全球「藥王」易主！醫藥巨頭們的最新財報，透露了哪些「財富密碼」？

（來源：ETF萬億指數）

最近美股財報季，同時A股、港股也部分醫藥公司也發了2025年全年業績預告。

於是，整理了部分醫藥巨頭的最新業績情況，看看這些財報里面都藏着哪些「投資密碼」？

01 美股財報季：減肥藥狂歡與傳統巨頭的煩惱

1、禮來 (Eli Lilly)

Q4營收 193億美元，同比大增 43%；非GAAP每股收益 7.54美元，增42%。減肥藥Zepbound處方量已超越諾和諾德Wegovy。2026年營收指引800-830億美元，遠超市場預期，預計增長高達27%。

2、諾和諾德 (Novo Nordisk)

司美格魯肽（Ozempic/Wegovy）2025年銷售額達 346.08億美元，首次超越默沙東K藥，貢獻公司總營收的73.9%；

中國地區，降糖注射版Ozempic中國區銷售額約59.32億元，減重版Wegovy中國區銷售額約8.74億元。

口服Wegovy片劑於2026年1月5日在美國上市，截至1月23日周處方量約5萬張；上市不到一個月已有約17萬人獲得處方，被CEO稱為「製藥行業有史以來最成功的上市之一」。

預計2026年銷售額將下降5%至13%，遠差於市場預期的-1.4%，主因美國定價壓力與競爭加劇。

3、默沙東

k藥，帕博利珠單抗（Keytruda）年銷售額達 316.8億美元，同比增長7%，接近公司總營收的50%。

肺動脈高壓新葯Winrevair全年銷售14.43億美元，較2024年翻三倍有余；慢性阻塞性肺病新葯Ohtuvayre第四季度銷售1.78億美元，超預期。

2025年完成了對Verona Pharma和Cidara Therapeutics的收購，強化呼吸道和傳染病領域管線。

2026年指引方面，預計全年銷售額655億至670億美元，不及市場預估的675億美元；調整后EPS指引為5.00-5.15美元，低於華爾街預期的8-9美元水平，主要受收購Cidara產生的一次性費用影響。

4、強生 (Johnson & Johnson)

25Q4營收 245.6億美元，超預期；創新葯部門銷售額增10%。2026年銷售額995-1005億美元與每股收益指引仍超預期，主因美國定價壓力與競爭加劇。

5、輝瑞 (Pfizer)

Q4營收176億美元，剔除新冠產品后增長 9%；非新冠核心業務全年增長6%。2026年營收指引595-625億美元，相對保守，反映新冠產品收入下滑及部分藥物專利到期影響。

6、賽諾菲 (Sanofi)

Q4盈利超預期，王牌產品Dupixent銷售額創紀錄，達42.46億歐元，同比增32.2%。

核心要點解讀：

當前財報季清晰地傳遞出一個信號，在醫藥這個創新驅動的行業，沒有永恆的王者，只有持續的進化。

首先，藥王寶座正式易主，標誌着GLP-1時代進入白熱化競爭新階段。 禮來的替爾泊肽首次超越諾和諾德的司美格魯肽，成為新任全球「藥王」。

更關鍵的是，禮來通過「以價換量」策略大獲成功，第四季度銷量同比大增46%，完全抵消了實際價格下降5%的影響，並給出了2026年營收強勁指引。

其次，財報揭示了行業增長驅動力的深刻變遷與戰略焦慮。 默沙東的K藥銷售額雖再創新高至316.8億美元，但增速已顯著放緩，。這迫使默沙東加速通過新產品和併購來佈局「后K藥時代」。

這一現象與諾和諾德的困境類似，都指向了依賴單一超級重磅藥物的風險。因此，巨頭們正全力探索新的增長曲線，競爭焦點已從當下的注射劑延伸到口服劑型，如諾和諾德的口服Wegovy和多靶點藥物，比如禮來的三靶點激動劑Retatrutide，以構建產品護城河。

展望未來，價格競爭與管線迭代將成為核心觀察點。 美國藥品定價法案的影響正在兑現，GLP-1藥物的「價格戰」已拉開序幕。能否像禮來一樣通過銷量擴張有效對衝降價壓力，將成為企業盈利的關鍵。同時，下一代產品的臨牀進展和商業化節奏，將決定當前領先者能否維持優勢。

