际中，当投资者预期有大幅度正向波动时，他们并不愿意卖出上涨的看涨期权除非他们因此得到很大一笔额外费用。期权买方只有在预期有大幅度上涨时才会愿意付出很大一笔费用购买期权。当市场认为上涨和下跌的可能性差不多时，卖出任何一种期权带给卖方损失的风险都是一样的。

因此，高的VIX指数代表投资者认为市场会有很剧烈的波动，包括正向和反向的。VIX指数的最高值出现在当投资者预期市场很可能会出现很大波动。只有当投资者认为既不会有较大的下跌风险或较大的上涨可能时，VIX指数才会低。

2. VIX的ETF

美股ETF更适合有语言门槛却有美元投资需求的人。从投资逻辑的复杂程度来看，你搞清楚一个ETF要比搞清楚一只股票要容易得多，至少拿来一个ETF我可以三言两语给你讲清楚，而任何一支股票哪怕长篇大论也未必解释的清。你可以用ETF做大类资产配置，所有类别的资产你都能用ETF去配置。

VIX的ETF会比VIX期货更容易上手，杠杆相对低，不需要考虑期货交割的问题，结合VIX期权能够好的进行风险管理。

恐慌指数做多（VXX）

恐慌指数做空（SVXY）

2倍做空恐慌指数（TVIX）

1.5倍做多恐慌指数（UVXY）

3. UVXY与VIX的关系：

相信很多交易美股的朋友都听说过，或者交易过$ProShares Ultra VIX Short-Term Futures(UVXY)$ 这个ETF，它的特点是暴涨暴跌，与大盘呈相反的走向 - 大盘跌，它涨，大盘涨，它跌，大盘不动，它也跌。那么，到底UVXY是什么呢？很多人会认为，UVXY是追踪VIX（又名恐慌指数）的ETF，但是这个说法存在误区。首先需要指正的地方是，UVXY追踪$VOLATILITY S&P 500(VIX)$ 期货，而不是VIX指数本身（VIX衍生品既有追踪vix期货，也有追踪vix指数本身）。再来UVXY只代表着市场参与者对隐含波动率的”期望“，并不代表隐含波动率”本身“。所以，VIX指数的波动即使与VIX期货呈相关性，也不代表两者之间有任何的因果关系(correlation does not imply causation）

长期看uvxy绝对是归零走势，原因除了美股长牛，还有其自带的各种损耗：

1.换月损耗，跟踪的vix期货每月展期换仓都会带来交易损耗；

2.震荡损耗，uvxy有1.5倍杠杆，曾经是2倍，如果股市上下震荡，杠杆就会放大损失；

3.ETF管理费。

因此，uvxy几乎每年都要做反向分割，以保证股价不低于2美元而退市，但持有者手中的uvxy会越来越少，直至归零。

简单来说，它的特性是不知道天花板在哪里，但是地板很明显。

Vix期货隐含波动率（期望）越大，UVXY看涨期权涨幅越大，UVXY上周累涨32.96%，领涨ETF涨幅榜，相关看涨期权当周最高涨42900%。UVXY期权2021/11/26-2021/12/03（连续两周）的期权暴涨盛宴：

UVXY期权价格每上升1，价值1000美元，举个不完全合理但有利于理解的例子，如图所示2021/12/03，UVXY1203期权执行价20.5，倘若执行价涨至27.0，则相当于每手期权合约价值增加6500美元，如果以UVXY历史单日最高涨幅，执行价可达80来测算，从20.5到80，则相当于每手期权合约最高增加59500美元，涨幅巨大（1手执行价20.5UVXY看涨期权权利金287美元）。

Tips：除了UVXY以外，常用的VIX系列交易ETF还有VXX：$(VXX)$ - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN，VXX是市场上交易最多的，流动性比较充足的品种，并且自己也有很多期权。

4. 利用VIX期权/期货进行风险管理的情景：

1/ 股市走跌避险：适用于持有资产者，担心市场持续下跌时

操作方式：同时买进VIX期货合约，于市场下跌时波动度大

2/ 选择权反向买方避险：适用于持有资产者，担心市场持续下跌时

操作方式：买进VIX买权合约

3/ 掩护型选择权反向卖方避险：适用于持有资产者，担心市场持续盘整时

操作方式：卖出VIX卖权

4/ 空手者期货多头避险：适用于尚未持有资产者，担心市场持续上涨时

操作方式：卖出VIX指数期货or卖出卖权

5/ 相关性商品双向对冲交易策略

Tips：由于VIX地板明显，天花板高的特性，VIX相关期权特别适合做多头，以买入看涨期权的方式去对冲股票/期货的风险，保护自己持有的股票多头，即持有股票/期货的同时，买入uvxy看涨期权进行风险对冲，平仓损益=（股票/期货卖出价-买入价）+（权利金卖出价-买入价）

