電話會總結 ｜ Carnival(CCL)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Carnival Corporation 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**盈利表現：** - 淨利潤（Net Income）：19億美元，創第三季度歷史新高 - 調整后淨利潤（Adjusted Net Income）：20億美元，超出6月指引1億美元，主要受益於有利的營收和成本表現 - 調整后每股收益（Adjusted EPS）：1.43美元（剔除債務清償及修訂成本） - 調整后EBITDA：30億美元，與上年同期歷史高位持平 **營收表現：** - 總營收（Total Revenues）：84億美元，反映創紀錄需求和強勁船上消費 - 船上及其他收入（Onboard and Other Revenue）：29億美元，同比增長7%，由捆綁套餐和預訂服務驅動（超50%收入為預訂收入） **現金與存款：** - 客户存款（Customer Deposits）：76億美元，創第三季度歷史紀錄，同比增長7%（在未來12個月運力持平的背景下） ## 2. 財務指標變化：**收益率指標：** - 淨收益率（Net Yields）：按固定匯率計算同比增長約2.4%（接近2.5%），超出6月指引逾1個百分點（超出1.2個百分點），且建立在上年同期近5%增長的高基數之上 - 本季度淨利潤超6月指引1億美元以上（約0.08美元/股），其中營收貢獻0.05美元/股，成本紀律貢獻0.02美元/股，燃油消耗改善貢獻0.01美元/股 **成本指標：** - 調整后單位郵輪成本（不含燃油，每ALBD）：同比增長1.8%，優於6月指引100個基點 - 燃油消耗（每ALBD）：同比改善3.8%（近4%），超預期3個百分點，建立在上年同期超5%下降的基礎上；相比2019年燃油消耗率下降26%，相比3年前下降13% **負債與資本結構：** - 總債務（Total Debt）：降至240億美元以下，較2023年360億美元峰值大幅削減 - 本季度動用現金贖回5億美元7%票據（屬最高成本債務工具之一） - S&P將公司信用評級上調至投資級（第二家授予投資級評級的機構），抵押品全部釋放，公司已無剩余擔保債務 **股東回報：** - 股票回購（Share Repurchases）：自回購計劃啟動六個月以來累計回購約12億美元，約4500萬股；為EPS貢獻0.01美元/股增厚 - 股息支付（Dividend）：年初至今支付6.18億美元 **匯率/口徑説明：** - 票價、收益率及不含燃油的郵輪成本指標均按固定匯率（Constant Currency）口徑列報 - 收益率、不含燃油郵輪成本、EBITDA、淨利潤等均為淨額或調整后（non-GAAP）口徑 - 燃油價格對本季度構成逆風，但通過超1.5億美元的運營改善完全抵消

業績指引與展望

• 全年2026財年調整后每股收益（EPS）指引上調至2.24美元，較此前指引提升0.02美元，這是在吸收了約1.5億美元燃油價格上漲逆風（對EPS造成0.11美元的拖累）后仍實現的提升；全年運營層面改善超過1.5億美元淨利潤，完全抵消了燃油漲價影響。

• 全年2026財年淨收益率（Net Yields）指引約為2.3%（恆定貨幣基礎），較6月指引提高超過0.5個百分點；正常化（剔除新忠誠度計劃會計影響）基礎上淨收益率約為2.7%。

• 第四季度淨收益率預期同比增長約1.7%，較6月隱含指引高出超過0.75個百分點；正常化基礎上（調整新忠誠度計劃會計影響）預計增長約2.3%，與第三季度表現一致。

• 全年2026財年剔除燃油的調整后郵輪單位成本（per ALBD）預期同比上升約2.2%，優於6月指引；正常化基礎上（剔除時間性費用、兩個專屬目的地的部分年度運營費用及中東衝突相關的高物流成本）約上升1.1%。

• 全年2026財年調整后EBITDA預期超過70億美元，為投資業務、改善槓桿率及回報股東提供支撐；第三季度調整后EBITDA為30億美元，與上年曆史高位持平。

• 2026財年非新造船資本支出（Non-newbuild CapEx）為24億美元，聚焦船隊現代化和目的地投資；管理層預計未來幾年該項支出將略高於24億美元/年（因2027年有5艘Evolution船塢修，對比2026年的2艘）。

