諾和諾德拋出230億美元管線藍圖，市場卻不買賬！投資者追問「如何逆風翻盤」

總部位於丹麥的全球製藥巨頭諾和諾德(Novo Nordisk)計劃在未來幾年左右推出超過五款重磅藥物，這家丹麥製藥商正努力在競爭日益擁擠的肥胖症治療市場保持競爭力。公司在資本市場日承諾，將在未來幾年推出超過五款重磅藥物，並實現超過230億美元的新增銷售額，但其股價在歐洲股市早盤仍一度暴跌7.7%。諾和諾德美股ADR(NVO.US)在周一美股盤前也大幅走弱，一度大跌超過7%。

諾和諾德最新的230億美元目標銷售額似乎不及市場預期。「投資者們正在拋售股票，因為他們沒有看到能夠推動諾和諾德股價上漲的具體新消息，」Nordnet投資經濟學家佩爾·漢森在一份報告中寫道。

全球減肥藥仍擁有龐大的未滿足需求，長期增長基礎來自治療滲透率提升與適應證拓展。世界衞生組織指出，全球肥胖人口超過10億，即使產能快速擴大，預計到2030年，GLP-1療法仍只能覆蓋不足10%的潛在受益人群。

諾和諾德未來重磅藥物上市計劃出爐，投資者們卻感失望

諾和諾德在蓬勃發展的肥胖症治療市場可謂失去絕對領先地位且被禮來持續趕超之后，投資者原本希望首席執行官邁克·杜斯達爾能拿出更具體的扭轉局面計劃，但這家丹麥製藥商似乎令他們失望了。

儘管諾和諾德率先推出了新一代強效藥物，使肥胖症變得更易治療，但它仍落后於禮來。

「我們需要更加努力，而且我們會這樣做，」杜斯達爾在倫敦舉行的活動上表示。他説，諾和諾德將探索收購機會，同時拓展自身的研發管線。

但此次演示並未詳細説明，究竟哪些因素將推動增長。部分預期增長來自下一代產品CagriSema，該產品的臨牀試驗結果已經數次令投資者失望，包括在一項頭對頭研究中未能達到禮來重磅減肥藥物Zepbound的療效水平。

其他潛在增長來自處於更早期研發階段的化合物，因此這些化合物面臨更高的失敗風險。

杜斯達爾在推動諾和諾德採取更積極進取的策略時，削減了員工人數和管理層級。上周，該公司在日常使用的名稱中去掉了「Nordisk」，以提高品牌知名度。

公司接連遭遇令人失望的臨牀試驗結果，令一些投資者質疑，隨着其重磅藥物面臨的仿製藥競爭加劇，公司能否成功實現增長。Ozempic和Wegovy預計將在下一個十年初期面臨歐洲和美國的專利到期。

諾和諾德此前表示，今年整體利潤以及營收最多可能下降6%。

千億美元減肥藥市場進入療效拓展、產能與支付能力決賽

2030年前后全球純減肥藥市場規模的機構主流預期區間為約950億—1050億美元，若納入糖尿病、心血管及其他代謝適應證，廣義市場上限可接近2000億美元。

高盛最新預測全球抗肥胖藥市場到2030年約950億美元;摩根士丹利基準情景為1050億美元、樂觀情景達1440億美元，若以2023年約60億美元銷售額為起點，基準情景隱含2023—2030年複合增速約50.5%;摩根大通則預計包含糖尿病和肥胖適應證在內的全球腸促胰素市場到2030年達到2000億美元，測算與統計口徑更寬。

諾和諾德此次提出的新葯藍圖，體現了其通過產品迭代爭取下一輪增長的意圖。這一目標對應未來管線產品的銷售貢獻。早盤股價一度下跌7.7%，結合部分投資者希望獲得更具體增長目標的表態，反映出市場更關注新葯何時上市、如何形成差異化優勢，以及未來幾年收入增長如何接續。面對禮來的競爭和2030年代初核心產品的專利到期節點，明確的臨牀、上市與商業化進度，將直接影響市場對這份長期藍圖的估值。

對於減肥藥領軍者諾和諾德和禮來而言，將減重轉化為可長期維持的健康獲益，形成更完整的代謝疾病治療體系，乃兩大製藥巨頭們對於減肥藥的長期藍圖規劃。研發終點將進一步覆蓋心血管事件、腎功能惡化、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎(MASH)、阻塞性睡眠呼吸暫停，以及骨關節疼痛和活動能力。

部分拓展性質減肥藥產品已經具有監管基礎：諾和諾德減肥藥產品Wegovy獲批用於降低符合條件的肥胖或超重心血管疾病患者發生嚴重心血管事件的風險，Zepbound也已獲批治療肥胖成年人的中重度阻塞性睡眠呼吸暫停。與此同時，口服制劑、低頻長效給藥、更好的胃腸耐受與體重維持方案，將繼續成為競爭重點。投資價值將越來越集中於能夠同時證明減脂效果、長期治療可持續性和併發症獲益的產品，因為這些證據有助於擴大適用人群，並增強支付方的認可。

下一代減肥藥則首先將聚焦更充分的減重，以及更高質量的體成分改善和更具拓展性的療效。多靶點設計通過協同調節食慾、飽腹感、血糖和能量代謝，爭取更深入的治療效果。例如，在研的retatrutide同時激活GLP-1、GIP和胰高血糖素受體;禮來公佈的TRIUMPH-1三期結果顯示，12毫克組在80周時，按假設持續治療的療效估計口徑平均減重28.3%，計入停藥等因素的治療策略估計為25.0%。諾和諾德的zenagamtide，即原稱amycretin的單分子GLP-1/胰澱素雙受體激動劑，則探索互補的飽腹信號。另一條研發路線是增加脂肪減少的比例，同時儘可能保留瘦體重，並驗證肌力和身體功能獲益;在研bimagrumab聯合司美格魯肽的BELIEVE二期研究，已為這種體成分優化提供臨牀依據。