Lesson 2-3《指数ETF期权&贵金属ETF期权》

1. 标普500ETF SPY以及类似的指数ETF产品：

道琼斯工业股票平均价格指数：世界上历史最为悠久的股票指数，代表美国蓝筹股的30种成分股，也被称为$US30。

纳斯达克100：作为纳斯达克的主要指数，其100只成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，可以说是美国科技股的代表。值得一提的是，纳斯达克100指数里，这些高成长性股票的良好业绩，都是各自内生性的高成长带来的，特别是创新业务，而非例如资产注入等外延式的增长。

PS：（纳斯达克100涵盖部分中概股，如阿里、京东等等）

标普500：是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。

罗素2000：代表市场上的中、小型股的市值指标，在市场上总市值只有8,100亿美元，不及标准普尔500的十分之一。罗素2000指数中的公司大约占有罗素3000指数11%的市场总值。是一支综合性较强专门涵盖有巨大增长潜力的小型公司的股票指数，缺点是易变性大，该指数长年不景气却也是很常有的事。

2. 黄金ETF以及类似黄金ETF的产品

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust（GLD）：是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，它不能持有或交易高风险的衍生品，如期货和期权等。

黄金ETF持仓量很高，所以他们的黄金买进卖出操作一般均会影响黄金市场的价格。一般认为黄金ETF基金持仓量增加，就会利好黄金，对金价的上涨有支撑作用，反之，就是会利空黄金。

白银ETF-ishares（SLV）：是ishares公司集合投资者的钱买入大量的白银，进行获利。每天白银持仓都会公布，是白银价格走势的风向标之一，对白银影响一般是成正比的，ETF持有量增加的话白银也是涨势反之则跌。

3. 备兑看涨策略

概念介绍

　　备兑看涨期权策略，主要指持有标的，并卖出标的相对应的看涨期权，即持有标的多头和卖出看涨期权的组合期权策略。

盈亏图

备兑看涨期权的运用

应用场景：备兑期权策略的应用场景也较为明确，从组合的头寸构成可见一斑。

首先，你是持有标的多头的，至少是希望标的价格不跌的，预期标的价格小幅上涨的，（如果价格较大幅度上涨，则没有必要去卖出看涨期权了）；

其次，你卖出看涨期权（先不管你卖出实值、虚值或者平值的看涨期权），但是有一点比较明确的是你预期标的价格不会超过或者最终不会超过某个行权价格的，标的价格也有可能处于震荡或者小幅下跌的情况，那么你卖出看涨期权获取权利金可以降低你持有标的的持仓成本，并且希望最终标的获取收益同时获取权利金收入。

看涨期权的合约选择

备兑看涨期权组合策略，卖出看涨期权的合约选择问题上，一般是选择标的近月期权合约为主，这样可以较好跟随标的价格的变化，最重要是近月合约的Theta会加速衰减，卖出看涨期权安全边际相对较高。当然也可以根据具体情况选择合约。

如果近月合约的流动性较差，那么可以选择流动性较好的合约；此外，如果预期远月基本面会改善，而近期标的价格涨幅有限，那么可以持有远月标的，卖出近月看涨期权。

行权价格的选择

备兑看涨期权组合策略中，对于卖出看涨期权的行权价格的选择问题，主要还是基于卖出期权的基础知识以及对行情的判断。

持有标的的同时，你择机卖出看涨期权形成备兑策略，如果当时看涨期权的隐含波动较高，但是你判断短期标的涨势有限甚至小幅下跌，那么你可以卖出平值看涨期权甚至是实值看涨期权；如果你预期标的价格可能还会小幅上涨，但是标的价格不会超过某个价格，因此据此卖出较虚值的看涨期权。

最后，备兑看涨期权保护标的的下跌风险程度是有限的，一旦标的价格下跌的损失超过卖出看涨期权的收益，那么备兑看涨期权的亏损会随着标的价格的下跌继续放大，因此需要做好风控措施。

4. 备兑看跌策略

概念介绍

指当卖空股票时，你以每月为单位售出虚值看跌期权，将之作为获取租金(或者股息红利)的方法。当持有备兑看跌期权组合时，你对行情展望是对股票变化价格中性或者熊市看跌的。你期望价格平稳下跌。在中长期内为了获得月度收入，通过每个月出售看跌期权来售出(或卖空)股票。这相当于在售出股票后获得租金。

如果股票价格上升，你就会因为已卖空股票而遭受损失。如果股票价格下跌，由于你是在进行卖空股票操作，所以能够获利；然而，你获得的利益是有限的，因为如果股票价格跌至售出看跌期权的施权价时，将要以施权价施权。这意味着，如果股票价格在到期日时跌至该水平，你将要以售出看跌期权的施权价来买入股票。

盈亏图

运用

在该策略中，虚值备兑看跌期权组合将能提供一个更高的潜在收益但股本作垫较小，而实值备兑看跌期权将能提供一个较低的潜在收益但股本作垫较大。这不是一种值得推荐的策略(部分原因是这种策略有点令人迷惑!)，但采用这个策略，“你可以用你自己的钱来获得你自己的机会”!