• 2027財年運力增長預期為0.5%，低於2026財年的1.0%增長，體現有意的審慎運力擴張策略。

• 2027財年預訂情況強勁，全年已預訂50%，入住率和價格均處於創紀錄水平且同比更高；但第一季度因春季預訂中斷的滯后影響仍存在殘余壓力，收益率增長主要集中在第二至第四季度。

• 2028財年開局良好，入住率更高、價格同比更高，預訂曲線為歷史同期最遠。

• 忠誠度計劃（Carnival Rewards）會計處理帶來的收益率逆風：2026財年全年影響0.2個百分點（全部來自第四季度的0.6個百分點影響）；2027財年額外產生0.4個百分點影響；預計2028年該影響轉為正貢獻（計劃從啟動起即為現金流正貢獻）。

• 燃油消耗持續改善：第三季度per ALBD同比改善3.8%（超預期3個百分點），自2019年以來單位燃油消耗下降26%、較3年前下降13%；按9月指引燃油價格計算，低消耗節省近7.5億美元。公司明確不採用燃油對衝策略，而是通過降低消耗來管理燃油成本波動。

• 資本回報：2026財年預計向股東返還接近20億美元（含年初至今已派發6.18億美元股息及約12億美元股票回購，回購自計劃啟動六個月以來共買回約4,500萬股）；總債務已降至240億美元以下（較2023年360億美元峰值大幅下降）。

• 2029年PROPEL戰略目標：管理層表示部分收益與成本改善機會的實現快於預期（成本節約有所提前兑現）；重申收益率增長將超過成本增長，且成本增速在目標期內逐步放緩；暗示約20%的年化盈利增長目標（市場測算至2029年約3.50美元EPS）在運營層面仍可實現，但燃油價格為主要不確定變量。

• 目的地組合貢獻：Celebration Key預計2027年接待約350萬名遊客（2026年約250萬），停靠船隻從26艘增至31艘，並擴展至Princess、AIDA和Costa品牌。

• 公司管理層拒絕提供2027財年具體的收益率、成本利差、每股收益及資本支出的量化指引，表示將在三個月后（12月財報電話會）公佈2027年詳細展望。

分業務和產品線業績表現

• 品牌組合與多品牌運營：Carnival旗下擁有8個郵輪品牌，覆蓋大眾市場至高端市場，包括Carnival Cruise Line、Princess、Holland America、AIDA、Costa、Cunard等。公司定位為純粹的郵輪企業，所有業務均圍繞提升郵輪體驗展開。各品牌正共同邁向更高的投資資本回報率（ROIC），2026年預計將有更多品牌實現中雙位數或更高的ROIC。Princess將一艘郵輪從加勒比調往日本，優化全球部署；

• 專屬目的地與陸上資產（郵輪體驗的高回報"附加"業務）：公司打造差異化目的地組合，作為增強郵輪產品的高回報"附加"資產。Celebration Key首年接待近250萬遊客，第二個碼頭已開放，預計下一年接待約350萬遊客，掛靠船隻從26艘增至31艘，並將從Carnival Cruise Line擴展至Princess（下月加入）及AIDA、Costa（明年底）。RelaxAway、Half Moon Cay及Isla Tropicale Roatán各已接待約25萬遊客。2027年Carnival Cruise Line加勒比運力中35%的航線將同時掛靠Celebration Key與RelaxAway兩大海灘目的地。阿拉斯加的陸海一體化體驗（數千間酒店與小屋客房、20節玻璃穹頂觀光列車、全阿拉斯加最大的客車車隊）構成難以複製的獨特優勢；

• 船上與其他收入（第二錢包與捆綁套餐）：船上及其他收入達29億美元，同比增長7%，主要由捆綁套餐和預訂服務驅動。超過50%的收入為提前預訂（pre-booked），顯著貢獻"第二錢包"消費。船上消費在各品類、各品牌及大西洋兩岸全面增長且持續加速，未見消費放緩跡象。管理層強調因套餐與捆綁銷售會導致船票與船上收入之間的分配變化，應以總收入衡量業績；

