Alpha買入：精英投資者的投資組合內部-第4部分

一些投資公司通過講述偉大的故事來贏得聲譽。埃利奧特投資管理公司通過執行合同建立了自己的聲譽。

Elliott由Paul Singer於1977年創立，是世界上最令人敬畏和最受尊敬的投資夥伴關係之一。不是因為它追逐動力或編造令人信服的增長敍事，而是因為它理解大多數投資者忽視的東西：市場最終會屈服於資本結構、法律權利和不可避免的催化劑。希望是可選的。文檔不是。

辛格創立Elliott是一家專注於可轉換套利的小型業務，這是一門迫使投資者考慮概率、對衝和下跌保護，而不是大膽的上漲預測。這種心態從未離開過公司。隨着時間的推移，埃利奧特擴展到不良債務、事件驅動投資和股東激進主義，但核心理念保持不變。控制缺點。確定槓桿點。強制值到表面。

早在維權運動成為時尚之前，埃利奧特的傳奇就已經在主權債務中得到了鞏固。在祕魯和阿根廷等地，埃利奧特以大幅折扣購買了不良債務，並拒絕接受大多數債權人採取的減記協議。相反，該公司通過法院和和解壓力尋求還款。這些都不是快速交易。這是以年為單位的消耗戰。但當它們得到回報時，回報卻非同尋常。廉價的票據變成了賺錢的主張，耐心變成了不對稱的利潤。

這些案件揭示了埃利奧特DNA的一些批評因素。這家公司不需要市場合作。它需要合同來持有。埃利奧特的優勢一直在於它願意比對手承受更長時間的不適。政府、董事會和管理團隊輪流。債務文件不。

同樣的方法后來轉移到了企業行動主義中。埃利奧特不會帶着口號或模糊的抱怨「釋放價值」出現。「它附帶了電子表格、資本分配批評，以及對為什麼現狀在數學上是站不住腳的明確解釋。當埃利奧特購買股票時，它的行為就像一個帶着計時錶的債權人。

一個很好的例子是Twitter。埃利奧特披露了主要股份，要求改變治理，並在該公司處於戰略脆弱的時刻施加了壓力。結果不僅僅是董事會改組。這種情況演變成了一個收購環境，最終為埃利奧特帶來了相對於其入門價格的可觀收益。劇本不是預測。這是壓力。

軟銀提供了另一個案例研究。埃利奧特的目標是軟銀股價與其基礎資產價值之間的結構性折扣。該公司推動回購、資產出售和資本紀律。正如通常情況下的那樣，交易是不穩定和混亂的，但它完美地體現了埃利奧特的核心信念：複雜性創造機會，尤其是當管理層不願採取行動時。

埃利奧特的不同之處並不在於侵略本身。這就是精確。埃利奧特非常關心自己在資本結構中的位置、擁有哪些權利以及哪些事件最終必須迫使變革。再融資截止日期、違約、代理投票、交易所報價、法院裁決--這些對埃利奧特來説都不是風險。他們是工具。

這里有一個重要的教訓阿爾法購買讀者。你不需要提起訴訟或發起代理權之爭，就能從埃利奧特的心態中受益。你可以像艾略特的學生一樣投資。

在購買股權之前閲讀債務。瞭解誰首先獲得報酬以及在什麼條件下獲得報酬。詢問管理激勵措施是否與所有者或鞏固措施一致。尋找時間本身就是催化劑的情況，有人必須採取行動，因為數學停止工作。

沒有催化劑的廉價股票可以永遠保持廉價。埃利奧特從未依賴於多次擴張或情緒轉變。它依賴於必然性。有東西壞了。東西成熟了。有些事情迫使我們做出決定。

在一個充斥着故事的市場中，埃利奧特投資管理公司（Elliott Investment Management）仍然固執地專注於可執行的條款。這一原則在過去40年中產生了一些最持久、最令人難忘的投資收益。這不是一個讓人感覺良好的策略。這不是一個受歡迎的策略。但它有效。

從長遠來看，工作每次都勝過希望。

瞭解埃利奧特投資管理公司如何看待市場的最簡單方法之一是瞭解其目前在哪里部署資本。埃利奧特不會隨機建立頭寸。每項投資都反映了價格與現實之間的特定失衡，以及人們相信時間或結構最終將迫使這種失衡得到糾正。

