電話會總結 ｜ IBM(IBM)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據IBM業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體表現：** - 全年營收增長6%，第四季度營收增長9%（為三年多來最高季度增長率） - 自由現金流達到147億美元，同比增長16%，創十多年來最高水平 - 調整后EBITDA同比增長17%，增加28億美元 - 運營稀釋每股收益增長12% **分業務板塊表現：** - 軟件業務：全年增長9%（歷史最高年增長率），第四季度增長11%，年度經常性收入(ARR)達到236億美元，同比增長超過20億美元 - 基礎設施業務：全年增長10%，第四季度增長17%；IBM Z業務第四季度增長61%，創約20年來最高年度營收 - 諮詢業務：第四季度增長1%，積壓訂單達到320億美元，同比增長2% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 運營税前利潤率擴大100個基點，創十年來最高水平 - 運營毛利率創歷史新高 - 調整后EBITDA利潤率擴大230個基點 - 各業務板塊利潤率均有提升：軟件業務100個基點，諮詢業務180個基點（三年來最高水平），基礎設施業務450個基點 **現金流指標：** - 自由現金流利潤率創114年公司歷史記錄 - 自由現金流同比增長20億美元 **其他關鍵指標：** - 年度生產力節約達到45億美元的運營率 - 生成式AI累計業務訂單超過125億美元（其中諮詢業務超過105億美元，軟件業務超過20億美元） - 併購投資總額83億美元，向股東返還63億美元股息

業績指引與展望

• 2026年全年營收預期：預計恆定匯率下營收增長將保持在5%以上，其中軟件業務預計增長10%，諮詢業務預計實現低至中個位數增長，基礎設施營收預計下降低個位數（約影響IBM整體0.5個百分點）

• 自由現金流預測：2026年自由現金流預計增長約10億美元，達到157億美元，實現高個位數增長，主要驅動因素為調整后EBITDA增長

• 運營利潤率展望：2026年運營税前利潤率預計擴張約100個基點，通過軟件組合優化和持續生產力提升來抵消產品周期影響和收購稀釋效應

• 生產力節約目標：年化生產力節約預計從2025年底的45億美元提升至2026年底的55億美元，增加10億美元

• 第一季度指引：預計恆定匯率營收增長率與全年相似，運營税前利潤率擴張約100個基點，運營税率預計在中等十幾的水平

• 收購影響預測：Confluent收購預計在2026年中期完成，將帶來約6億美元的稀釋影響，但預計在第一個完整年度內對調整后EBITDA產生正貢獻，第二年對自由現金流產生正貢獻

• 税率預期：2026年全年運營税率預計在中等十幾的水平，但由於離散項目的時間安排，季度間可能存在波動

• 資本支出趨勢：預計繼續增加資本支出投資，作為支持長期增長戰略的一部分，同時保持對創新和戰略收購的投資

分業務和產品線業績表現

• 軟件業務成為增長引擎，2025年增長9%創歷史新高，四個子業務中三個實現雙位數增長，年度經常性收入(ARR)達236億美元，增長超20億美元，預計2026年軟件業務將加速增長10%，其中數據業務增長19%、自動化業務增長14%，Red Hat年化收入達75億美元，OpenShift ARR達19億美元增長超30%

• 基礎設施業務表現強勁，全年增長10%，第四季度增長17%，IBM Z大型機業務第四季度增長61%，實現約20年來最高年度收入，Z17處理器相比Z16每日AI推理操作提升50%，新增實時推理功能和量子安全特性，分佈式基礎設施中存儲業務受產品周期影響但電力業務實現增長

• 諮詢業務重回增長軌道，第四季度增長1%，智能運營增長3%，積壓訂單達320億美元增長2%，GenAI相關業務佔諮詢預訂量超三分之一、積壓訂單超25%，諮詢業務中GenAI累計訂單超105億美元，預計2026年諮詢收入將加速至低至中個位數增長，運營利潤率提升180個基點至三年來最高水平

• GenAI業務全面嵌入各業務線，累計訂單超125億美元，其中軟件超20億美元、諮詢超105億美元，公司宣佈這將是最后一次單獨報告GenAI指標，因為AI已全面融入IBM各項業務中，從服務交付到軟件產品組合再到基礎設施平臺能力提升

