貴金屬巨震催生套利良機！100億基金驚現大幅折價

貴金屬市場的劇烈波動正為黃金和白銀投資者製造一些反常的市場異象，而這或許能為「尋寶者」們帶來機遇。

儘管現貨價格劇烈震盪，但部分貴金屬投資產品的價格卻未能同步跟上。管理規模達100億美元的封閉式實物貴金屬基金——斯普羅特實物金銀信託（Sprott Physical Gold and Silver Trust，CEF），上周五的交易價格較其資產淨值（NAV）折讓高達9.5%。此前在1月30日，黃金和白銀單日跌幅分別創下逾11%和31%的歷史紀錄；不過周二兩大貴金屬價格均大幅反彈，凸顯市場波動性已升至極高水平。

事實上，在1月28日貴金屬價格接近峰值時，該基金的折價幅度甚至更大，當日收盤較資產淨值折價達到11.4%的歷史極值。該基金的持倉全部為存放於加拿大皇家鑄幣廠（Royal Canadian Mint）的實物黃金和白銀，外加少量現金，其資產淨值會根據市場價格每日更新。

解讀這一異象的一種方式是：當日，投資者實質上是以89美分的價格，買入了價值1美元的黃金和白銀。當然，考慮到隨后金銀價格的暴跌，當時的買入時點堪稱糟糕。但對於那些傾向於投資貴金屬、並希望在波動中抄底的逢低買入者而言，此類封閉式實物貴金屬基金或構成買入機會——至少在大幅折價狀態持續期間是如此。

封閉式基金交易價格低於資產淨值本屬正常現象，但CEF近期的折價幅度卻異乎尋常。自2018年成立以來，其平均折價率通常在4%左右。截至周一，該折價已收窄至7.2%。

目前尚不清楚折價近期為何會擴大，唯一明顯的關聯是，折價走闊與近期金銀價格波動率的飆升完全同步。而想要理清金銀價格最新走勢的邏輯，本身就已極為困難。

當前局面可能為尋求配對交易（pairs trades）的投資者創造了成熟條件。理論上，套利者可以買入CEF的份額，同時以與該基金持倉相同的比例賣空一籃子黃金和白銀，待二者價格收斂時獲利。

截至去年年底，該基金按市值計算的持倉約為59%的黃金和41%的白銀。該基金在紐約證券交易所美國分部（NYSE Arca）和多倫多證券交易所上市，費用率為0.48%。

當然，二者價格未必會如期收斂，此類交易操作複雜且涉及融券成本。而通過套利利用價格偏離的實際難度，或許也正是這一市場異象得以存在的原因。市場異象的走向可能愈發離奇，且持續時間可能遠超預期。

對於那些希望趁貴金屬價格回調買入、但對複雜配對交易不感興趣的普通投資者而言，相較於傳統的黃金或白銀交易所交易基金（ETF），以折價買入封閉式實物貴金屬基金提供了額外的獲利可能——若未來折價收窄，他們的最終收益或將隨之增厚。

斯普羅特方面未迴應置評請求。該公司在其披露文件中表示，由於在任何特定時間點，基金流通份額數量固定，其交易價格可能會根據投資者需求，較資產淨值出現溢價或折價。基金份額持有人有權每月申請贖回實物金屬，但該權利僅適用於能夠滿足最低贖回額要求的大額持有人。斯普羅特稱，這一機制通常有助於縮小折價，但近期似乎效果甚微。

斯普羅特旗下其他封閉式實物貴金屬基金同樣出現了折價擴大的情況。管理規模170億美元的斯普羅特實物白銀信託（Sprott Physical Silver Trust，PSLV）上周五收盤較資產淨值折價9.4%，而四天前該折價僅為1.7%；周一，折價收窄至4.9%。

管理規模180億美元的斯普羅特實物黃金信託（Sprott Physical Gold Trust，PHYS）上周五收盤較資產淨值折價4.1%，四天前為1.2%；周一，折價收窄至3.4%。

無論折價波動的背后原因是什麼，這些現象都提醒着投資者：當市場波動性激增時，同類資產的價格可能會出現脱節，甚至實物金屬與持有這些金屬的基金之間的價格關係也可能破裂。儘管從長期來看，二者終將回歸均值，但沒人能預知這一過程何時會發生。