電話會總結 ｜ Autoliv(ALV)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Autoliv 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收表現：** - 淨銷售額為26.93億美元，同比下降0.5%，其中有機銷售額下降1.1%（下降約3000萬美元）。 - 儘管全球輕型車產量下降1.9%，公司銷售額基本持平，主要得益於跑贏市場表現（全球跑贏輕型車產量約1個百分點）、有利的匯率效應以及關税相關補償。 - 分區域銷售佔比：中國佔20%，亞洲（不含中國）佔20%，美洲佔34%，EMEA（歐洲中東非洲）佔26%。 - 中國本土OEM客户銷售額有機增長21%，跑贏中國輕型車產量約20個百分點；中國本土OEM佔中國總銷售額的58%（去年同期為46%）。 - 印度有機銷售增長29%，跑贏當地市場11個百分點。 **利潤表現：** - 毛利潤同比減少2600萬美元，毛利率從19.3%下降至18.4%（下降90個基點），其中約一半降幅源於去年同期確認的1250萬美元供應商補償，其余主要為原材料成本上升。 - 調整后營業利潤（Non-GAAP）為2.62億美元，同比下降3%（減少900萬美元）；調整后營業利潤率為9.7%，同比下降30個基點，但高於公司此前指引。 - 報告營業利潤（GAAP）為2.54億美元，較調整后營業利潤低800萬美元，主要與產能調整活動相關。 - 調整后攤薄每股收益（Non-GAAP EPS）為2.19美元，同比下降5.7%（減少0.13美元），主要受較高税負（-0.16美元）及營業利潤下降（-0.09美元）影響，部分被流通股數量減少（+0.11美元）抵消。 **現金流表現：** - 第三季度經營活動現金流為2.39億美元，同比減少1900萬美元，主要因淨利潤下降。 - 自由經營現金流為正1.24億美元（去年同期為正1.53億美元）。 - 前九個月經營活動現金流為5.98億美元，同比減少1500萬美元。 - 現金轉化率為80%，符合至少80%的目標。 **股東回報：** - 季度內回購股票123萬股，金額1.5億美元；支付股息6300萬美元（每股0.87美元）。 - 過去12個月通過股息和回購向股東返還約7.6億美元。 ## 2. 財務指標變化：**盈利能力指標：** - 毛利率：18.4%（同比下降90個基點） - 調整后營業利潤率：9.7%（同比下降30個基點） - 調整后資本回報率（ROCE）：24% - 調整后淨資產回報率（ROE）：25% **成本與影響因素：** - 原材料成本毛負面影響4200萬美元，主要來自有色金屬和石油相關組件。 - 關税相關逆風使調整后營業利潤率下降約35個基點（含稀釋效應），關税成本客户補償率超過80%。 - 營業利潤橋樑：運營貢獻+3400萬美元（主要來自成本削減活動）；RD&E與SG&A淨貢獻+1700萬美元（其中RD&E報銷同比增加2600萬美元，含-200萬美元不利匯率換算），部分被去年1500萬美元供應商補償抵消。 **資產負債與營運資本：** - 淨債務為17.63億美元，季度內增加約6400萬美元。 - 槓桿率為1.3倍（上一季度為1.2倍），滾動12個月調整后EBITDA小幅下降600萬美元。 - 貿易營運資本佔銷售額比例為13.5%（去年同期為13.9%），改善主要源於應付賬款相對銷售額增加。 - 資本支出淨額同比增加900萬美元，佔銷售額比例升至4.3%（去年同期為3.9%）。

業績指引與展望

• 全年有機銷售增長預期約為0%（持平），而全球輕型車產量（LVP）預計下滑約2%，意味着跑贏市場約2個百分點，主要受中國本土OEM及印度市場持續強勁增長驅動。

• 全年調整后營業利潤率指引收窄至約10.5%，為原先10.5%–11%區間的下限，主要反映原材料（非鐵金屬及油基組件）及物流成本的持續壓力；全年原材料毛影響預計約1.2億美元。

• 相比年初設定的假設，全年業務面臨約170–180個基點的額外成本逆風，但通過商業談判、客户補償、原材料回收與指數化、價值工程、SG&A成本控制及直接人工生產率提升等措施，預計可抵消大部分增量逆風，對全年營業利潤率淨影響有限。