• 通過戰略收購擴展產品線，HashiCorp繼續在IBM內部加速發展並實現創紀錄預訂，預計年中完成Confluent收購將帶來6億美元稀釋但第一年將增厚調整后EBITDA，第二年增厚自由現金流，M&A投資總計83億美元，通過全球市場推廣規模和產品協同效應實現增長

市場/行業競爭格局

• IBM在混合雲和AI領域面臨激烈競爭，但通過差異化定位獲得競爭優勢，強調企業級AI工作負載將有50%部署在私有云或本地數據中心，而非完全依賴超大規模公有云，這與主要雲服務商的策略形成差異化競爭

• 在企業AI市場，IBM通過"客户零"實踐、端到端AI產品組合以及與AMD、Anthropic、AWS、Microsoft、OpenAI、Oracle等關鍵廠商的戰略合作伙伴關係，構建生態系統乘數效應，應對激烈的市場競爭

• 大型機市場呈現強勁增長態勢，Z17系列連續三個季度表現超越歷史最強的Z16系列，IBM通過AI推理能力集成、量子安全特性等創新功能，在關鍵任務基礎設施領域保持技術領先地位

• 軟件業務通過收購整合策略增強競爭力，HashiCorp在IBM體系內加速增長並創下記錄，即將完成的Confluent收購將強化實時數據處理能力，與競爭對手在自動化和數據管理領域展開差異化競爭

• 諮詢服務市場面臨激烈價格競爭壓力，但IBM通過GenAI諮詢業務快速增長（佔新簽約超過三分之一、積壓訂單超過25%）以及向"服務即軟件"模式轉型，在數字化轉型、現代化、AI治理等高增長細分市場獲得競爭優勢

• Red Hat在混合雲容器平臺市場持續擴大市場份額，OpenShift ARR達到19億美元並保持30%以上增長率，在服務器增長和虛擬化需求驅動下，與競爭對手在企業級Kubernetes市場展開激烈競爭

公司面臨的風險和挑戰

• 根據IBM業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 收購整合風險：Confluent收購預計將在2026年帶來約6億美元的稀釋影響，主要來自股權激勵費用和利息支出，需要通過收入協同效應和運營協同效應來實現預期的EBITDA增值和自由現金流增值目標。

• 內存價格上漲壓力：DRAM現貨價格較去年上漲6倍，主要因為產能轉向AI服務器所需的高帶寬內存(HBM)，這種價格壓力預計將持續至少幾年時間，可能影響服務器刷新周期。

• 政府業務波動風險：Red Hat在第四季度的增長放緩至8%，部分原因是美國聯邦政府關閉導致的交易延迟，顯示政府業務的不確定性對公司業績的影響。

• 諮詢業務定價壓力：公司在諮詢業務中面臨激烈的定價環境壓力，需要通過提高運營效率和轉向基於資產的服務模式來維持利潤率。

• 產品周期性挑戰：基礎設施業務預計在2026年將出現低個位數下降，主要受到產品周期動態的影響，儘管Z17表現強勁但仍需應對周期性波動。

• 市場競爭加劇：在AI和混合雲領域面臨來自超大規模雲服務商和其他技術公司的激烈競爭，需要持續創新和差異化來維持市場地位。

• 技術轉型執行風險：公司正在從傳統業務向軟件主導的混合雲和AI平臺轉型，這一轉型過程中存在執行風險和客户接受度的不確定性。

公司高管評論

• 根據IBM業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Arvind Krishna（董事長兼首席執行官）**：發言情緒積極樂觀，口吻自信且充滿前瞻性。多次使用"excited"、"proud"、"strong"等正面詞匯。對2025年業績表現高度滿意，強調"exceeded all target metrics"。對AI和混合雲戰略充滿信心，認為這些是"structural trends"。在談到未來發展時語調堅定，特別是對GenAI在企業級應用的前景表達了強烈看好。對量子計算進展也表現出明顯的興奮情緒。

