黃金，跌入熊市

文 | 中國金融網(CFN) 林峰

圖 | 微攝

2026年6月24日，現貨黃金盤中跌破4000美元/盎司。這是自2025年3月金價首次站上4000美元之后，再度回落至該關口下方。

年初，金價還在5600美元的歷史峰值。短短五個月，超過1600美元灰飛煙滅。黃金回撤幅度已接近30%——按照市場慣例，超過20%的回撤意味着：黃金已正式進入技術性熊市。

這波下跌的斜率之陡、速度之快、幅度之大，在過去三年的黃金牛市中前所未見。一場持續了三年的黃金盛宴，正在以一種極其殘酷的方式收場。

1600美元蒸發：從5600到3970，黃金經歷了什麼？

2025年，黃金憑藉「去美元化」敍事和央行購金熱潮，成為全球表現最亮眼的大類資產之一。進入2026年，金價更是在1月衝上5600美元/盎司的歷史峰值。

然而此后形勢急轉直下。截至6月上旬，COMEX黃金最低觸及4023美元。6月24日，現貨黃金跌破4000美元。6月25日，國際現貨黃金已跌至約3970美元/盎司。

從5600美元到3970美元，五個月跌了超過1600美元，回撤幅度接近30%。

國內金飾同樣慘烈。老鳳祥報價1215元/克，周生生1221元/克。年內金飾克價已從最高點跌去近500元。如果按傳統「三金」（約50克）計算，年初在周生生買需要約8.54萬元，今天僅需約6.1萬元——省下約2.4萬元，但不是「省」，是「跌」。

三重利空共振：牛市的三大支柱，一根根斷了

過去三年支撐黃金牛市的三大邏輯——降息預期、地緣避險、央行購金——如今三去其二。

第一根支柱：降息預期，徹底反轉。

年初，市場還在押注美聯儲年內降息。6月17日，美聯儲新任主席沃什主持上任以來首次FOMC會議，點陣圖顯示2026年底利率預期中值從3.4%大幅上修至3.8%，隱含年內加息一次。19位委員中有9位預計2026年至少加息一次，而3月份時並無官員有此預期。

高盛資產管理的Kay Haigh直言，沃什「毫不含糊的鷹派」信息令市場感到意外。芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，年內加息概率已接近86%。交易員此前認為最早要到12月纔有加息可能，如今已計入10月加息超過一次的預期。

第二根支柱：地緣避險，加速消退。

美伊達成臨時停戰與談判，霍爾木茲海峽風險降温，油價大幅下跌。此前推動金價衝高的「戰爭溢價」正在被一筆一筆勾銷。

光大證券金屬分析師方馭濤梳理了本輪下跌的「利空接力」：先是美伊戰爭帶來的流動性拋售，黃金作為流動性最好的資產被先賣掉；然后是土耳其、俄羅斯等國央行爲了穩定匯率拋售黃金儲備；到4月油價暴漲又導致通脹預期抬升，降息邏輯徹底被打破；5月非農數據大超預期，年內加息預期更甚。

第三根支柱：投資需求，全面撤退。

黃金ETF這一關鍵買盤正在枯竭。世界黃金協會數據顯示，5月全球實物黃金ETF淨流出約20億美元。亞洲地區黃金ETF自2025年8月以來首次出現月度淨流出。

Wind數據顯示，截至6月11日，規模排名前四的黃金ETF較一季度末合計減少近400億元。華安黃金ETF規模由1138.16億元降至926.65億元。近60日，7只黃金ETF合計淨流出176.61億元。

整體來看，21只黃金相關ETF二季度以來已累計被淨贖回超16億份，資金淨流出達131.11億元，整體規模從一季度末的約3258億元降至2888億元，「縮水」370億元。

華爾街集體「變臉」：七家大行排隊下調

黃金多頭陣營正在松動。

高盛——近年來最堅定的黃金多頭之一，曾準確預判過一輪史詩級上漲——將年終黃金目標價下調500美元至4900美元。若美聯儲年內啟動加息，年底金價可能跌至4400美元。

德意志銀行緊隨其后，預計第三季度金價4300美元、第四季度4800美元。若美聯儲加息，金價或跌至3800美元。下調幅度最高達22%。

摩根士丹利最早轉向，4月末已將2026年下半年目標價從5700美元下調至5200美元。花旗一個月內兩次下調短期目標價，將三個月目標價從4300美元下調至4000美元。摩根大通將2026年均價預測從5708美元下調至5243美元。澳新銀行緊隨其后。

高盛、德銀、大摩、小摩、花旗、澳新——至少六家國際大行排隊下調。

銀行也坐不住了：保證金飆至140%，工行停辦業務

金價暴跌之下，國內銀行也在加速收緊。

6月以來，華夏銀行、廣發銀行、中國銀行等近10家全國性銀行先后調整個人貴金屬延期合約保證金比例，部分銀行將保證金比例上調至140%。業內分析，保證金比例突破100%，意味着個人貴金屬延期交易的槓桿水平已實質性歸零。

6月24日，工商銀行宣佈自7月24日起停辦代理上海黃金交易所個人貴金屬競價交易業務。投機性資金正在加速退出市場。

唯一沒斷的支柱：央行還在買

在多重利空交織之下，央行購金需求成為黃金市場最穩固的「壓艙石」。

德銀直言，央行需求已是當前黃金市場 「唯一仍然堅實的支柱」 。高盛預測，2026年央行將持續以每月50噸的速度購入黃金。世界黃金協會近期發佈的《2026年全球央行黃金儲備調研》顯示：89% 的受訪央行儲備管理者預計，未來12個月內全球央行黃金儲備將繼續增加；74% 的受訪央行預計，未來5年美元在全球外匯儲備中的佔比將下降。

4月，全球各央行淨購金約17噸，扭轉了3月近30噸淨拋售的局面。但僅靠央行購金，撐不起一個牛市。

熊市已至，牛市未死？

從5600美元到3970美元，黃金只用了五個月。

回撤近30%，按照市場慣例，黃金已正式進入技術性熊市。過去三年連續兩位數年度漲幅的黃金超級周期，暫時畫上了一個殘酷的休止符。

但熊市是否意味着牛市終結？

光大證券金屬分析師方馭濤認為，黃金的長邏輯——「央行購金、去美元化趨勢」——並未發生改變。高盛仍維持對黃金中長期的結構性看好。美國銀行認為，持續的美國預算赤字和去美元化趨勢支撐着黃金的看漲邏輯。

短期來看，4000美元關口失守后，德銀測算極端情形下金價可能下探3800美元。高盛的基準預測是年底4900美元，但若加息則可能跌至4400美元。

黃金的長期邏輯還在，但短期的主導邏輯已經從「降息交易」切換到了「高利率交易」。 在這個新邏輯下，黃金的牛市暫時熄火了。

從1600美元到5600美元，黃金用了兩年多。從5600美元到3970美元，黃金只用了五個月。狂歡有多瘋狂，落幕就有多殘酷。