• 全年運營現金流指引維持不變，預計約12億美元，由第四季度預期表現支撐。

• 全年資本支出（CapEx）指引下調至約佔銷售額4%（此前預期為低於5%），原因是將投資優先配置於高回報項目並進行階段性調整。

• 全年有效税率預期約為30%（不含異常税項）。

• 全年匯率對銷售額的翻譯影響預計為正向約2.5%。

• 第四季度展望：預計環比第三季度業績改善，營業利潤率擴張，驅動因素包括銷量上升（S&P Global預計產量環比增加超100萬輛、約5%）、工程收入增加，以及與原材料通脹相關的客户補償；第四季度毛利率預計相較2025年同期有利改善。

• 第四季度全球輕型車產量預計同比下滑4.5%，其中中國預計下滑9%、美洲下滑約2%、歐洲下滑約1%，日本預計增長2%（從此前預期的下滑12%大幅上調）。

• 關税回收率預計高於80%，通過客户補償談判實現；關税相關逆風仍對調整后營業利潤率產生約35個基點的負面影響（含稀釋效應）。

• 中國業務展望：LVP下滑為主要拖累因素，但預期與中國本土OEM的銷售將持續增長並保持顯著跑贏市場；出口機會對抵消國內需求下滑的作用有所受限。

• 2027年展望（初步）：原材料成本預計仍將與2026年一樣具挑戰性，無明顯順風或逆風；新車發佈活動預計再創紀錄（高於2026年的紀錄水平），且全年分佈較為均衡、無明顯前置或后置集中。

• 中長期研發費用率（RD&E淨額佔銷售額比例）預計維持與此前相近水平，無重大變化。

• 現金轉化率目標維持在至少80%（本季度為80%），並預計全年保持強勁的自由現金流以支撐股票回購與分紅。

• 中長期營業利潤率目標仍為12%，公司通過生產率提升、自動化與新技術應用等多重槓桿持續推進盈利增長，相關成本抵消措施並非對后續年度計劃的提前透支。

分業務和產品線業績表現

• 乘員安全產品（氣囊與安全帶系統）：核心業務為被動安全產品，本季度新車搭載的前中央氣囊（front center airbags）在多款新車型中的普及推動了單車價值（CPV）提升；行人保護系統（pedestrian protection systems）也成為新車搭載的重要增量內容。印度市場有機銷售增長近29%，主要受益於車輛安全配置內容提升趨勢，跑贏當地輕型車產量11個百分點，反映單車安全含量持續增加。

• 虛擬安全開發平臺（Human Body Model人體模型安全套件）：本季度推出的虛擬安全開發平臺，通過先進的碰撞仿真技術幫助整車廠評估乘員保護性能。該產品能夠讓客户在開發早期改善安全表現並縮短開發周期，從而強化Autoliv的價值主張和增長機會，提升其產品組合的競爭力。

• 移動安全解決方案（Mobility Safety Solutions，車外安全開關/電氣化相關產品）：面向電氣化社會趨勢的新興業務，涵蓋高壓與低壓（high voltage and low voltage）安全開關產品，並針對電池儲能（battery energy storage）等車外應用進行市場推廣。這是少數不與輕型車產量（LVP）直接掛鉤的增長來源，目前處於起步階段，公司設有專門團隊開發，已有潛在訂單並在增長中，但尚未披露具體數據，預計中期將帶來可觀機會。

市場/行業競爭格局

• 中國市場競爭格局是全場焦點。Autoliv在中國市場對中國本土OEM客户的銷售有機增長達21%，大幅跑贏中國輕型車產量約20個百分點，中國本土OEM在其中國銷售中的佔比從去年同期的46%提升至58%，顯示出其業務結構正快速向增長更快的中國本土品牌傾斜。這是公司在中國整體輕型車產量下滑背景下仍能跑贏大盤的核心競爭力來源，管理層將"擴張中國業務"定義為強化全球創新競爭力和長期增長的關鍵，並新設第二個中國研發中心以綁定與中國OEM的合作關係。