02 港股醫藥醫療的板塊投資機遇

看完了美股巨頭，港股醫藥醫療板塊年初以來也有不少變化，我們從創新葯、醫療器械、中藥三個板塊一一來看。

🏆 創新葯：出海故事從「簽約」走向「兑現」

創新葯仍是醫藥板塊最強勁的引擎，邏輯正從BD簽約的「事件驅動」向臨牀推進和商業化的「價值兑現」深化。

注意到今年開年以來創新葯出海熱潮的持續，比如石藥集團與阿斯利康（AZ）達成的重磅授權，此項交易具有標杆意義。石藥將一款GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑及其他管線項目的海外權益授權給AZ，獲得12億美元預付款，潛在總金額高達173億美元。

這筆交易不僅金額巨大，更關鍵的是，AZ同時獲得了基於石藥專有緩釋給藥技術及多肽藥物AI發現平臺的合作權，標誌着中國藥企的平臺技術實力已得到國際巨頭「蓋章認證」。

當前，市場關注點正從「能否出海」轉向「出海后能否成功」。興業證券指出，BD落地后，隨着海外III期臨牀開啟和上市確定性提升，基於產品潛在銷售峰值和成功率的估值重估將持續進行。

🩺 醫療器械：政策出清與業績修復的「雙擊」機會

與創新葯的「成長」敍事不同，醫療器械板塊正迎來「困境反轉」的共識。核心邏輯在於集採政策影響逐步出清，企業經過戰略調整后正逐步復甦，板塊有望迎來業績與估值的雙修復。

機構的長期看好理由集中於三點：

1)醫療創新：手術機器人、腦機接口、AI醫療等新科技方向。

2)出海：國產器械國際競爭力提升，行業邏輯從國產替代拓展至國際化。

3）併購整合：行業集中度提升趨勢 。

另外，預計2026年邁瑞醫療、可孚醫療等優質公司將在港股上市，這將增加港股醫療器械板塊的優質標的供給和整體流動性，進一步強化板塊效應。

🌿 中藥板塊：政策暖風與基本面現實的「温差」

中藥板塊近期表現活躍，但驅動因素與基本面之間存在一定「温差」，機會更偏主題性和結構性。

周五A股及港股中藥概念股集體上揚，這與近期《「十四五」中醫藥發展規劃》等政策明確產業目標，以及新修訂的《藥品管理法實施條例》完善中藥審評體系密切相關，為市場注入了信心。

不過政策利好雖多，但行業基本面在過去一年整體承壓，業績分化明顯。主要原因是藥品零售環節疲軟，院外OTC產品銷售波動，且終端需求不足。

因此，板塊的上漲更多由政策預期、基藥目錄調整預期、國企改革紅利等驅動，而非全面的業績反轉。

03 相關ETF配置環境與策略思考

1、估值仍然具有吸引力。儘管2025年板塊大幅上漲，但截至最新，港股通醫療主題指數的市盈率30.77x，仍處於近5年49.95%的相對低位。

2、宏觀流動性有利。交銀施羅德基金展望指出，人民幣升值、港幣穩定有助於吸引資金增配港股資產。后續需重點跟蹤美聯儲議息會議對全球流動性的影響。

3、內部政策窗口期。今年3月初召開的全國「兩會」將進一步明確年度增長目標與產業政策重點，是一季度風險偏好再定價的關鍵節點。

總結而言，當前港股醫藥板塊的配置思路應更加精細化，在整體估值具備吸引力的背景下，首要把握「創新葯出海」這條景氣度最高、邏輯最順的主線；其次關注「醫療器械」板塊在政策壓力出清后的業績修復彈性；對於「中藥」板塊，則需在政策暖風中精挑細選，尋找真正能兑現業績改善的標的。

相關ETF：港股通醫療ETF華寶（159137）、港股通創新葯ETF（520880）、藥ETF（562050）等。

其中，港股通醫療ETF（159137）已經走出了底部四連陽，底部温和放量。

業績方面，從已披露業績預告的10只成份股中有9股預盈，昭衍新葯、微創醫療、泰格醫藥、藥明康德、方舟健客、春立醫療等6股預計淨利同比翻倍增長。

港股通醫療ETF華寶成分股業績預告情況