千億美元「專利懸崖」逼近！美股製藥巨頭瞄準收購新葯，中小盤生物科技股迎來「超級溢價」投資盛宴？

在經歷了年初的低迷之后，2025年9月和10月，生物技術行業的並購活動顯著回升。特朗普政府對高昂藥價的打壓以及對製藥行業徵收三位數關税的威脅逐漸解除，加之利率周期的開啟，進一步刺激了併購交易。

例如，輝瑞(PFE.US)和諾和諾德(NVO.US)就Metsera及其領先的減肥候選藥物展開的高調競購戰，充分展現了該行業某些細分領域的競爭之激烈，大型製藥公司正竭力填補即將到來的收入缺口。

而多種因素共同促成了生物科技併購的爆發式增長。如今，各公司面臨着既要填補產品線空缺，又要應對激烈競爭以收購優質資產的局面。

一些全球最暢銷的藥物正面臨在關鍵地區失去專利保護的風險，這被業內稱為「專利懸崖」。據計算，到2032年，暢銷品牌專利保護期的喪失將造成至少1739億美元的年銷售額損失。如果將規模較小的品牌也考慮在內，風險總收入的估計值則有所不同，一些分析師認為這一數字在2000億美元至3500億美元之間。

除非這些公司能夠用新的、能夠帶來收入的創新產品補充其研發管線，否則這將對它們的營收構成真正的威脅。製藥公司需要補充其研發管線，而與此同時，在經歷了多年估值低迷之后，生物技術行業在新冠疫情期間醫療保健投資熱潮的推動下，也開始復甦。

併購為填補收入缺口

生物製藥行業的特殊之處在於，公司每十年左右就會面臨核心資產專利到期的問題。這種資產生命周期要求公司不斷推出創新產品，或者收購那些能夠做到這一點的公司。

Candriam高級投資組合經理Linden Thomson告訴媒體：「生物技術是醫療保健領域的創新引擎，歷來都是製藥公司構建其生物製藥業務的切入點。」

許多製藥公司最初都是化學公司，它們通常以結構簡單的小分子藥物起家，而生物技術公司則利用活體生物生產抗體和mRNA等藥物。Thomson表示，隨着製藥公司對生物技術的大力投資，兩者之間的界限逐漸模糊，如今市面上許多藥物實際上都是由生物技術公司發現或通過生物技術生產出來的。

即將到來的專利懸崖是推動併購的一大動力，也是許多大型製藥公司商業戰略的關鍵組成部分，包括百時美施貴寶(BMY.US)的Eliquis、默沙東(MRK.US)的Keytruda和諾和諾德的Ozempic等藥物即將失去專利保護。

根據醫療保健市場研究顧問Joanna Sadowska的分析，2014 年至 2023 年間獲批的重磅藥物中，約有一半是收購而非自主研發的。在此期間獲批重磅藥物數量最多的兩家制藥公司是禮來(LLY.US)和阿斯利康(AZN.US)，它們分別通過收購獲得了 13 種藥物中的 8 種和 5 種。

歐洲製藥巨頭葛蘭素史克(GSK.US)和諾華製藥(NVS.US)都清楚地意識到需要通過收購來擴充產品線。兩家公司都在尋求與其核心治療和技術領域相契合的「補充性交易」。

在 11 月於倫敦舉行的一次投資者活動中，諾華首席執行官Vasant Narasimhan強調了公司強勁的現金流，「這使我們能夠真正地投資於業務發展」。

雖然諾華沒有透露這些補充性交易的具體規模(此前曾完成過高達 120 億美元的交易)，但葛蘭素史克則給出了更為具體的數字。葛蘭素史克全球業務拓展主管Chris Sheldon稱之為「最佳切入點」：瞄準已驗證的生物學技術，通常處於研發中期，投資額在 10 億至 20 億美元之間，此時候選藥物的最終結果尚不明朗。Sheldon告訴媒體，許多后期資產的收購最終都變成了數學難題，尤其是當目標公司是已上市且估值達到合理水平時。

他補充道：「我總是把業務拓展比作一項對抗性運動。如果一項資產足夠優秀，就會有多家公司競購。」

交易形式多種多樣，從合作、許可和特許權使用費協議到明確的收購都有可能。Sheldon説：「如果可以的話，我們寧願每天都進行許可授權而不是併購，因為許可授權可以控制風險，並在釋放價值和消除風險的同時給予合作伙伴回報。」

然而，有時一次性支付鉅額款項的收購可能是唯一的選擇，而且它也能帶來一些誘人的好處，例如完全掌控研發計劃，以及獲得人才和目標分子。Sheldon説道：「事實上，賣方往往掌握着主導權，很多人並沒有意識到這一點。」