• 中國車企出口對歐洲等成熟市場構成競爭壓力，但Autoliv憑藉全球佈局實現對衝。歐洲產量預計下滑約1%，部分原因正是本土車企面臨來自中國製造商日益加劇的競爭壓力。Autoliv指出，中國車企出口到歐洲的車型其仍是供應商，因此歐洲端看似的銷售下滑會在中國端體現為增長，這使其能夠跨區域對衝客户遷移風險；同時若未來出現貿易限制迫使中國車企本地化生產，公司可憑藉全球產能和CKD（散件組裝）供應鏈靈活支持，無論出口還是本地化都能承接，這是其相對競爭對手的結構性優勢。

• 公司強調"保護現有全球市場份額"而非激進擴份額的競爭策略，核心邏輯是依託在主流平臺上的高滲透率和多元化客户組合，在OEM之間的份額此消彼長中保持中性甚至受益，關鍵是綁定全球範圍內正在增長、搶佔份額的車企（以中國OEM和印度市場為代表）。

• 印度市場成為另一增長極與競爭亮點，有機銷售增長約29%，跑贏當地輕型車產量約11個百分點，主要受單車安全配置含量（CPV）提升和市場需求強勁驅動，反映出新興市場安全內容滲透率提升帶來的增量競爭機會。

• 行業整體需求疲軟加劇競爭環境，S&P Global預計2026年全球輕型車產量下滑1.9%（較年初預測下調近2個百分點），主因中國與中東市場走弱。公司在量價承壓下通過技術創新（如推出人體模型HBM虛擬安全仿真平臺、前中部安全氣囊、行人保護系統等高附加值產品）提升單車價值量，並以自動化、數字化、價值工程及供應商/客户談判等手段應對約170-180個基點的額外成本逆風，體現出行業競爭已從單純規模爭奪轉向"成本控制+技術內容升級+客户補償議價能力"的綜合比拼。

公司面臨的風險和挑戰

• 原材料成本持續承壓：第三季度原材料成本產生4200萬美元的毛負面影響，全年預計達約1.2億美元，主要來自有色金屬和石油相關組件；管理層明確表示預計2027年原材料成本壓力將與2026年同樣嚴峻，構成持續性成本風險。

• 成本端綜合性逆風加劇：相較年初假設，公司面臨約170-180個基點的額外成本逆風，涵蓋原材料、物流等多方面，雖通過各類緩解措施大部分已被抵消，但導致全年調整后營業利潤率指引被下調至區間低端（約10.5%）。

• 物流成本上升且難以轉嫁：部分事業部（尤其北美）物流成本出現兩位數增長，而此類成本通常難以直接向客户轉嫁，只能通過優化運輸里程和尋求其他補償方式部分抵消。

• 全球輕型車產量下滑：S&P Global預計2026年全球輕型車產量下降1.9%（較1月預測下調近2個百分點），第四季度預計同比下降4.5%，主要受中國和中東市場疲軟拖累，對公司銷量構成壓力。

• 中國市場需求疲軟及出口受限風險：中國國內需求低迷，第四季度中國輕型車產量預計下降9%；此前出口增長可部分抵消國內下滑，但出口機會的侷限性使得中國有機銷售在第三季度轉為負增長，且若未來各地加強對中國出口的貿易限制將帶來不確定性。

• 客户訂單預測準確性下降：管理層指出"訂單預測準確性較年初有所惡化"，主要源於中國市場波動，這影響生產計劃、庫存管理和產能利用效率。

• 地緣政治與中東衝突影響：中東地區衝突持續影響供應鏈、原材料成本及整體車輛需求，構成外部宏觀不確定性。

• 關税相關壓力：儘管關税成本回收率超過80%，但關税相關逆風仍使調整后營業利潤率下降約35個基點（含稀釋效應）。

• 價格補償談判時間壓縮風險：由於成本持續上升，原材料及成本補償談判的影響與達成補償之間的時間差被壓縮，導致部分補償難以在年底前完成，加劇了利潤率落在區間低端的壓力。

• 税率上升及盈利承壓：第三季度調整后每股收益同比下降5.7%至2.19美元，主要受較高税負（影響0.16美元）和營業利潤下降（影響0.09美元）拖累，全年税率指引約為30%。

• 區域與客户組合不利：全球輕型車產量區域組合約90個基點不利，低含量市場增長快於其他地區；歐洲市場面臨中國廠商競爭加劇，並出現客户間份額波動導致的表現不及市場。