• 區域部署與產品航線（地理多元化）：公司在運力整體基本持平（2027年增長0.5%）的背景下，主動調整部署結構以聚焦高需求市場。2027年歐洲首次與加勒比並列成為最大部署區域，各佔34%。公司重點發力北歐"coolcations"（涼爽氣候度假）趨勢，包括挪威峽灣、極光、徒步等户外體驗，且北歐航季更長、可向淡旺季交界延伸。歐洲地中海以外航次多於地中海內航次。加勒比仍為核心區域，並通過Paradise Collection目的地組合持續擴展；

• 船隊現代化與新造船（Evolution項目）：公司通過Evolution中期現代化項目持續投資船隊，2027年將有5艘郵輪進塢改造（2026年為2艘）。AIDA與Holland America明年將有新增船隻改造，並將完成Cunard旗艦Queen Mary 2（全球唯一提供定期跨大西洋航線的遠洋班輪）的重大升級。新船Carnival Festivale將於5月投入加勒比航線服務。新造船節奏保持每年1-2艘的審慎增長，2027年非新造船資本開支預計較2026年的24億美元略有上升；

• 客户忠誠度計劃（Carnival Rewards）：Carnival Cruise Line於9月1日推出全新忠誠度計劃Carnival Rewards，提供更靈活的積分賺取與兑換方式。聯名信用卡發卡量自計劃宣佈前已增長20%，上線后更較宣佈前水平增長兩倍以上。計劃自推出即實現現金流為正，但因收入確認的遞延會計處理，將在2026年第四季度（0.6個百分點）及2027財年（額外0.4個百分點）形成暫時性收益率逆風，預計2028年轉為正向貢獻。

市場/行業競爭格局

• Carnival通過"目的地差異化"構築獨家競爭壁壘：公司以自有專屬目的地（Celebration Key、RelaxAway Half Moon Cay、Isla Tropicale Roatán）作為核心競爭武器，打造競爭對手難以複製的產品組合。Celebration Key首年接待近250萬遊客，明年預計增至350萬、掛靠船舶從26艘增至31艘，並向Princess、AIDA、Costa等旗下品牌開放；2027年Carnival郵輪加勒比運力中將有35%的航線在同一航程內同時掛靠Celebration Key與RelaxAway兩個海灘目的地，形成"只有我們能提供"的獨特體驗，以此吸引忠誠客户復購併開拓新客群。

• 加勒比市場面臨行業運力集中投放的競爭壓力，Carnival以"剋制擴張+差異化"應對：管理層坦言加勒比地區在2027年面臨約37%（三年期）的行業運力大幅湧入，承認"當如此大規模運力同時到來時確實承壓"，但公司選擇主動將運力重心向歐洲（尤其北歐）轉移——2027年歐洲部署佔比首次與加勒比持平（各佔34%），押注"coolcations"（涼爽氣候度假）趨勢及阿拉斯加陸海一體化的領先地位（擁有數千間酒店/旅舍客房、20節玻璃穹頂列車、全阿拉斯加最大巴士車隊）構築難以複製的壁壘。

• 競爭策略聚焦"存量資產提效"而非盲目擴張：面對行業競爭，Carnival強調自身僅維持每年1-2艘的温和運力增長（2027年僅增0.5%），依託郵輪需求持續快於運力增長的格局，通過管理預訂曲線優化定價，從現有資產中榨取更高收益與回報，而非參與運力軍備競賽。

• 以客户忠誠度體系強化客户黏性與競爭護城河：新推出的Carnival Rewards忠誠度計劃上線后聯名信用卡發卡量較預告前增長超兩倍，通過提升客户終身價值、增強復購來對抗行業競爭。

• 明確堅守"純郵輪公司"定位，區別於潛在跨界整合路徑：針對分析師提及行業內出現郵輪公司收購全包式加勒比度假村的交易，CEO明確表態公司"非常自豪地作為一家郵輪公司"，所有陸基資產僅作為提升郵輪體驗的高回報"附加項"，不偏離核心郵輪業務競爭主軸。

