零售一季度表現「意外強勁」，退税潮退去后真正考驗將至

　　核心要點

• 儘管油價高企、消費信心低迷，零售行業一季度利潤與銷售額仍逆勢強勁增長。
• 但退税額度超預期、「先買后付」（BNPL）使用激增，或短期託底消費、掩蓋基本面疲軟。
• 沃爾瑪、羅斯百貨、TJX 等企業給出二季度保守指引，預示未來數月消費或將承壓。

　　零售行業在波動中平穩度過一季度，但退税規模高於往年、「先買后付」 支付升溫，成為支撐消費、掩蓋內需疲弱的關鍵因素。

　　華爾街聚焦二季度，這一階段將更清晰地反映消費真實韌性，以及高油價與持續通脹對經濟、對本已緊張的家庭預算的衝擊程度。

　　BTIG 零售分析師、董事總經理詹寧・斯蒂克特表示：「四五月過后，退税效應基本消退，這兩個月市場波動加劇。諸多因素共同作用，讓消費韌性超預期延續。」

　　「退税紅利退去后，消費基本面的疲軟或將顯現…… 目前消費尚未全面走弱，因此市場普遍關注二季度數據，以判斷消費真實健康度。」

　　2—5 月（多數零售商財年一季度），家庭支出擔憂再起。特朗普政府在中東發起新衝突，油價飆升、消費信心驟降，美國經濟健康度再受質疑。

　　但過去幾周零售商發佈一季度財報，多數頭部企業銷售額、利潤雙增，業績指引保持穩定，未見明顯裂痕。

　　全球數據公司（GlobalData）零售分析師、董事總經理尼爾・桑德斯稱：「這個季度表現意外強勁。儘管油價上漲、消費信心波動、經濟與全球局勢充滿不確定性，消費者仍選擇打開錢包、持續消費。」

　　中東衝突爆發同期，退税陸續到賬：退税人數、金額均高於去年，為資金緊張的消費者提供額外購物資金。

　　桑德斯表示：「退税對消費形成有力支撐。若無退税，消費或仍有增長，但退税無疑錦上添花。」

　　塔吉特（Target）上周表示，一季度同店銷售額同比增長 5.6%，但 「消費韌性或難持續」。「儘管消費目前展現韌性，但近期信心下滑，我們正密切跟蹤支出動向。」

　　百思買（Best Buy）、伯靈頓百貨（Burlington）、羅斯百貨（Ross）、Wayfair 均呈現類似趨勢。百思買可比銷售額增長 2%，高管承認部分增長來自退税提振。桑德斯在郵件點評中指出，一季度電子市場整體增長約 3.6%，即便有額外經濟刺激，百思買仍跑輸行業、丟失市場份額。

　　折扣零售板塊受退税影響尤為顯著：伯靈頓估算，退税貢獻其1.5—2 個百分點的可比銷售額增長（一季度整體增長 6%）；競爭對手羅斯百貨可比銷售額飆升 17%（遠超 9% 預期），亦將部分增長歸因於額外刺激。

　　Wayfair 首席財務官凱特・格利弗 5 月中旬分析師電話會議稱，退税緩衝了高油價衝擊。

　　「經濟刺激讓消費得以維持韌性。」 她表示。

　　斯蒂克特補充，一季度 **「先買后付」（BNPL）使用激增 **，亦助力消費。她援引 Consumer Edge 交易數據在 5 月研報中指出，一季度各收入群體 BNPL 滲透率創新高：年收入 15 萬美元以下群體滲透率約 15%—17%；15 萬美元以上群體接近 13%。

　　她稱：「各收入群體或均面臨財務壓力、消費意願減弱，但尚未體現在財報中。消費者或在其他領域縮減開支，或通過其他方式支付賬單。」

　　二季度形勢或生變：多家零售商發佈保守指引，暗示消費者或難以像年初一樣抵禦高油價衝擊。

　　桑德斯表示：「羅斯百貨一季度表現極佳，增速近乎空前。即便一季度業績亮眼，其對二季度及全年展望仍偏樂觀，但增長將回歸常態。」

　　沃爾瑪（Walmart）是另一案例：財年一季度銷售額增長 7%，但僅重申全年展望，二季度指引弱於華爾街預期。

　　沃爾瑪首席財務官約翰・戴維・雷尼向 CNBC 表示，考慮到經濟環境，公司展望仍偏積極，但退税效應消退后，二季度消費或承壓更明顯。

　　「退税緩解了部分油價壓力。當前退税高峰已過，消費者或將更明顯地感受到油價上漲的衝擊。」

　　TJX 公司一季度表現強勁：同店銷售額增長 6%（超預期近 2 個百分點），每股收益創 2021 年 8 月以來最大超預期幅度；但二季度每股收益、同店銷售額指引低於市場預期。

　　此外，美粧品牌 E.l.f． Beauty 一季度營收、利潤均超預期，但全年指引弱於預期。首席執行官塔朗・阿明向 CNBC 坦言 「消費正承壓」，並計劃下調部分因關税上漲的產品價格。

　　桑德斯稱，儘管零售商指引有時 「偏於謹慎」，但高管與分析師普遍認為，二季度及全年消費或將進一步走弱。

　　「這表明零售商已察覺：當前高增速難以持續。並非會陷入衰退，而是增長動能放緩 —— 這與退税效應消退、下半年通脹或回升密切相關。」

責任編輯：郭明煜