如果股票价格跌至看跌期权行权价以下，你将会行权并以行权价买入股票……但你能获利是因为你已卖空了该股票，所以购买股票能够结束股票头寸，从而获得看跌期权的权利金(你是有安全保障的，因为一开始你就卖空了股票)。如果股票价格保持不变，你就可以获得看跌期权的权利金。如果股票价格上涨，你可以利用看跌期权的权利金作为股本作垫。

最大收益=卖空股票的价格-期权行权价+看跌期权权利金

盈亏平衡点=卖空股票的价格+看跌期权权利金

记住，当股票价格跌至看跌期权行权价水平时能够获得的最大受益具有上限。

合约选择

选择具有充足流动性的股票。尽力保证股票价格的变动趋势是下跌的或者是在一个范圈内发生变动并确定一个明确的阻力价位。选择具有充足流动性的期权未平仓合约量至少为100，500则更好。

行权价——寻找低于当前股票价格的平价或虚值(价格更低)行权价。如果你确信股票价格会下跌，那就选择一个较低行权价；如果对股票价格变化方向中性，那就选择平价行权价。

到期日——寻找接下来的两个到期日并比较其月度收益情况，以月度为单位出售看跌期权。

时间损耗对你的交易是有利的，因为它会侵蚀你所出售的看跌期权的价值。如果在期权到期时，股票价格并没有达到行权价，你将能够保留全部的期权权利金。

最后，备兑看涨期权组合是一种牛市策略，而备兑看跌期权组合是一种熊市收入策略，利用这种策略，你能通过同时卖空看跌期权和股票来创造出价差，从而获得可观的净债权。

5. 牛市认购价差策略 传送门>>

6. 通过期权进行风险管理的案例

“做空”Tesla

特斯拉市值不断走高，一度达1.3万亿美元，仅今年一年，其市值就增加了近4750亿美元，高于宝洁和摩根大通的市值，相当于两个麦当劳的市值。

目前，凭借着稳在1.1万亿美元以上的市值，特斯拉稳坐全球车企中的断层Top。而排名第二的丰田市值为2500亿多美元，约为特斯拉的四分之一左右；而第3名大众（1200多亿美元）、第四名比亚迪（1100多亿美元）则仅是特斯拉的十分之一左右。

作为“特斯拉-金融综合体” （Tesla-Financial Complex），其对股市起伏的影响，已远远超出其市值本身的影响。这要归功于错综复杂的投资工具（investment vehicles）网络、市场模仿者（竞争对手）、以及庞大的相关衍生品市场。

特斯拉有个特别之处，就是推动其市值飙升的动力（期权）。尽管特斯拉股票在许多普通散户投资者中广受欢迎，但特斯拉“期权”（Options）规模庞大、活跃过度，这也让许多市场资深人士感到意外。期权是一种流行的衍生品合约，允许投资者押注或做空一只股票，以放大收益或损失。

特斯拉期权的名义交易额平均每天为2410亿美元。相比之下，作为全球第二活跃的单一股票期权市场，亚马逊（Amazon）的日交易额为1380亿美元，而标普500指数（S&P 500）其他成分股的日交易额加起来为1120亿美元。这使得特斯拉的股票更容易出现摇摆不定的走势，主要因为期权交易所固有的“杠杆”作用。

而做空特斯拉的人尤为痛苦。金融分析公司S3 Partners的数据显示，过去10年做空特斯拉股票的对冲基金累计亏损逾600亿美元。仅今年一年，亏损额就达110亿美元。S3 Partners的数据还显示，特斯拉的“空头股数”（卖空数量，即借给对冲基金并由对冲基金出售的股票比例），目前已从2020年初的20%降至11月中旬的3.3%。业内人士分析，这表明基金经理现在不愿赌上自己的职业生涯，做空一只长期以来一直无视金融定律的股票。

策略组合：1. 买入Tesla股票+卖出Tesla/SPY看涨期权；2. 卖出Tesla股票+卖出Tesla/SPY看跌期权；3. 买入Tesla股票+买入Tesla/SPY看跌期权；4. 卖出Tesla股票+买入Tesla/SPY看涨期权；

“做多”黄金

黄金长期以上涨走势为主，期权能够为黄金多头提供保护以实现套期保值（Hedging）。常用的套保交易策略包括看涨备兑策略（Covered Call）、买入看跌期权保护策略（Protective Put）、领口策略（Collar）等。