• 淨債務與槓桿率上升：季度末淨債務增加約6400萬美元至17.63億美元，槓桿率從上季度的1.2倍升至1.3倍，同時過去12個月調整后EBITDA小幅下降600萬美元。

公司高管評論

• **Mikael Bratt（總裁兼首席執行官）**：整體口吻積極且充滿信心。 - 開場即強調"在艱難環境中交付了強勁的第三季度業績"，調整后營業利潤率超出此前指引，稱"進一步增強了我們對盈利能力持續改善的信心"。 - 對亞洲市場增長表現出明顯的積極情緒，多次強調在中國市場對中國OEM客户銷售跑贏輕型車產量近20個百分點，在印度有機增長近30%。 - 稱團隊"做得很好"（did a great job），在吸收約170-180個基點的額外成本逆風方面表現出色，表達對團隊的肯定。 - 對第四季度持樂觀態度，表示"帶着信心進入第四季度"，並強調由於第三季度交付強於預期，"勢頭延續到第四季度"，使第四季度的情況"更加有利"。 - 對2026年和2027年創紀錄的新車型投產活動表示積極，稱"2026年將是投產活動創紀錄的一年"，且"預計2027年將再創新高"。 - 在被要求對全年指引下調至區間下限做出説明時，承認面臨"相當可觀"（quite meaningful）的額外成本壓力，但語氣仍偏正面，強調能夠通過價格補償和自身降本措施"在很大程度上吸收"這些逆風。 - 對電氣化相關的移動安全解決方案（高壓/低壓安全開關）表示"有趣的機會"，但較為謹慎，選擇在有實質性銷量后再披露更多細節。 - 在原材料和成本壓力問題上口吻偏謹慎但穩定，表示預計2027年原材料壓力將與2026年"一樣具有挑戰性"，但強調這已包含在全年指引中，"不是額外的"負面因素。 - 對歐洲市場表現偏弱的解釋較為淡定，強調應更關注整體市場份額表現而非區域波動，對歐洲是否有重大停產表示"沒有需要特別指出的"，庫存水平"相當平衡"。 - 在結尾處主動更正了口誤（將"跑輸市場"更正為"跑贏市場近1個百分點"），體現謹慎與嚴謹。

• **Monika Grama（首席財務官）**：口吻中性偏穩健，以事實陳述和數據説明為主。 - 客觀陳述淨銷售額下降0.5%、毛利潤減少2600萬美元、毛利率下降90個基點，主要歸因於去年同期的供應商補償和更高的原材料成本，同時指出部分被有利的匯率效應和供應商降本抵消。 - 對股東回報和資產負債表表現出穩健自信，強調過去五年向股東返還29億美元同時"強化了資產負債表、改善了槓桿狀況"，槓桿率1.3倍"仍處於低水平且在目標資本結構範圍內"。 - 在成本逆風問題上保持客觀，披露泰國洪災影響"不重大"（考慮保險賠付后），物流成本在北美等部分部門出現"兩位數"增長，並坦承物流成本"很難轉嫁"，正通過優化里程等措施部分抵消。 - 對研發報銷（engineering income）口吻積極，確認第四季度工程收入增長將是環比改善的驅動因素之一，並表示長期RD&E佔銷售額比例預計維持類似趨勢。 - 對資本支出指引下調（從低於5%降至約4%）給出中性解釋，強調是"活動的時間安排"和"優先考慮回報更高的項目"，而非削減。