• 以成本效率與燃油消耗管控建立相對競爭優勢：公司燃油消耗較2019年下降26%、較三年前下降13%（按當前油價節省近7.5億美元），並拒絕通過套期保值轉移風險，而是以持續降低消耗作為長期成本競爭利器；同時獲S&P投資級評級上調（第二家授予投資級的評級機構）、總債務降至240億美元以下並釋放全部抵押物，資產負債表改善進一步增強其在行業中的財務競爭地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 燃油價格波動風險：燃油價格上漲對全年業績造成每股0.11美元的拖累，價格上漲使全年指引受到1.5億美元的衝擊。管理層承認燃油作為輸入成本具有高波動性，且公司明確表示不採用對衝策略，僅通過降低油耗來緩解風險，意味着公司在面對油價大幅上漲時缺乏直接的財務保護手段，未來油價走勢的不確定性將持續影響盈利能力和PROPEL目標的達成。

• 預訂中斷的滯后影響：今年春季因中東衝突引發的地緣政治危機導致預訂中斷，這一影響已延伸至2027年第一季度。儘管過去三個月預訂已明顯回暖，但管理層預計第一季度仍將反映該中斷的殘余影響，尤其對長途航班和異國情調航線（exotic cruises）的需求造成衝擊，使2027年第一季度的收益表現呈現出與全年其他季度不同且偏弱的態勢。

• 中東衝突導致的物流成本上升：受中東衝突擾亂影響，調整后的郵輪成本中包含了部分升高的物流成本（如調動船員等費用），對單位成本構成壓力，反映出地緣政治動盪對公司運營成本端的實際侵蝕。

• 加勒比地區運力過剩壓力：2027年加勒比地區面臨三年期內約37%的運力增長，行業運力集中投放對該核心市場的定價構成壓力。儘管公司通過Paradise Collection等專屬目的地投資進行差異化應對，但管理層也坦承當如此規模的運力同時湧入時，加勒比業務確實承壓。

• 忠誠度計劃的會計性收益拖累：新推出的Carnival Rewards忠誠度計劃因遞延收入會計處理，在2026年第四季度造成0.6個百分點的收益拖累，全年2026年影響0.2個百分點，2027年全年還將額外帶來0.4個百分點的拖累，直至2028年才轉為正面貢獻，短期內對報告收益率形成持續壓制。

• 宏觀經濟與消費者信心的不確定性：公司業績高度依賴消費者出遊意願，當前面臨消費者信心不佳、通脹壓力、油價上漲等多重宏觀逆風。儘管管理層強調郵輪的高性價比可在經濟不佳時維持需求，但消費環境的持續惡化仍是潛在風險。

• 高增長目標的執行挑戰：PROPEL目標隱含2029年前每年約20%的盈利增長，管理層承認這需要"艱苦的工作"，並高度依賴油耗持續下降、內部協同、技術（AI）應用及成本效率提升等多項舉措的成功落地，在油價等外部變量無法控制的背景下，目標達成存在不確定性。

• 資本支出結構性上升：隨着新造船數量有限，非新造船資本支出預計將從2026年的24億美元在未來數年有所上升（2027年將有5艘Evolution船舶進塢維修，多於2026年的2艘），船隊現代化投入的增加將對現金流形成一定壓力。

