半年賣了1800億元，禮來帶飛減重市場

文｜《財經》記者 凌馨 研究員 丁寧　編輯 | 王小  

替爾泊肽給了禮來尋找下一個增長曲線的底氣

2026年8月5日，禮來發布二季度財報，上半年實現營收427.73億美元。其中，降糖減重產品GLP-1藥物替爾泊肽貢獻約276.93億美元，相當於1800多億元人民幣。

這份成績單終結了全球「藥王」的比賽。排名第二的GLP-1藥物司美格魯肽銷售175.25億美元，比替爾泊肽少了100多億美元。

僅替爾泊肽與司美格魯肽上半年的銷售額就近500億美元。考慮到替爾泊肽88%的高速增長，若下半年保持相同節奏，GLP-1產品2026年銷售額將指向1000億美元。此前投資機構預期的「千億市場」，有望提前實現。

這也讓禮來的市值再次回到約1.1萬億美元，坐上全球市值第一藥企寶座。同時，它也是全球目前唯一市值超萬億美元的藥企。

現在，禮來除了繼續在降糖減重賽道狂飆，也開始尋找未來的全新增長曲線。

替爾泊肽穩坐「藥王」

替爾泊肽的高速增長，明顯體現出「以價換量」策略。

禮來執行副總裁兼首席財務官（CFO）盧卡斯·蒙塔斯（Lucas Montarce）在業績公佈后的電話會上表示，與2026年一季度相比，二季度市場份額增加了近2個百分點，達到約55%。

盧卡斯·蒙塔斯2024年9月正式出任禮來CFO時，正值禮來全力擴產以滿足替爾泊肽的激增市場需求，他的核心職責之一就是統籌數十億美元級別的產能擴張投入。而現在，投資者關心的焦點已從產能，轉向增長。

2026年上半年，替爾泊肽拿出了276.93億美元的銷售額，同比增長近88%，佔禮來2026年上半年總營收的約65%。其中，降糖版Mounjaro約186.05億美元、減重版Zepbound約90.88億美元。

實際上，這期間政策層面的消息並不利好，而禮來的應對策略也不復雜。

2025年11月，特朗普宣佈，保險支付的降糖減重藥的價格將降至245美元/月，降幅至少達65%。在自營藥房渠道，彼時替爾泊肽預期最高劑量單價為449美元。美國是禮來的第一大市場，在其2026年二季度營收中佔比約63%。

據美國政府官員在2025年11月6日的簡報會上稱，當時美國患者使用此類藥物的月均花費，普遍高於1000美元，甚至更高，推算降價幅度超過65%—75%。

禮來選擇了降價。替爾泊肽自費價格從最初接近1000美元/月（注射筆標價）逐步降至299美元/月起。首次降價時，2.5mg起始劑量降至349美元/月，5mg降至499美元/月；2025年12月，2.5mg降至299美元/月，5mg降至399美元/月，更高劑量多數為449美元/月。

2026年二季度，禮來在美國地區營收增長33%，達到144億美元，這主要得益於銷量增長37%，「銷量的增長主要由Zepbound和Mounjaro推動。」禮來在官方新聞稿中寫道。

禮來在中國區的增長更加顯著，2026年上半年收入16.35億美元，增速73%位居其全球主要市場之首。

原因是，1月1日起，替爾泊肽糖尿病適應症被正式納入中國醫保目錄，降價幅度高達70%；與此同時，以自費用户為主的電商平臺開始經常出現相關促銷活動，最高降幅可至60%。

中國地區大幅降價讓禮來的產品在美國以外地區售價降幅達到了36%。儘管如此，被納入中國醫保報銷還是被視為替爾泊肽在非美地區增長的主要驅動因素。

替爾泊肽的高速增長讓禮來又一次上調了2026年的全年營收預期，達到850億美元-870億美元。一季度，這一數據也曾上調了20億美元。

口服GLP-1能否接棒？

目前，市場關注的焦點之一，是口服GLP-1能否複製注射劑的增長曲線。

畢竟，比拼過價格，下一步重點拼的是用藥的便利性，這包括口服和延長用藥間隔兩大方向。

禮來的口服減重GLP-1 藥物Foundayo（通用名，Orforglipron）在2026年4月獲得美國食品和藥品監督管理局（FDA）批准上市。財報顯示，二季度實現銷售收入9800萬美元。

Foundayo上市之初，在北美地區，自費渠道定價根據劑量約149–349美元/月；商業保險患者最低25美元/月。三個月后，7月禮來很快推出患者優惠政策（如Medicare、商業保險優惠），符合條件患者最低50美元/月。