埃利奧特最新的頭寸涵蓋基礎設施金融科技消費必需品結構性信貸和離岸能源。從表面上看，這些企業幾乎沒有共同點。在本質上，它們有着相同的缺陷。有些事情沒有達到應有的效果，最終必須有人採取行動。

Uniti Group（NASDAQ：UNIT）Uniti Group在美國各地擁有光纖和通信基礎設施，並作為專注於長期網絡資產的房地產投資信託基金運營。該公司多年來一直陷入傳統電信結構中，該結構掩蓋了資產價值並限制了資本配置。埃利奧特成為大股東，並在最終的Windstream合併中發揮了核心作用，該合併將業務重塑為一個更大、更多元化的光纖平臺。

這是典型的埃利奧特情況。壽命長的硬資產。可預測的現金流。需要簡化的公司結構。此次合併創造了規模和選擇性，同時通過繼續所有權保留了埃利奧特的影響力。這不是一筆快速的交易。這是整個經濟模式的重組，隨着時間的推移，價值得以實現。

BILL Holdings（紐約證券交易所代碼：BILL）BILL為中小企業提供支付自動化和費用管理工具。它是疫情時代的增長寵兒，但隨着增長放緩和估值現實迴歸，它失去了立足點。埃利奧特在該股已經吸收了重大損失且情緒果斷轉為負面后介入。

這是一項壓力投資，而不是資產負債表救援。BILL仍然擁有真正的客户實際收入和有價值的軟件平臺。它缺乏的是盈利能力、資本配置和戰略重點的緊迫性。埃利奧特的參與表明耐心已經耗盡。無論結果是戰略重置、出售還是更嚴格的運營紀律，這里的催化劑都是治理壓力，而不是市場熱情。

百事可樂公司（納斯達克股票代碼：PEP）當埃利奧特收購一家像百事可樂這樣規模的公司時，它並不是在尋找一個化粧品。百事可樂是世界上最強大的消費品牌之一，擁有主導地位的零食特許經營權和全球飲料分銷。然而，即使是巨頭也可能發揮不了自己的潛力。

埃利奧特數十億美元的股份反映了一種信念，即運營複雜性和資本效率低下正在抑制回報。該公司一直在推動利潤率提高、投資組合合理化和跨地區更嚴格的執行。這是埃利奧特在最高層運作，説服取代對抗，對龐大的基礎進行漸進式改進仍然可以創造巨大的股東價值。

Oxford Lane Capital（納斯達克股票代碼：OXLC）Oxford Lane Capital是一家封閉式基金，主要投資於貸款抵押債券的股權和債務部分。由於槓桿複雜性和定價不透明，這正是大多數投資者避免的結構類型。

這種複雜性正是吸引埃利奧特的地方。OXLC的交易環境是一個淨資產價值管理費折扣和資本結構效率低下可能長期持續的世界。埃利奧特在這里的興趣不是頭條新聞或代理權之爭。這是爲了利用結構性定價錯誤並迫使資產費用和股東回報之間更好地保持一致。

Seadrill Ltd.（紐約證券交易所代碼：SDRL）Seadrill運營為全球石油和天然氣生產商提供服務的海上鑽井平臺。埃利奧特的參與可以追溯到重組和資產整合，而不是短期大宗商品押注。海上鑽探具有高度的周期性和資本密集型，但當利用率收緊時，資產價值可能會迅速重新定價。

這是埃利奧特將資產負債表紀律與周期性復甦相結合的一個例子。該公司的定位是資產比情緒更重要，行業狀況的改善會放大運營槓桿。它並不是押注於石油頭條新聞。它押注於稀缺性、資本結構和現金流的持久性。

通過UNIT、BIL、L PEP、OXLC和SDRL的公共線程，該模式是明確無誤的。Elliott投資於價值被結構治理或複雜性所困的地方，以及時間本身成為強制功能的地方。

這些不是敍事驅動的交易。它們是不可避免的驅動交易。有些事情必須改變，因為數學要求它。

對於Alpha Buying的讀者來説，教訓是不要模仿埃利奧特的規模或策略。就是採用埃利奧特的思維方式。閲讀資本結構。識別誰面臨壓力。詢問是什麼事件迫使做出決定。沒有催化劑的便宜就是便宜。埃利奧特永遠不會忘記這一點。