公司高管評論

• # Carnival Q3 2026 業績會高管發言與口吻摘要 **1. Josh Weinstein（首席執行官）** 口吻：高度積極、自信、充滿信心。 - 開場強調公司再次交出"出色的季度"（excellent quarter），營收、收益率和淨利潤均創新高，客户存款再創紀錄，淨利潤超指引1億美元。 - 對運營改善表現強烈信心，稱自6月指引以來創造了超1.5億美元的運營改善，完全抵消了燃油價格上漲的影響，並呼籲投資者"不要忽視我們的根本性運營改善"（let's not lose sit of our underlying operational improvement）。 - 對2027及2028年前景樂觀：2027年已預訂50%，入住率和價格均處紀錄水平；2028年起步"極好"（excellent start），預訂曲線為歷史同期最遠。 - 將春季預訂擾動（受中東衝突影響）定性為"暫時的"（temporary），強調第一季度預訂已"顯著反彈"（rebounded meaningfully）。 - 對目的地戰略（Celebration Key、RelaxAway等）表達高度自豪，稱賓客反饋"極為積極"（exceptional），且"纔剛剛開始釋放潛力"。 - 對Carnival Rewards忠誠度計劃表現熱情，強調聯名信用卡發卡量較預告前"增長超兩倍"。 - 面對燃油對衝問題略帶調侃但堅定（"只有燃油漲價時大家才問"），堅持通過降低油耗而非對衝來應對，態度堅決。 - 對PROPEL目標和20%盈利增長保持信心，承認"將是艱苦的工作"（hard work）但"團隊完全有能力實現"。 - 對分析師反覆試探2027指引，態度友好但堅決拒絕提前披露（多次婉拒，並以幽默迴應）。 - 結尾兩次感謝16萬名員工"在複雜背景下干得漂亮"（a job well done）。 **2. David Bernstein（首席財務官）** 口吻：積極、穩健、注重數據與細節，相對謹慎。 - 系統拆解季度超預期的三大驅動因素（營收、成本紀律、燃油消耗），語氣務實自信。 - 強調成本控制成效，單位成本（除燃油）同比僅增1.8%，優於指引100個基點。 - 客觀陳述風險：指出燃油價格上漲帶來每股0.11美元逆風、全年1.5億美元影響；並提示中東衝突導致的物流成本上升、第一季度2027年預訂的殘余影響。 - 對Carnival Rewards會計處理帶來的收益率短期逆風（四季度0.6點、2027年額外0.4點）如實説明，但強調該計劃"自推出起即現金流為正"，2028年轉為正貢獻。 - 對資產負債表改善表達積極信心：總債務降至240億美元以下（峰值360億），獲S&P投資級上調、釋放全部抵押物、無剩余擔保債務。 - 對2027年成本和資本支出保持謹慎，多次以"尚未提供指引"、"12月再詳談"迴應，不願提前承諾。

