17家運動品牌，2025年1.24萬億營收里的最新行業格局

今年3-4月的公司財報季基本已落下帷幕。在全球經濟復甦乏力、消費需求分化的背景下，運動鞋服行業的2025年成績單依然展現韌性。跟過去幾年一樣，懶熊體育結合各家運動品牌的財報，以接近自然年的數據統計，呈現全球和中國市場在2025年過后的大致品牌份額和盈利情況。

由於數據涉及範圍較大，依舊在開篇先説明5點：

1、此次納入表格的共有17家品牌/集團， 除迪卡儂、New Balance外均為上市公司。 部分品牌（耐克、VF威富集團、Deckers集團 、安德瑪 ）財年與自然年不重合，我們依舊選取了最接近自然年的4個財季數據相加，因而會與上述品牌的官方財報數據有所出入。與去年相比，由於斯凱奇退市，今年不再列入統計。

2、依照上述1中對最接近自然年相加的方式統計的數據，包含了營收及淨利潤。

3、中國市場的統計，由於部分品牌披露的區域顆粒度不同（如有中國大陸、大中華區、亞太區之分），該表格錄入的部分品牌數據為亞太區數據，僅供參考，另由於本土品牌也有部分海外收入，故該表無法作為具體的同市場數據對比。

4、不同品牌由於各自財報統計存在計量貨幣的不同，統一採用2026年4月匯率換算為美元。

5、淨利潤統一採用各品牌財報中「歸屬於母公司股東的淨利潤」口徑（即扣除少數股東權益后的部分）。不同品牌財報中該指標的表述有所不同（如Net income、Net result、Consolidated net income、Profit attributable to owners of parent、股東應占溢利、年內溢利等），均已按此口徑對齊。

下面進入正題，首先讓我們來看看全球範圍的營收情況。

上述17個品牌/集團在2025年全球總營收約1814.97億美元（約合人民幣1.24萬億元），同比增長3.81%（2024年為1748.34億美元）。

從結構上看，2025年的行業格局大致延續了前幾年的梯隊分佈，但與前幾年 頭部結構 大致維持的5 : 2.5 : 1 的比例相比已經明顯松動。

耐克仍位於規模第一檔，阿迪達斯和迪卡儂居於第二檔，但傳統雙雄在去年的相反勢頭，導致差距正在收窄。

百億美元上下的第三梯隊出現了分化，安踏集團（不含亞瑪芬體育）首次突破百億，而去年在百億線上的兩家公司，威富跌出（旗下Vans持續下滑是主因），彪馬更是遭遇超過17%的下滑（營收已回到2021年水平，管理層將2025年定義為「重置之年」）。去年首次加入百億俱樂部的lululemon守住了這個門檻，但以往的高增速不再，開始與其他此等規模的傳統國際品牌靠齊，在3-5%區間，其最核心的北美市場同比基本持平是一大主因，相較之下安踏集團超過10%的增速。

50-100億美元的第四梯隊聚集了最多仍然保持不錯增速的公司，在斯凱奇退市之后我們不再將其列入此列，但其全球營收大概率仍處於此區間。New Balance、亞瑪芬體育、亞瑟士均在此列，均有15-30%的增長。雖然同處這一梯隊的Deckers整體增速約為9.2%，但旗下HOKA也有接近15%的增速。不過也有略有下滑的選手，那就是安德瑪，但仍然徘徊在50億線上下。

這其中略帶神祕色彩的是老牌選手New Balance，這家非上市公司接近百億門檻，四年保持約20%的年增速，在上市公司普遍承壓的背景下，這一表現尤為突出。但也因其非上市屬性，其具體財務數據到底成色如何，缺乏可供研究的參考。

以單品牌輪，這一年中增速最快的三個品牌中國消費者都相當熟悉了。亞瑪芬體育旗下的户外運動板塊營收24.04億美元，其代表便是薩洛蒙，增速為31%，始祖鳥所在的技術服裝板塊營收28.56億美元，增長30.1%，而昂跑同樣拿到了超過30%的增速，營收來到37.74億美元。可以這麼説，2025年對於20億美金以上規模的運動鞋服品牌而言，30%是能夠做到的最好成績。

接下來看盈利效率。

淨利率方面，New Balance未披露淨利潤，因此只統計了16個品牌/集團。可以看到，相比營收上大部分公司仍有上漲，在比拼賺錢效率方面超過一半的公司在2025年的淨利率有所下滑，在上漲的公司里頭還有4家是低於1個pct的持平狀態。

此次統計中，淨利潤大部分為歸母淨利潤，淨利率也通過將其除以營收得來。而因為耐克、威富、Deckers、安德瑪四家爲了更接近自然年的統計口徑，將其各季度淨利潤計算得來，因而與其官方財年財報數據不同（因財年財報會有其他年度項目匯算的差異，可能存在較大差值），所以此處僅供做大方向上的參考。

淨利率的格局與營收分佈整體差異明顯。對於鞋服企業而言，能超過15%的淨利率線已屬優秀，Deckers超過19%（其官方財年財報數據也在此上下），安踏集團雖比去年下降了5.1pct，依然有16.9%，這也維持了其過去5年大部分時間里的水平，2024年較高的一大原因是其包含了亞瑪芬上市的一次性大額利得。而lululemon雖然淨利下滑，但仍有14.22%。它們可視為第一梯隊。

