滔搏盤中回落至1港元下方 公司遭遇大行集體下調估值

財聯社9月11日訊（編輯 胡家榮）滔搏(06110.HK)股價在今日延續弱勢震盪，盤中跌近4%，股價跌至1港元關口附近。

伴隨大和、花旗等多家外資大行最新研報出爐，核心合作品牌耐克自2027年起收回線上經銷授權的連鎖反應持續在二級市場發酵。面對品牌方直營化收攏、渠道補貼不確定性，機構密集下調了滔搏的未來盈利預測與目標價。

耐克戰略轉型引發長期震盪

滔搏與耐克的合作歷程已逾27年，作為耐克在中國內地最大的分銷商，其業務高度依賴耐克品牌的增長動能。然而，滔搏此前正式公告確認，其在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將於2027年1月1日起全面終止。根據公司2026財年(截至2026年2月28日止)業績報告，耐克產品線上平臺銷售的收入貢獻約佔滔搏集團總收入的22%。隨着耐克推進電商渠道去碎片化、收攏直營陣地，這塊佔據五分之一體量的核心業務被切除，成為壓制滔搏中長期估值的核心主因。

耐克目前正全面重整中國電商市場，停止向數以千計的第三方線上分銷商供貨，將流量與資源集中收攏至官網、官方App及天貓、京東、抖音等官方旗艦店。此外，市場近期傳出耐克計劃將中國市場業務進一步併入亞太及拉美區。耐克大中華區銷售佔其全球總盤的比重已由高峰期的20%下滑至2026財年的13%；若區域架構調整落地，滔搏在耐克全球供應鏈與區域戰略中的中介渠道地位及議價話語權恐將面臨進一步削弱。

大行密集調級：下修盈利預測與重構估值模型

大和發佈研報指出，鑑於品牌方取消線上授權以及運營端多重壓力，將滔搏目標價由1.79港元大幅削減40.8%至1.06港元，維持「持有」評級。

在業績預測方面，大和將滔搏2027至2029財年的收入預測下調10%至27%，淨利潤預測下調幅度高達24%至59%，預計2027及2028財年淨利潤分別收縮至8.17億元及4.37億元人民幣。該行同時預估，滔搏2027財年上半年銷售額將同比下滑13%、淨利潤同比跌40%，預計全財年總收入約為217.13億元人民幣。

花旗在研究報告中表示，耐克自2027年1月起生效的分銷調整，將對滔搏2028財年(截至2028年2月底止)的業務前景產生實質性負面影響。

花旗特別提示，目前市場對於耐克在滔搏2027財年之后能否持續就終止線上分銷權提供過渡補貼的「把握不高」。基於此，花旗將滔搏2027至2029財年純利預測分別調低2%、19%及18%，銷售額預測分別下調1%、5%及5%，維持11倍2027年預期市盈率，將目標價從1.91港元調降至1.7港元。花旗同時指出，鑑於滔搏目前仍具雙位數股息率的防禦價值，維持「買入」評級。

除合作品牌的渠道策略調整外，零售環境的邊際變化也令滔搏短期承壓。大和研報提到，今年6至7月期間國內運動服飾消費整體需求偏弱，疊加部分區域極端天氣對線下商圈客流的擾動，經銷商普遍面臨去庫存與動銷放緩壓力。零售端折扣力度的加大，對滔搏近期的綜合毛利率構成了直接擠壓。