一、看涨备兑策略构建

二、买入看跌期权保护策略构建

三、领口策略（Collar）

Lesson 4《期权卖方优势&原油ETF期权》

1. 期权卖方则胜率高赔率低

首先，我们从到期盈亏图来看，同样是看涨，下面两张图分别显示了买认购和卖认沽的到期盈亏情况：

从这两个图的比较可以看出，对于同一个行权价、同一天到期的认购和认沽期权，当到期股价处在0到“行权价加上权利金”的区域（记为D1）时，买认购的交易者最终亏钱，而当到期股价处在0到“行权价减去权利金”的区域（记为D2）时，卖认沽的交易者最终亏钱，不论股价服从什么分布，D2是D1的真子集，股价到期落在D2的概率总归要小等于在D1的概率，所以买认购比卖认沽更容易亏钱，买认购的胜率更低！

其次，我们从希腊字的角度去理解，仍然是相同行权价、相同到期日的认购与认沽合约，买认购属于正Delta，正Gamma的行为；卖认沽属于正Delta，负Gamma的行为，正Gamma的操作表示交易者希望股价大幅变动，而负Gamma的操作则表示交易者希望股价小幅盘整，甚至最好一动不动。这告诉了我们，买认购的正Delta表示看涨，正Gamma表示大幅变动，所以买认购是一个看大涨的行为，而卖认沽仅仅是看不跌，您说相比于“看大涨”，看不跌是不是包含了“看大涨”、“看小涨”、“看一动不动”等多种情况呢。

最后，我们从第三个角度——“隐含波动率”来看。我经常把隐含波动率比作是期权的“PE（市盈率）”，实际上期权是没有市盈率一说的，这样的比喻只是想说明隐含波动率是期权价格高估与否的一个指标（这一点正如市盈率之于股票），隐含波动率高于此后的实际波动率则代表该期权合约的价格是被高估了。根据标普500指数在1990.1—2012.5的数据显示，即使在发达成熟的美国市场，期权合约的隐含波动率仍然在大部分时间内都大于此后的实际波动率，这说明不论是认购还是认沽期权，期权的市场价格往往被“高估”。对于总是被高估的期权，您说卖划算还是买划算呢？

价值君Tips：卖认沽虽然赚钱胜率高，但亏起来不得了，然而您没有想过止损吗？如果设置一个合理的止损点（比如股价日内跌2-3%就平仓），长期来看，依然是一个胜利者的姿态。关于期权买方与卖方的胜率孰高孰低，如果你还有些一知半解，可以想一想：如果把期权想成保险，您觉得买保险的赚钱概率大还是卖保险的呢？如果把期权想成彩票，您觉得买彩票的赚钱概率大还是卖彩票的呢？You might immediately know！

2. 原油ETF的分类

原油ETF

USO（United States Oil Fund），目前全球规模最大的原油ETF，其投资标的为美国西得州中质原油(WTI)和部分短期国债，不过，USO持仓并不局限于WTI原油期货，同时还可能持有ICE的低硫轻质原油、取暖油、汽油、天然气及其他石油燃料期货等。

BNO（United States Brent Oil Fund LP），主要是追踪布伦特原油的每日价格走势，投资组合中的其他投资包括其它与石油相关的期货合约、远期合约、互换合约、现金、现金等价物和美国政府债务。

OILNF（iPath S&P GSCI Crude Oil Total Return ），追踪标普GSCI原油指数的ETN，不过，其中包含了WTI原油期货及部分国债，成分复杂，并非单独受原油期货影响。

DBO（PowerShares db Oil Fund ），追踪DBIQ最佳超额收益原油指数，是基于轻质低硫原油期货合约的价值。DBO在WTI原油期货种投资100%的净资产，同时它的抵押品还包括美国国债、美国政府主要的货币投资组合以及PowerShares美国国债抵押品组合ETF。该基金对机构投资者和散户而言享有充足的流动性，管理资金也相对较大，且价差可控，日收益合理。同时DBO对其细分市场收取较低的费用，吸引了投资者强烈的投资兴趣。

还有UCO（2倍做多）SCO（2倍做空）等杠杆式ETF

价值君Tips：原油ETF有杠杆震荡损耗、Contango损耗导致ETF净值天然下跌，对于能准确把握市场大方向的投资人来说，单边行情才是ETF大展身手的最佳时机。当行情不明，来回震荡时，带有杠杆性质的ETF也会是短线交易者获取利润的不二法门。

3. 美原油的核心思路与策略组合

美原油核心思路：

一、今年以来原油价格与铜的走势趋向一致，也证明了经济恢复对工业的需求一直处于紧张状态，尤其在供应链端；