「黑天鵝」突襲！耐克大動作，滔搏暴跌超29%！

來源 | 雷叔寫故事

運動零售巨頭突遭「黑天鵝」。

7月22日，國內最大運動零售運營商滔搏股價大幅跳水，盤中一度暴跌超29%，截至收盤，跌幅仍高達24.08%；7月23日，滔搏繼續下跌6.9%，兩日跌幅超29%，總市值僅剩83億港元。

據悉，此次暴跌的導火索是滔搏22日盤前發佈的一則公告。公告顯示，公司收到耐克正式通知，其在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將於2027年1月1日起全面終止。

拉長時間周期來看，滔搏股價走弱已持續一段時間，截至最新收盤，滔搏年內股價累計跌幅已超53%，遭遇腰斬。耐克拋出的一紙終止線上合作通知，其實是壓垮駱駝的最后一根稻草。

據悉，耐克計劃自2027年1月起，停止向中國內地數以千計的網上分銷商供貨，以此全面重整電商市場並推動中國業務的質量增長。耐克在內地的線上業務將全面收攏至官方網站、官方App，以及天貓、京東和抖音等平臺上的官方旗艦店。

滔搏緊急安撫市場，稱將持續深耕線下渠道、維持與耐克的緊密合作。但資本市場早已用腳投票，滔搏依靠耐克、阿迪躺着賺錢的「經銷時代」或將落幕。

黑天鵝「突襲」滔搏

本次耐克終止線上授權，絕非普通合作調整，而是對滔搏商業模式的精準暴擊，衝擊力度遠超市場預期。

滔搏在公告中表示，公司董事會預計，截至2026年2月28日止財年，耐克產品線上平臺銷售收入約佔集團總收入的22%，該終止將在短期內對公司業務造成重大負面影響。

有業內人士稱，線上業務是所有運動零售商的核心利潤來源，相比於線下門店高昂的租金、人工、裝修成本，線上電商、小程序渠道輕資產運營，周轉效率更高、毛利率顯著優於線下，這也是滔搏近年維持利潤韌性的關鍵支柱。

耐克直接收回線上經銷權，等同於直接砍掉滔搏最賺錢的優質資產，留下的只是重資產、低毛利、受客流波動影響極大的線下門店業務。

更令市場擔憂的是，在線上直營化完成后，運動品牌方可能會逐步收緊線下經銷配額、壓縮拿貨折扣、提高准入門檻，進一步削弱經銷商話語權。

對於滔搏而言，2027年的線上業務終止合作，或許只是長期價值崩塌的開始。

作為國內耐克最大、全球第二大零售夥伴，滔搏還是阿迪達斯全球第一大零售合作方。財報數據顯示，2025/26財年（2025年3月1日—2026年2月28日），耐克、阿迪達斯兩大品牌合計營收佔比高達86.7%，公司二十余個合作小眾品牌，合計貢獻營收不足15%，完全無法形成有效對衝。

行業大地震

反觀滔搏的基本面，其財報業績早已顯露頹勢：增長停滯、盈利下滑，依賴症積重難返。

近兩年，隨着運動消費進入存量內卷，疊加品牌方渠道改革，滔搏的營收、淨利潤雙雙錄得負增長。最新財報數據顯示，公司2025/26財年實現歸母淨利潤12.67億元，同比下滑1.5%。

細分業務來看，滔搏的零售、批發業務全線疲軟，2025/26財年零售收入同比下滑2.7%，批發收入大幅下滑16.6%，大小渠道同步收縮。

為應對行業內卷，滔搏持續推進關店瘦身計劃，過去四年累計關閉超2500家低效門店，靠收縮規模勉強維持利潤平衡，但也失去了增長動能。

其實，耐克收回線上授權，並非針對滔搏單一企業，而是全球運動品牌渠道變革的必然趨勢。

寶勝國際也發佈公告稱，收到耐克通知，集團在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將於2027年1月1日起全面終止。截至2025年12月31日止財政年度，來自耐克產品線上平臺銷售的收入貢獻約佔本集團總收入的15%。受此影響，寶勝國際股價一度大跌逾10%。

近年來，以耐克、阿迪達斯為代表的國際運動巨頭，全面推進DTC直營戰略，核心目標就是弱化大經銷商依賴，直接掌控終端消費者、掌握定價權、提升品牌利潤空間。

在終止與滔搏的線上合作后，耐克集團副總裁、大中華區總經理申凱希（Cathy Sparks）表示，將重構大中華區市場生態，其中重點聚焦打造線上數字市場生態。

申凱希坦言，耐克正聚焦戰略採取行動，從數字渠道開始重塑市場生態。自2027年1月起，耐克將以天貓、京東和抖音的官方旗艦店以及Nike官方網站和App為核心，重新打造在中國的數字市場生態。作為數字市場調整的一部分，除部分授權合作伙伴外，目前由合作伙伴運營並銷售耐克產品的線上店鋪，將逐步停止銷售耐克產品。

這是一場明確的渠道收權。

耐克發言人表示，公司在中國共有16家門店合作伙伴，合計運營數千家耐克門店，其中大多數將停止線上銷售。

這意味着，滔搏賴以生存的商業模式，正在被行業徹底淘汰。傳統「品牌拿貨+線下門店+線上分銷」的經銷模式，已經走到天花板，沒有技術壁壘、沒有產品定價權、沒有核心品牌話語權的中間商，註定持續被擠壓生存空間。

自救計劃失敗

面對行業變革，滔搏並非毫無自救動作。多年來，公司持續不斷宣稱將降低耐克、阿迪依賴，拓展多元化品牌矩陣，佈局潮流運動、專業運動、IP文化等細分賽道，試圖打造第二增長曲線。

但從財報數據來看，轉型計劃似乎收效甚微。

截至目前，公司二十余個合作小眾品牌，始終無法形成規模效應，營收佔比長期不足15%，增長乏力、體量微弱，完全無法對衝兩大主力品牌的業務收縮。

究其根源，滔搏的核心能力始終停留在「渠道鋪貨、門店運營」，缺乏品牌孵化、產品研發、用户精細化運營的核心能力。

滔搏手握超9000萬用户私域流量，僅用於常規復購轉化，無法沉澱為品牌壁壘；龐大的線下門店網絡，只能被動適配品牌方產品，無法自主定義產品和服務。

在耐克線上業務即將清零的背景下，滔搏目前幾乎沒有可以快速補位的增量業務。未來兩年，隨着22%營收缺口逐步兑現，公司營收規模、利潤水平大概率將遭遇斷崖式下滑，業績下行壓力空前巨大。

從曾經穩坐港股運動零售龍頭，到年內股價腰斬，滔搏的墜落，或許是一個時代落幕的縮影。

滔搏的困境具有行業代表性：所有依附頭部品牌、無自主核心能力的中間商，最終都可能會被品牌方迭代淘汰。過去靠着耐克、阿迪的品牌紅利躺贏多年，如今渠道紅利消退、直營時代來臨，企業只能被動接受時代洗牌。

客觀來看，本次利空尚未完全落地，2027年1月才正式終止線上合作，滔搏的短期經營不會立刻崩盤，但市場炒作的從來是預期。

短期來看，線下合作的暫時維穩，為滔搏提供了短暫的緩衝期，但無法改變長期下行趨勢。如果公司無法快速補齊業務缺口、搭建全新增長曲線、擺脫單一品牌依賴，那麼2026年的市值腰斬或許只是起點。