【券商聚焦】申萬宏源維持滔搏(06110)「買入」評級 看好后續經營周期向上帶來的業績彈性

金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，滔搏(06110)發佈FY26財年第三季度運營數據，表現基本符合預期。FY26財年第三季度(9-11月)公司零售及批發銷售額同比下滑高單位數，基本符合預期。其中，零售表現好於批發，線上好於線下。受基數影響，直營線下相比上半財年表現改善(去年同期低基數)，線上增長放緩(去年同期高基數)，線上和線下表現的分化程度有所收窄。

核心品牌強化產品創新、零售能力建設，加大庫存回收力度。一方面NIKE將與核心零售商攜手優化線上市場管理，進行全局化佈局，努力統一價格管理，破解當前行業價格混亂痛點。另一方面加大對經銷商的庫存支持力度，對26年新品訂貨相對謹慎，避免渠道累庫，並加大經銷渠道的舊貨召回力度，在其公司層面進行一次性計提，不再通過自有渠道或奧萊流回市場，將對行業庫存產生積極影響。產品方面，NIKE核心戰略依然是「迴歸專業運動」，旨在扭轉此前在中國市場一定程度上的「運動休閒化」品牌認知，26年將繼續豐富跑鞋矩陣，加大在綜合訓練、籃球等品類上的投入，並重點落地户外子品牌ACG。

公司深耕運動服飾零售業務，聚焦全域零售的高質量增長，品牌拓展打造多元成長曲線。考慮到四季度以來零售壓力加大，該機構小幅下調盈利預測，預計公司FY26-28年公司歸母淨利潤分別為12.5/13.9/15.1億元(原為12.9/14.2/15.5億元)，對應PE為14/13/12倍。公司深度合作NIKE、Adidas兩大主力品牌，零售運營能力突出，渠道優化升級降本增效，新品牌持續拓展打開中長期增長機會，短期零售波動不改中期核心品牌企穩復甦趨勢，依然看好后續經營周期向上帶來的業績彈性，維持「買入」評級。