• **James J. Kavanaugh（高級副總裁兼首席財務官）**：發言風格務實且數據導向，情緒積極但相對剋制。頻繁使用具體數字和百分比來支撐論點，體現出對財務表現的自豪感。在討論自由現金流時特別興奮，稱其為"highest in reported history"。對公司的資本配置策略和生產力提升表現出強烈信心，口吻專業且充滿説服力。在回答分析師問題時表現得耐心詳細，顯示出對業務細節的深度掌握。

• **Olympia McNerney（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理。情緒中性，口吻禮貌且高效，體現出良好的會議主持能力。 整體而言，管理層展現出對公司轉型成果和未來前景的強烈信心，特別是在軟件業務增長和AI戰略執行方面表現出明顯的樂觀情緒。

分析師提問&高管回答

• 根據IBM業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問（Jefferies - Brent Thill）：** 軟件業務增長加速至雙位數的驅動因素是什麼？有哪些重要組成部分？ **管理層回答：** CEO Krishna詳細解釋了四個軟件子業務的增長動力： - **自動化業務**：受益於基礎設施和AI部署增長的結構性需求，HashiCorp等產品表現強勁，預期實現雙位數增長 - **數據業務**：Watson X和AI產品需求強勁，合作伙伴關係表現良好 - **大機業務**：基於強勁的硬件部署周期，預期低至中個位數增長 - **Red Hat**：從收購時的32億美元增長至75億美元運營率，OpenShift達到19億美元ARR，增長30% **2. 分析師提問（Evercore ISI - Amit Daryanani）：** 2025年自由現金流表現超預期的原因，以及2026年157億美元指引的合理性？ **管理層回答：** CFO Kavanaugh解釋： - 2025年實現147億美元自由現金流，超出135億美元指引，主要由於調整后EBITDA增長17%（超出預期的雙位數增長） - 過去三年自由現金流增長55億美元，體現了業務模式轉型的成功 - 2026年預期增長10億美元至157億美元，基於持續的EBITDA增長和業務基本面改善 **3. 分析師提問（Melius Research - Ben Reitzes）：** Red Hat業務如何從8%增長率提升至中等雙位數增長？ **管理層回答：** - 承認Red Hat增長放緩部分由於政府停擺影響聯邦業務 - 強調軟件業務整體多元化，現在有三個雙位數增長驅動因素（數據、混合雲、自動化） - Red Hat只需達到雙位數增長即可支撐整體軟件10%增長目標 **4. 分析師提問（Bank of America - Wamsi Mohan）：** 內存價格上漲是否會影響服務器刷新周期和Red Hat Linux業務？ **管理層回答：** CEO Krishna分析： - 承認DRAM價格上漲6倍，主要因產能轉向AI服務器所需的HBM內存 - AI服務器需求同時驅動普通服務器需求，整體服務器動態保持增長 - Red Hat在市場份額增長和AI相關需求支撐下，預期繼續保持良好增長 **5. 分析師提問（Goldman Sachs - Jim Schneider）：** 諮詢業務全年增長軌跡如何？簽約較弱但AI積壓強勁的情況如何轉化？ **管理層回答：** CFO Kavanaugh詳細説明： - 諮詢業務已在下半年恢復增長，2026年預期低至中個位數增長 - 320億美元積壓訂單支撐增長，GenAI佔訂單三分之一以上，佔積壓25%以上 - 運營利潤率預期再提升1.5個百分點 **6. 分析師提問（Morgan Stanley - Eric Woodring）：** Z17大機表現強勁，2026年基礎設施業務下滑指引是否過於保守？ **管理層回答：** CEO Krishna強調： - Z17是連續第三個季度最強開局，體現三個結構性因素：主權控制需求、AI工具降低開發難度、實時AI推理能力 - 指引反映高信心水平，實際表現可能更好 - AI卡（Spire卡）部署將提供持續增長動力 **7. 分析師提問（RBC - Matt Swanson）：** 企業GenAI工作負載部署趨勢如何體現AI和混合雲雙重支柱戰略？ **管理層回答：** CEO Krishna提供前瞻性觀點： - 預測未來3-5年內50%的企業AI使用將在私有云或自有數據中心 - 企業對數據隱私、主權控制的關注將推動本地化AI部署 - 這是"既有"世界，公有云和私有部署並存，支撐IBM混合雲和AI戰略

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