與跨國藥企BMS雙向授權，恆瑞醫藥拿下152億美元BD大單，股價為何衝高回落？

本文來源：時代財經 作者：杜蘇敏

5月12日，A股醫藥板塊迎來重磅消息。醫藥「老大哥」恆瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）午后股價直線拉昇，A股盤中一度觸及漲停，港股一度漲超16%。

不過，市場的亢奮情緒並未持續至收盤。隨后股價震盪回落，截至收盤，恆瑞醫藥A股、港股漲幅均收窄至4.84%。

消息面上，5月12日，恆瑞醫藥宣佈與跨國藥企百時美施貴寶公司（下稱「BMS」，BMY.US）達成全球戰略合作及許可協議，合作涉及總金額高達約152億美元，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目。

除了涉及的項目數量較多、合作總金額高之外，時代財經注意到，與以往國內藥企單純將管線授權給海外巨頭的模式不同，本次合作呈現出鮮明的「雙向性」特徵。具體來看，本次合作協議包含4項恆瑞醫藥腫瘤學及血液學項目、4項BMS免疫學項目，以及雙方依託恆瑞醫藥研發引擎與多元創新技術平臺共同研發的5項創新項目。

在權利劃分上，BMS獲得上述恆瑞醫藥原研項目及依託恆瑞醫藥平臺共同研發項目在除中國內地、港澳地區以外的全球獨家權利。恆瑞醫藥獲得上述BMS原研項目在中國內地、港澳地區的獨家權利，BMS保留除這些區域外的全球其他區域權利。

在財務條款上，BMS將向恆瑞醫藥支付可達9.5億美元的相關付款，其中首付款高達6億美元，另有兩筆合計3.5億美元的周年付款。協議的潛在總交易額可達約152億美元。此外，恆瑞醫藥有權向BMS收取產品淨銷售額的相應分梯度銷售提成（不包括中國內地、港澳地區）。

不過，上述13個項目均尚未進入臨牀研究階段，且早期臨牀開發將由恆瑞醫藥全面負責。這意味着，雖然6億美元首付款是實打實的利好，能立即增厚公司的現金儲備和當期利潤，但后續的研發投入也會持續產生費用。此外，項目均處於臨牀前階段，也意味着儘管合作總額高達152億美元，但短期內無法兑現。

公告還特別指出，該交易需根據美國《哈特-斯科特-羅迪諾反托拉斯改進法案》（HSR法案）獲得相關監管機構的批准。《HSR法案》要求，對於規模超過一定限額的合併、收購、合資企業成立以及某些特定獨家藥品許可協議，必須進行申報。

時代財經注意到，近年來，隨着中國創新葯企實力增強、交易金額增加，觸發這一條款的對外授權交易並不鮮見。今年一季度，信達生物（01801.HK）、英矽智能（03696.HK）都曾因與禮來（LLY.US）的交易合作觸發《HSR法案》審查，甚至一度被市場誤讀為「禮來要收購公司」，后均被澄清為謠言。

2026年2月，信達生物與禮來達成約85億美元的戰略合作；同年3月，英矽智能與禮來達成最高27.5億美元的合作，成為中國AI製藥領域價值最高的一筆對外授權。

近年來，恆瑞醫藥在海外交易模式上一直走在國內藥企前沿。2024年5月，恆瑞醫藥與美國公司Hercules就三款GLP-1藥物達成交易合作，一度在國內掀起NewCO（海外新設主體）模式熱潮。當時的協議顯示，恆瑞醫藥除了獲得常規的首付款和里程碑付款總計59.25億美元外，還將獲得Hercules近20%的股權。

當時，國內生物醫藥融資環境持續遇冷、IPO通道鎖緊，NewCo模式被看成一種替代性退出路徑，藥企不完全賣斷管線，而是通過股權分享未來的資本運作收益。《2025年中國生物醫藥投融資藍皮書》數據顯示，2025年我國藥企完成NewCo出海交易16筆，涉及15家企業，交易總金額超163億美元，交易數量同比增長128.6%，參與企業數增長150.0%。

實際上，恆瑞醫藥與BMS的此次合作，只是中國創新葯出海浪潮中的一個縮影。國家藥監局最新發布的數據顯示，今年一季度，我國創新葯對外授權（BD）交易總額突破600億美元，已接近2025年全年1357億美元總額的一半。