「賣得沒預期那麼好。」一位跨國投資機構醫藥研究人士對《財經》表示。

對此，執行副總裁兼禮來美國及全球客户能力總裁伊利亞·尤法（Ilya Yuffa）表示，正在醫生群體中進行廣泛的Foundayo樣品發放，以便讓他們初次體驗並瞭解其獲益和安全性。到二季度，覆蓋到的處方醫生已經增至3.6萬名，一季度大約為8000名。

「GLP-1此前很多年的研發方向就是口服。比注射方便，沒有針頭、不會出血、無須冷藏，方便攜帶，能大幅提高患者依從性，從而帶動療效和銷量的提升。」一位投資機構醫藥負責人告訴《財經》。

Foundayo是首個獲批上市的非肽小分子口服GLP-1受體激動劑。與現有口服GLP-1受體激動劑相比，它無需空腹服用，也沒有配少量水、服藥后等待30分鍾再進食等限制，可在一天中任何時間每日一次服用，這是其最顯著的便利性優勢之一。

禮來已經向中國提交上市申請，但Foundayo尚未在中國正式上市銷售。禮來公開表示，預計中國上市時間約為2026年底至2027年初，具體取決於監管審批進度。

在這個賽道，唯快不破。因為更多的競爭對手，已環伺左右。

2025年11月，輝瑞宣佈以超100億美元總價收購專注減肥藥研發的創新葯企Metsera，硬生生從已宣佈達成交易的諾和諾德手里完成截胡。兩家投入重注，是因為Metsera在研的口服藥物MET-097o及另一款藥物MET-097i。其中，MET-097i是一款偏向型GLP-1受體激動劑，它是每周或每月一次的注射型GLP-1，目前已進入III期臨牀。

MET-097i被認為可能擁有更高減重效率和更小的副作用，醫藥巨頭羅氏也有同類產品在研。禮來也有。

誰將勝出，還未可知。

萬億美元之后，尋找第二曲線

作為全球首個也是目前唯一一個市值超過萬億美元的藥企，禮來幾乎已經提前兑現了投資者對替爾泊肽的增長預期。而這家龍頭也在全力挖深自己在降糖減重領域的護城河。

「替爾泊肽65%的營收佔比已非常高，一家有遠見的企業不會任由這種單一品種依賴固化」。一位醫藥行業人士對《財經》表示。

替爾泊肽為禮來帶來了充足的現金流，給了它廣泛佈局的底氣。

目前看，禮來的「下一條增長曲線」重點還是圍繞減重概念。除了口服藥，GLP-1三靶點激動劑Retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素三受體）的III期結果如果符合預期，禮來計劃2027年一季度向美國FDA提交上市申請。

如果説替爾泊肽是GLP-1的2.0版本，Retatrutide就是新的3.0版本。

禮來還通過「買買買」等手段佈局了大約十款全新的減重藥物，包括大熱的靶點模擬胰澱素（Amylin）、激活素 II 型受體（ActRII）等，向「減脂不減肌」等方向進行新的產品開拓。

在中國，禮來與AI製藥企業英矽智能的合作中，一款針對特定適應症、臨牀前開發階段、具備「同類最佳」潛力的新型口服治療藥物，也被不少投資機構認為系減重類產品。

禮來腫瘤學總裁兼企業業務發展主管雅各布·範·納爾登（Jacob Van Naarden）曾對媒體表示，目前禮來被認為是一家減重藥公司，但隨着時間的推移，禮來的目標是有意利用減重業務增長提供的財務實力，實現業務多元化的擴張，並進入其他治療領域。

僅上半年已公開披露或完成的多宗大額收購，使得禮來在2026年的整體併購與對外合作交易總金額顯著超越了過去幾年的總和，成為其歷史上在企業併購和業務拓展上投入體量最大的一年。

在2026年二季報中，禮來披露了上半年的三起重要企業合併，分別收購了Kelonia Therapeutics、Centessa Pharmaceuticals和Ventyx Biosciences，交易總對價（含潛在里程碑）最高分別約為70億美元、78億美元和12億美元，覆蓋體內CAR-T療法、失眠障礙藥物和炎症性疾病口服藥三個方向。

相對來説，每一筆併購的金額都不算太大，一方面降低未來可能面臨的風險，一方面加大命中優質標的的機會。

「禮來在收購策略上略有改變，通過同步進行大量早期交易和后期交易，能夠更好地平衡風險與收益。」範·納爾登稱。