分析師提問&高管回答

• # Autoliv (ALV) 2026年第三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 歐洲市場表現不及預期（Tom Narayan，RBC） **分析師提問：** 關於歐洲(EMEA)跑輸市場的情況，公司提到有停工因素，但這應該影響整個市場而非僅影響公司，是否與中國車企向歐洲出口有關？請解釋本季度歐洲跑輸市場的原因。 **管理層回答：** 歐洲是一個充滿挑戰的市場，不同整車廠之間存在業務波動，存在客户組合因素。公司在成熟市場的目標是保護現有市場份額。由於公司在大多數中國出口車型上都有配套，歐洲看似下滑，但在中國業務上則有增長，這體現在各區域的數據中。因此管理層更強調整體市場份額表現和跑贏幅度，而非區域間的轉移。關鍵在於與全球範圍內增長並搶佔份額的整車廠一起增長，本季度與中國車企的強勁跑贏表現及印度市場即是明證。 ## 2. 原材料成本向2027年的延續影響（Tom Narayan，RBC） **分析師提問：** 原材料成本上漲是本次指引下調的基礎，影響約1000萬美元。雖然公司今天不提供2027年指引，但如何看待原材料成本上漲向2027年的延續？是否預期能通過補償全部收回？ **管理層回答：** 這是常見情況，暫不提供2027年細節（將在Q4業績會公佈）。預期2027年原材料的挑戰程度將與2026年相似，因此既無順風也無逆風。2026年是極具挑戰的一年，這一情況會延續到2027年，更多細節待后續公佈。 ## 3. 第四季度利潤率躍升的能見度（Emmanuel Rosner，Wolfe Research） **分析師提問：** 指引隱含的第四季度利潤率約為14%，相當高。對利潤率提升驅動因素的能見度和信心如何？特別是成本回收方面，是否已經鎖定？目前談判進展到哪一步？ **管理層回答：** Q4是全年最強季度，工程收入是推動因素之一，更高銷量（S&P Global預計Q4環比增加100萬輛）也帶來支撐。核心在於推動客户補償和關税回收，勢頭良好。今年與往年的不同在於全年成本壓力持續至年末，使得難以在年內完全鎖定效果，這更説明公司處於指引區間的下限。團隊在應對額外1.8個百分點逆風方面表現出色，已通過價格補償和自身降本活動大幅吸收。 ## 4. 中國出口業務及本地化應對（Emmanuel Rosner，Wolfe Research） **分析師提問：** 請説明中國業務中出口佔比情況，以及如果全球出臺限制出口的措施，對公司是相對利好還是利空？ **管理層回答：** 出口車輛與國內車輛沒有獨立供應鏈，多數情況下是相同車型，規格可能不同但產品類型相同，公司不太區分車輛流向。憑藉全球佈局和高市場份額能很好地管理這些動態。公司擁有高度多元化的產品組合和廣泛的客户覆蓋。若未來出現更多區域間限制、要求本地化，憑藉公司的佈局可支持客户本地化生產。公司已是中國車企的供應鏈一部分（如CKD模式），也能支持其在歐洲本地化生產，對各種動態都有充分準備。 ## 5. 中國業務增長算法（Christian McNally，Evercore ISI） **分析師提問：** 第四季度及2027年，是否預期中國有機增長將回正（考慮到出口將增長及客户組合）？ **管理層回答：** 不願給出具體數字。S&P Global預計中國輕型車產量為負。對未來繼續與中國車企一同增長抱有極大信心，公司走在正軌上，差異主要來自輕型車產量。跑贏市場仍是重要驅動因素。 ## 6. 通脹逆風的構成（泰國洪水與物流成本）（Christian McNally，Evercore ISI） **分析師提問：** 在180個基點逆風中，泰國洪水和物流各佔多少？這些通常不會獲得補償。 **管理層回答（CFO Grama）：** 泰國洪水在Q4的影響不重大（考慮了財產損失和業務中斷保險賠付）。物流成本方面，部分部門（尤其北美）出現兩位數成本上漲。為抵消，公司採取了物流優化措施減少里程，部分抵消成本。物流成本很難轉嫁，影響有限，主要通過其他補償方式收回，而非一對一在同一領域抵消。 ## 7. 指引下限原因及向2027年的延續（Winnie Dong，Deutsche Bank） **分析師提問：** 什麼具體因素將公司推向指引區間的下限？哪些因素會延續到2027年？ **管理層回答：** 全面高於預期的成本壓力所致，團隊出色地抵消了大部分，仍能保持在區間內。延續到2027年的主要是原材料相關逆風。 ## 8. 