阿斯利康洽談收購百時美施貴寶

（來源：歐洲併購與投資）

阿斯利康洽談收購百時美施貴寶

據媒體8月2日報道，英國製藥巨頭阿斯利康（AstraZeneca）與美國製藥商百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb，簡稱BMS）已就潛在合併進行初步談判。合併后實體總價值將接近4000億美元（約3000億英鎊），有望成為史上最大製藥公司之一，也遠超阿斯利康2014年拒絕輝瑞（Pfizer）1180億美元收購要約時的規模。這一交易若成真，不僅將面臨美國反壟斷機構的嚴格審查，還將引發關於阿斯利康英國身份的激烈政治辯論。

一、談判背景與雙方財務實力

據知情人士透露，雙方談判已持續數月，可能近期達成協議，也可能延迟或破裂。

阿斯利康目前正處於現代史上最強財務周期：

• 倫交所市值約1960億英鎊（約2640億美元），紐交所股價收於169.64美元。

• 2026年Q2核心每股收益2.63美元（超預期2.48美元），營收153.8億美元，重申2030年800億美元營收目標。

• 癌症藥物年銷售額約250億美元（佔近半數營收），心血管及代謝藥物約120億美元。

百時美施貴寶市值約1330億美元，股價接近52周高點（65.66美元）：

• Q2營收129.7億美元（同比+6%），非GAAP每股收益2.04美元（超預期1.59美元）。

• 上調全年營收指引至約490-500億美元。

• 但面臨嚴峻的專利懸崖壓力：Eliquis（抗凝血藥）：Q2營收44.8億美元，但歐洲專利2026年5月到期，美國獨佔權2028年4月喪失，預計自2027年起年收入減少15-20億美元。Opdivo（免疫療法）：Q2營收下滑3%至24.9億美元。Revlimid等legacy產品受仿製藥衝擊嚴重，Q2同比暴跌49%至4.25億美元。

二、戰略邏輯：雙方為何需要彼此

對阿斯利康而言：

• 為實現2030年800億美元營收目標（較2025年587億美元翻倍），需通過併購快速擴大規模。

• 中國區Q2營收下降13%（受集採降價及前總裁調查影響），收購可降低對中國市場依賴，進一步將重心轉向美國。

對BMS而言：

• Eliquis專利懸崖是核心壓力，而自身管線投資（如收購Mirati、RayzeBio、Karuna等）需數年才能產生同等規模收入。

• 與阿斯利康合併可立即獲得其已商業化的250億美元腫瘤產品組合，填補收入缺口。

兩家公司的腫瘤免疫療法（檢查點抑制劑）直接競爭，合計Q2營收超43億美元，年化超170億美元。

三、阿斯利康首席執行官帕斯卡爾·索里奧特（Pascal Soriot）的戰略轉向：從英國到美國

自2014年拒絕輝瑞以來，Soriot押注腫瘤領域，股價已上漲逾三倍，大幅跑贏富時100指數和葛蘭素史克（GSK）。核心腫瘤藥物包括：

• Tagrisso（肺癌）：Q2營收19.4億美元

• Imfinzi（度伐利尤單抗）：Q2營收18.5億美元（+27%）

• Calquence：季度營收首破10億美元

• Enhertu（與第一三共合作）：Q2營收8.88億美元（+31%）

與此同時，阿斯利康加速戰略重心向美國轉移：

• 2025年9月宣佈紐交所直接上市計劃，2026年2月正式啟動，允許美國投資者直接購買其股票，被視為對倫交所的打擊。

• 承諾至2030年向美國製造業和研發投資500億美元（與特朗普政府製藥關税和再工業化框架相關）。

• 隨后同意以折扣價向美國Medicaid計劃出售部分藥品以避免關税。

儘管公司堅稱將總部保留在劍橋、保留倫交所上市地位，但若與總部位於新澤西州普林斯頓（成立於1858年）的BMS合併，其"英國身份"將面臨根本性質疑。

四、反壟斷核心障礙：檢查點免疫療法重疊

最集中的競爭重疊在於PD-1/PD-L1檢查點免疫療法：

• BMS的Opdivo（PD-1抑制劑）與阿斯利康的Imfinzi（PD-L1抑制劑）直接競爭。

• 兩家公司曾因此對簿公堂：BMS於2022年起訴Imfinzi侵犯Opdivo專利，2023年又起訴Imjudo侵犯Yervoy專利。2023年8月，雙方以阿斯利康支付5.1億美元和解所有專利糾紛。

監管風險評估：

• 反壟斷律師表示："我預計特朗普政府的FTC會審查該合併，如果在某些藥物和后期管線上存在重大重疊，將要求進行有意義的資產剝離。"

• 在2019年BMS收購Celgene的交易中，特朗普政府的FTC曾要求Celgene出售銀屑病藥物Otezla，這筆資產剝離價值高達134億美元。

• 此次Opdivo-Imfinzi的重疊規模更大、機制更集中，剝離難度遠超以往。報道補充道："兩黨都支持審查製藥交易，因此即使特朗普政府的FTC除了審查所有直接重疊外，也會提出有關產品捆綁和缺乏未來創新的更廣泛問題。"

五、交易成本與歷史參照

• 合併實體總市值接近4000億美元，遠超史上最大製藥併購（BMS收購Celgene，約800億美元）。

• 交易結構預計為現金加股票組合。

• BMS截至2026年6月30日長期債務為420億美元，溢價收購疊加債務負擔將使融資結構複雜化。

近年來大型製藥交易較為罕見，部分原因在於反壟斷擔憂和美國壓低藥品價格的壓力。除BMS-Celgene交易外，艾伯維（AbbVie）於2020年收購艾爾建（Allergan），武田（Takeda）與夏爾（Shire）於2019年合併。

六、對英國的政治與產業影響

阿斯利康是英國第二大市值上市公司（僅次於殼牌），其未來被視為國家工業政策的重要議題。

• 公司目前在英國五個基地擁有約10,000名員工，其中劍橋和Macclesfield約4,000人，倫敦和盧頓另有2,000人。

• Soriot曾公開批評英國NICE（國家健康與護理卓越研究所）的成本效益評估過於僵化，阻礙新葯上市。

若交易完成且戰略決策重心進一步向美國轉移，阿斯利康的倫敦上市地位可能逐漸成為"遺留形式"，而非有意義的錨點。

七、監管審查路徑與可能結果

• 審查機構：美國FTC、英國競爭與市場管理局（CMA）、歐盟委員會將同步審查。

• 歷史先例：監管機構更可能要求資產剝離而非完全禁止，但此次重疊規模和複雜性遠超以往。

• 2023年FTC合併指南收緊了反競爭推定門檻，可能使審批條件更加苛刻。

• 政治背景：特朗普政府聚焦國內製藥投資和擴大美國製造業，跨國合併的政治敏感性更高。

律師總結稱，雖然"特朗普FTC"在Celgene案中曾要求大規模剝離，但此案的獨特之處在於——兩家公司已在法庭上就同一重疊領域對抗過，且支付了5.1億美元和解金，這為監管機構提供了額外的審查依據。

八、市場反應與前景展望

• 投資者將在周一（紐交所和倫交所開盤）獲得對市場情緒的首次實時反饋。

• 阿斯利康股價過去一年上漲約13%，BMS上漲約43%。

• 交易可能近期達成，也可能延迟或完全破裂。

若最終完成，這將是企業史上最大規模合併之一，徹底重塑全球製藥行業格局，同時深刻改變阿斯利康作為"英國製藥冠軍"的根本定位。