併購競爭大

隨着生物技術併購再次升溫，11 月發生了可以説是該行業今年最引人注目的事件：輝瑞和諾和諾德就臨牀階段減肥藥製造商 Metsera 展開公開競購戰，最終輝瑞以高達 100 億美元的交易勝出。

奧本海默公司董事總經理Stefan Loren表示，公開競購的情況並不常見。「追逐一家公司是一件非常公開的事情，所以你必須擔心聲譽受損：第一，如果競購失敗;第二，如果過於興奮而貿然收購。這無疑反映了生物技術市場的現狀，以及各公司想要迎頭趕上的願望。他們正在根據自身處境做出反應，而他們的處境是，很多專利即將到期。」

Loren補充説，通常情況下，瘋狂競購藥物的現象會持續長達一年半的時間，然后纔會停止。

PitchBook研究人員在 12 月初發布的《2026 年醫療保健展望》報告中指出，GLP-1 類減肥藥物市場已成為全球製藥領域競爭最激烈的細分市場之一，各大製藥企業競相通過內部研發和收購來獲取下一代資產。報告還補充道，目前有 60 家公司正在研發超過 120 種代謝類藥物，這為潛在的併購目標提供了豐富的選擇。

他們表示：「輝瑞和諾和諾德之間圍繞Metsera展開的高調爭奪戰凸顯了該領域日益加劇的戰略緊迫性。我們預計，隨着差異化空間縮小以及政策利好因素(例如擴大報銷範圍和監管支持)的出現，競爭將會更加激烈。」

雖然肥胖症領域能夠很好地展現當前的競爭格局，但生物技術的蓬勃發展並非侷限於單一治療領域。神經病學、腫瘤學、免疫學和炎症也是其他重要的活躍領域。

Loren説：「流行什麼，在任何特定時期，都是因人而異的。他們(公司)追求的是能夠儘快填滿管道的產品。」

生物科技板塊近幾年經歷繁榮、衰退，然后又是繁榮

新冠疫情期間，生物科技行業迅速成為投資者的熱門之選。在關注度提升、投資者樂觀情緒高漲以及低利率的推動下，該行業蓬勃發展，估值飆升，許多生物科技公司成功上市或被大型企業收購。

由於生物製藥行業是成本高昂的研發行業，籌集資金對藥物研發至關重要。早期生物技術公司承擔着巨大的風險，因此常常成為風險規避型市場(例如疫情后繁榮時期)的早期受害者。

在2025年的大部分時間里，特朗普政府也以高額關税、削減聯邦衞生機構預算和降低藥品價格等威脅，令生物製藥行業的前景蒙上陰影。但隨着企業與特朗普就定價達成協議，並且美國總統明確表示，如果它們投資美國製造業，就可以免除額外關税——該行業的兩大隱患已經消除。

Loren表示，一系列利好數據也推高了生物科技股的估值。他説，就在一年前，即使是利好數據也會導致股價下跌，人們當時都把任何事當成拋售的機會。

到了春末，市場開始轉變，如今，投資者會利用可靠的數據進行投資。Loren説道：「當這些指標降到如此低的水平時，最終的風險又在哪里呢?而現在，隨着併購活動的加速，好消息是，這種投資策略已經變得非常現實。」

2026年將有更多交易

分析人士稱，2026年交易量可能會進一步增加。PitchBook 分析師表示：「我們認為 2026 年將提供幾十年來我們所見過的最佳投資機會之一，這主要得益於美國醫療保健政策不確定性的消除以及進一步的降息，從而刺激了更多投機性投資行為。」

匯豐銀行歐洲生命科學和醫療保健股票研究主管 Rajesh Kumar也同樣預計，隨着藥品定價方面的喧囂平息，未來一年交易量將「大幅增加」。

Kumar稱：「市場對[2026年]以后的利潤率預期可能過於樂觀，但儘管如此，這些公司正在美國部署資本，製造業正在蓬勃發展，形勢明朗，這對於實際進行生物技術交易和早期生物技術融資來説是一個絕佳的環境。」

醫藥行業的其他發展可能會給製藥業帶來又一年的重大阻力，這可能會加劇製藥商達成交易的緊迫性。

匯豐銀行分析師表示，根據美國《通脹削減法案》 ，某些暢銷藥物的價格將於2026年開始下降。該法案似乎將同一製造商生產的藥物的活性成分視為相同，這在某些情況下限制了藥物的生命周期管理選擇。此外，如果美國食品藥品監督管理局(FDA)近期發佈的指導草案得以實施，生物類似藥在美國的上市也可能變得更加容易。

分析師表示：「所有這些因素可能意味着，專利懸崖之后，尤其是生物製劑的專利到期后的市場萎縮速度可能會比過去更快。」