第二梯隊的10-15%區間，除了亞瑟士（12.17%）之外，可以看到三家中國本土品牌都能算躋身其中，361°（11.7%）、李寧（9.9%）和特步（9.7%）。

營收規模較大的一批公司，雖然在淨利潤絕對值上也多仍屬第一、第二梯隊，但傳統的全球佈局的品牌們，淨利率都聚集在5-6%這個區間里。有兩家甚至還處於虧損狀態，分別是彪馬和安德瑪（安德瑪在財年財報中數據為-3.9%）。

淨利率百分點提升最高的是威富集團，提高6.97pct（並非官方財報數據），實現扭虧為盈，The North Face、Timberland重回增長，DTC渠道改善以及Dickies於2025年11月的出售也帶來了一定的一次性收益。其次是亞瑪芬，淨利率提高5.1pct，一定程度上也因在獨立上市之后營收保持增速並解決了舊有的部分債務問題。而昂跑3.6pct的同比下降，或許也是其全球加速擴張過程帶來的副作用。

最后我們再看中國市場。

這里需再次説明，因各品牌披露的區域口徑不盡相同（有中國大陸、大中華區、亞太區之分），有些甚至也不公開上述地區數據，加之安踏集團、李寧、361°均有關於國際收入的披露，所以下圖並不能視為精準的對中國市場各品牌的對比，只有13個品牌/集團數據，僅做大勢參考。

單以上表論，2025年有關數據合計約378.4億美元，比2024總額增速約8.37%，比全球這個數據高4.56個百分點，但略低於去年所計算的結果。這也説明，中國市場整體仍然較全球好一些，但好的程度也在收縮。

安踏集團以116.6億美元（若減去海外收入8.5億人民幣，約為115.3億美元）處於領先位置，加上亞瑪芬體育大中華區的18.62億美元，合計超過135億美元。以單品牌而論，耐克仍保有第一，但營收減少了10億美元。

安踏主品牌、李寧、阿迪達斯大中華區、FILA中國佔據了35億-50億美元區間，彼此差距極小，競爭白熱化。FILA中國6.92%的增速，如果只比其他幾家3-5%的區間，已屬突出。

10億-20億美元區間發生更替。原先在此的威富亞太區，已被安踏其他品牌（迪桑特、可隆等）、亞瑪芬體育大中華區、lululemon中國大陸超越——這三者的增速分別為59.17%、43.45%和28.95%。不過這其中只有迪桑特和可隆構成的陣營還在加速（較之2024年的53.7%，2025年迪桑特成為安踏集團第三個流水破百億的子品牌，可隆增速近七成），后兩者雖然仍然很驚人，但都較2024年有所放緩了。同樣還在加速的是昂跑亞太區的數據，同比增長了96.5%，比 2024年的這個數據 還增加了超過10個pct。

這樣的放緩並不意外，實際上，連昂跑前首席執行官Martin Hoffmann在財報會上都已提醒，亞太區已達5億瑞士法郎體量，必須對增長速度保持現實。

不過如果要以單品牌論，如今的lululemon恰好已經走到了特步和361°的中間，它們是第三梯隊。而在他們后面，可以看到，在中國市場，目前一個更密集的競爭帶出現了，2025年過后更多的玩家集中在6-10億美元營收的區間，可能包括了目前暫時還沒發財報的比音勒芬。另外一家尚未上市的凱樂石，從很多市面上流傳的消息來看，后者的營收甚至可能已經超過了10億美元。

以上三個圖表，僅供大家參考，也歡迎大家在底下評論說出你的感受。

於全球和中國市場而言，雖然運動鞋服整體大盤仍在增長，但可以感受到增速的整體放緩，從盈利效率的整體挑戰情來看，對運營的考驗明顯在提升。

與去年此時我們的分析對比（相關閲讀：18家運動品牌，2024年1.3萬億營收里的最新行業格局 ），其實2025年並無更多的新鮮事，跑步和户外這兩大主題仍然是最核心的戰場，增長也都基本來自於此。而存量競爭則更為慘烈，不進則退，誰讓出了蛋糕，就有誰馬上過來吃到蛋糕。

相較於今年年初華爾街那波對運動鞋服未來能否增長的懷疑論調，昂跑聯合創始人兼執行聯席主席David Allemann在此前財報電話會上的發言則更像是對此的隔空迴應： 「傳統的休閒階層正在讓位於運動階層。舊有的財富、久坐的舒適和過度消費的標誌，正在被對活力的渴望所取代。如今，地位是對自我的投資，健康是新的財富。」但這到底是昂跑對自身增長邏輯的再一次聲明，還是對行業具有普適性的時代趨勢，其實有待商榷。

但在市場的另一面，無論是此前耐克選擇老將回歸、更早的安德瑪創始人、迪卡儂創始家族迴歸、近期的昂跑創始人團隊迴歸，乃至於至今仍懸而未決的lululemon新掌門人——一個創始人至今仍虎視眈眈的位置，或許代表了全球層面這種競爭的一種趨勢，大家都愛運動風的時候你好我好，生意規模越做越大固然挺好，但當難以持續的苗頭出現，尤其是行業供給已經開始出現過剩景象，許多運動品牌需要重新思考自己是誰，消費者憑什麼還要繼續選你？

相比國際品牌，中國品牌目前由於龐大的中國市場支撐和獨特運營優勢，在財務數據上展現出更多穩健性，本土品牌也在過去這近30年中國市場的發展中逐步從追趕者、挑戰者走向了頭部軍團乃至守擂者，但上述挑戰仍然是它們接下來需要面對的，尤其是在未來走向海外，真正在全球迎戰其他對手之際。

本文來自微信公眾號「懶熊體育」（ID：lanxiongsports），作者：王閃，36氪經授權發佈。