分析師提問&高管回答

• # Carnival Corporation Q3 2026業績會 Analyst Sentiment摘要 ## 1. Robin Farley（UBS） **分析師提問：**（1）市場上出現了一宗針對全包式加勒比度假村連鎖企業的交易，Carnival是否考慮過類似收購？對陸基資產協同效應有何看法？（2）新聞稿中提到2027年價格和入住率處於"記錄水平"，但未説"更高"，而2028年明確提到"更高"，是否意味着2027年與此前持平？ **管理層回答：**（1）Weinstein強調公司專注於提升郵輪業務，是一家純粹的郵輪公司，8大品牌陣容定位良好。現有陸基資產（如Celebration Key、RelaxAway、Half Moon Cay及阿拉斯加）均為高回報的郵輪體驗"附加項"，而非獨立業務方向。（2）Weinstein澄清2027年入住率和價格均為更高水平，此前表述為措辭過於細微。 ## 2. James Hardiman（Citi） **分析師提問：**（1）過去三個月預訂表現強勁，但宏觀和地緣政治環境並未改善，機票價格也未明顯下降，如何解釋這一反差？（2）2027年歐洲首次與加勒比並列為最大部署區域，是否擔憂2027年加勒比運力過剩？ **管理層回答：**（1）Weinstein認同多種因素共同作用：6月是預訂拐點，7、8月加速上行；消費者對外部環境逐漸"常態化適應"；美國人正在追趕歐洲人"假期神聖不可侵犯"的心態。Carnival提供高性價比、便捷的優質體驗，在好時期和壞時期均能奏效。（2）Weinstein表示若可選擇則偏好加勒比零增長（對比未來三年約37%的運力增長），但加勒比仍是組合核心並永久投入。面對運力壓力公司以往都能度過，Q3加勒比收益率表現良好，全年歸一化收益率增長近3%。 ## 3. Brandt Montour（Barclays） **分析師提問：**（1）對比去年關税背景，今年伊朗衝突6個月后，客户對預訂一年后行程的意願有何差異？哪些品牌/客群表現突出？（2）衝突6個月后，燃油價格波動下，長期是否會考慮套期保值策略？ **管理層回答：**（1）Weinstein表示每次危機不同，今年春季衝擊對消費者的影響持續時間更長，對長途航班和異國航線衝擊更大，影響延續至2027年Q1，但並非不可克服。同時觀察到大量客户"今年不去、明年去"，使歐洲（尤其Q3）2027年預訂強勁。（2）Weinstein婉拒套保，認為這只是"短期創可貼"，有時奏效有時不然，不值得支付銀行/對手方成本。公司核心是降低燃油消耗率（較2019年下降26%，較三年前下降13%），既利好環境又利好利潤。 ## 4. Amanda Douglas（代Matthew Boss，JPMorgan） **分析師提問：**（1）相對今年歸一化收益率增長2.7%，2027年有哪些需考慮的利弊因素（除Q1動態外是否有預訂約束）？（2）實時船上消費趨勢如何？消費者行為較三個月前是否有變化？ **管理層回答：**（1）Weinstein指出僅Q1因春季波動的連鎖影響較為突出，其余並無太多需討論的因素，公司看好歐洲、阿拉斯加（含陸基）及加勒比部署，整體軌跡向好，12月將進一步説明。（2）Weinstein表示船上消費不降反升，消費者持續強勁，但建議關注總收入（因套餐/捆綁影響票價與船上收入的分配）。 ## 5. Raymond（Trey）Bowers（Wells Fargo） **分析師提問：**（1）獲得投資級評級后，資產負債表狀況良好，是否考慮小幅擴大運力增長？（2）Q3/Q4退出時的同口徑收益率是否適用於Q1？還是因波段季節時點差異會環比下滑？ **管理層回答：**（1）Weinstein表示未來五年運力基本固定，若出現獨特的一次性機會會考慮，2030年代可能有更多船舶機會，但仍將控制在每年1-2艘的框架內。（2）Weinstein拒絕涉及2027年指引，僅表示整體看好2027年（尤其下半年），Q1具有不同特徵，12月將詳述。 ## 6. Xian Siew Hew Sam（BNP Paribas） **分析師提問：**（1）2027年加勒比運力似乎略降，但私人目的地客流佔比上升，對加勒比定價有何利弊？（2）2027年成本方面有哪些需考慮的因素？與今年算法或成功經驗有何不同？ **管理層回答：**（1）Weinstein拆解分析：部分運力下降源於Princess（高端品牌）調船至日本，核心運力基本穩定。Celebration Key和RelaxAway已完成海事基礎設施建設，可最大化客流吞吐，同比將顯著增長。（2）Bernstein表示2027年無特別顯著的成本因素，公司將繼續通過採購和運營效率節約成本，但沒有太重大的單向驅動因素。 ## 7. Patrick（Charles）Scholes（Truist Securities） **分析師提問：**7%的船上及其他收入增長中，有多少來自去年開業的Celebration Key，多少來自船上本身？Q4淨收益率指引中加勒比/Celebration Key與核心各佔多少？ **管理層回答：**Bernstein表示Q3船上收入增長基礎廣泛，橫跨所有類別、所有品牌及大西洋兩岸；捆綁套餐助力，超50%收入為預訂，顯著受益於"第二錢包"。公司以總收益率形式給出指引，拆分兩部分意義不大，Q4收益率指引與Q3同樣強勁。 ## 8. Steven Wieczynski（Stifel） **分析師提問：**（1）PROPEL目標隱含2029年約每股3.50美元收益，意味着約20%年度增長，面對油價、戰爭、加勒比定價等潛在逆風，這一增長目標是否仍現實？（2）2027年是否應預期以"負的收益率-成本利差"開局（延續前兩年模式）？ **管理層回答：**（1）Weinstein表示運營層面今年表現良好（地緣危機背景下歸一化收益率增長近3%）；燃油價格不可預測但消耗可控；團隊需設定高目標，在成本端創新，利用規模和技術。部分改善軌跡已被提前實現，雖是艱苦工作但路線圖清晰——"若燃油配合會輕松得多"。（2）Weinstein拒絕回答，但表示完全預期將符合PROPEL目標所提供的算法。 **另：**Wieczynski追問2027年成本節約軌跡，Weinstein表示公司正在提前實現部分節約，團隊不拘泥於算法，12月將給出具體指引，PROPEL軌跡仍然成立。 ## 9. Benjamin Chaiken（Mizuho） **分析師提問：**（1）歐洲部署規模趕上加勒比，且似乎在行程上轉向利用涼爽天氣體驗（而非海灘），能否展開説明所見機會？（2）2026年是否包含約130-150基點的一次性成本（如調度船員的物流成本、Celebration Key溢出成本），明年可能不再發生？ **管理層回答：**（1）Weinstein表示這並非新趨勢，北歐（波羅的海、峽灣、冰島等）在北美人願望清單上，也是德國、英國、意大利客源的后院，季節性更長可延伸至淡旺季之間。公司對幾乎所有品牌的歐洲部署高度堅定。（2）Bernstein確認略超1個百分點，但今年Celebration Key全年運營、Half Moon Cay半年運營；明年5艘Evolution船入塢（對比今年2艘）會使成本有所轉移。公司對2027年成本結構充滿信心。 ## 10. Conor Cunningham（Melius Research） **分析師提問：**（1）在新船有限的情況下，公司正常化的資本開支（非新船）profile是怎樣的？（2）歐洲行程通常ADR更高，2027/2028預訂頭寸中談及的是結構性組合收益，還是同口徑基礎上的改善？ **管理層回答：**（1）Bernstein未給2027年指引，但表示2026年非新船資本開支為24億美元，因明年5艘Evolution船入塢預計將有小幅上升，未來幾年將略高於24億美元/年，但多年指引尚早。（2）Bernstein表示難以簡單回答，因不同時段、不同地區收益率差異很大，公司始終致力於優化收入和營業利潤。Weinstein補充部署決策的兩大原則：客户最終想去哪里、什麼對業務最具增值性。 ## 11. Lizzie Dove（Goldman Sachs） **分析師提問：**（1）私人目的地戰略——Celebration Key明年客流增約30%，RelaxAway和Isla Tropicale增近50%，長期是否有意進一步擴張？（2）此前PROPEL指引提到成本增長將在整個周期內減速，其轉折點如何理解？ **管理層回答：**（1）Weinstein表示Isla Tropicale和RelaxAway可能有些小改進，但現有定位已很滿意；Celebration Key當前陸基建設已達滿負荷，有能力建設Phase 2以服務更多客户，希望並預期未來能討論，但目前尚早。（2）Weinstein表示團隊已在提前實現部分節約，不為算法而算法；PROPEL的成本減速軌跡仍成立，但具體年度指引將在相應時點給出，2027年尚未到披露時點。 ## 12. Assia Georgieva（Infinity Research） **分析師提問：**2027年收益率是否可能高於約2%的歷史基準？考慮到Q1因夏季事件可能存在問題，以及歐洲需求轉移因素，是否會更高？ **管理層回答：**Weinstein感謝其為團隊"最后一次嘗試"爭取更多指引，但再次拒絕，表示將在三個月后的電話會上詳述2027年情況。 --- ## 整體情緒總結 本次業績會**分析師情緒整體積極**，多位分析師開場即祝賀"強勁"甚至"超預期"的業績。分析師關注焦點高度集中於：**2027年收益率/成本展望**（多次"射門嘗試"要求提前指引但均被管理層婉拒）、**歐洲部署轉移戰略**、**加勒比運力壓力**、**燃油套保與消耗管理**、**私人目的地（Celebration Key）擴張潛力**及**PROPEL 2029目標可實現性**。管理層態度**自信且審慎**，反覆強調運營層面在複雜地緣背景下的韌性（歸一化收益率近3%增長）、成本節約提前兑現、消費者需求強勁（船上消費加速）及資產負債表改善（投資級評級、債務降至240億美元以下），同時嚴格堅守不提前披露2027年具體指引的紀律。

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