移動安全解決方案業務機遇（Winnie Dong，Deutsche Bank） **分析師提問：** 關於車輛外安全開關產品（面向電池儲能等），這似乎是少數不依賴輕型車產量的增長途徑，如何看待這一機遇？ **管理層回答：** 在社會電氣化背景下這是有趣的機遇，公司設有專門團隊開發該業務，涵蓋高壓和低壓領域，已有有趣的商機並在增長中。目前選擇不披露過多細節和數字，待有實質性銷量后再深入溝通。目前處於起步階段，中期有良好機遇。 ## 9. 2027年活動水平、歐洲停產及原材料談判（José Asumendi，GBM） **分析師提問：** (1) 2027年相比2026年的活動水平如何，新車發佈是否更多？11月歐洲是否有大幅停產？(2) 原材料談判是否會有延續到2027年的情況，2026年原材料談判是否能完成關閉？ **管理層回答：** 2027年預期發佈數量更高，簽訂新訂單活動水平很高，結合明年輕型車產量展望這是積極因素。原材料方面並非特指原材料，而是整體成本壓力持續到Q4，已包含在全年指引內，不改變整體圖景。處於區間下限也因成本壓力在10-11月持續上升，難以在年末前完成談判，但這並非談判更復雜，而是影響與關閉之間的時間窗口更短。歐洲無異常停產跡象，庫存水平相當均衡。 ## 10. 研發/工程收入（Agnieszka Vilela，Nordea） **分析師提問：** 本季度工程收入高於預期多少？Q4是否仍預期正貢獻？2027年淨研發費用預期如何（佔銷售比或絕對水平）？ **管理層回答（CFO Grama）：** Q4工程收入增長是環比改善的驅動因素之一，仍為正貢獻。長期預期淨研發費用佔銷售比與前期相似，無重大變化。Q3相比去年同期更好，前幾個季度曾有負面影響，這是預期中的時間分佈因素。 ## 11. 2027年新車發佈的時間分佈（Hampus Engellau，Handelsbanken） **分析師提問：** 2027年的新車發佈是后端加載、前端加載還是全年均勻分佈？ **管理層回答：** 沒有戲劇性的時間分佈，不會均勻分佈在各季度，但也不會集中在某一季度（如一半在Q1），屬於正常波動。 ## 12. Q4跑贏幅度加速及全年指引下限（Stephen Reitman，Bank of America） **分析師提問：** (1) 全年指引隱含Q4約400個基點的跑贏，遠高於前幾季度且面對更難的基數，信心何來？(2) 10.5%是否為下限？是否存在低於10.5%的情景？ **管理層回答：** 帶着明確的Q4活動安排進入季度。Q4是季節性更強的季度；團隊在Q3交付略好於7月預期；關税補償和客户補償是關鍵基石且勢頭良好；100萬輛的環比增量支撐。Q3的強勁勢頭延續到Q4增強了信心。公司不對未來年份給出指引，區間反映了市場的不確定性和波動性，能保持在區間內是實力的體現。長期目標仍是實現12%利潤率。是否設定下限取決於外部環境（如再次發生疫情則難説），正常情況下活動計劃內含盈利增長。 ## 13. 緩解措施是否為前置及對12%目標的影響（Itay Michaeli，TD Cowen） **分析師提問：** 公司今年很好地緩解了180個基點影響，但這些緩解措施在多大程度上是從后續年份提前的？是否會影響邁向12%利潤率目標的軌跡？ **管理層回答：** 答案是否定的。公司持續推進活動計劃以確保增長並抵消新逆風（如Q2宣佈的土耳其項目強化中長期）。所做的是更嚴格控制SG&A、提升工廠生產率、應用新技術。隨着新技術應用，可實現更大的生產率飛躍（應用兩年前尚不可用的技術），優化潛力隨前進而增長。 ## 14. 資本支出佔比下降的驅動因素（Itay Michaeli，TD Cowen） **分析師提問：** 本年資本支出佔銷售比指引下調的驅動因素是什麼？2027年的可持續性如何？ **管理層回答（CFO Grama）：** 這是活動的時間分佈，優先安排回報更高的項目，Q3投資有所加速。本質上是投資的時間分佈及向高回報項目的優先傾斜。 --- ## 整體分析師情緒評估 本次業績會分析師提問聚焦於**成本逆風的可持續性**、**第四季度利潤率躍升的能見度**以及**中國業務動態**三大核心議題。分析師普遍對公司在180個基點額外逆風下仍維持指引區間表示認可，但對Q4約400個基點跑贏幅度和14%利潤率的實現路徑存有疑慮。管理層通過強調季節性、工程收入、客户/關税補償及環比銷量增長等具體驅動因素予以迴應，整體**情緒偏中性略偏積極**——認可運營韌性，但對指引下限及原材料成本延續至2027年保持謹慎。

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