衝刺IPO！美敦力糖尿病子公司

（來源：CHC醫療傳媒）

近日，美敦力（Medtronic）宣佈，其糖尿病業務單元 MiniMedGroup已正式向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開募股（IPO）註冊聲明，計劃以獨立公司身份登陸納斯達克市場。若進展順利，這將成為美敦力近年來最重要的一次結構性資本調整。

從形式上看，這是一宗典型的 carve-out IPO；但若結合美敦力近幾年的整體增長節奏、業務結構，以及資本市場對不同類型醫療器械公司的估值偏好來看，這次分拆更像是一種圍繞增長曲線差異所做的主動重構，而非簡單的資產剝離或戰略轉向。

從目前披露的信息看，MiniMed 的獨立上市並非一次性決策，而是經歷了逐步釋放信號、階段性推進的過程。回顧這一時間線，有助於理解此次 IPO 的背景與節奏。

2024 年初：首次釋放「結構調整」信號在 2024 財年相關財報電話會上，美敦力管理層首次明確提及，正在評估糖尿病業務在集團結構中的長期定位，並強調該業務在商業模式、增長節奏與資本屬性上，與集團其他高值器械板塊存在顯著差異。

2024 年中：確認分拆意向，明確「獨立化」方向進入 2024 年中，美敦力正式對外確認，計劃通過分拆方式推動糖尿病業務獨立化，並將 MiniMed 定位為未來可能獨立上市的主體。

2024 年下半年：明確採用 carve-out IPO 路徑隨后披露的信息顯示，美敦力選擇的是carve-out IPO而非一次性剝離：

• MiniMed 將以獨立公司身份進入資本市場

• 上市初期，美敦力預計仍將保留控股權

• 后續再根據市場與業務表現，逐步推進股權結構調整

2025 年初：MiniMed 向 SEC 提交 IPO 註冊聲明最新披露的進展顯示，MiniMed Group 已正式向美國證券交易委員會提交 IPO 註冊聲明，標誌着分拆計劃從戰略層面進入實際執行階段。

從集團層面看，美敦力近年來經營表現總體穩健，但增長節奏已明顯趨於平緩。

在這一背景下，資本市場對美敦力的關注重點，正在從「規模是否足夠大」，轉向「增長來源是否清晰、結構是否容易被理解」。業務組合中不同板塊增長節奏的差異，開始直接影響整體估值的表達方式。

而如果單獨看 MiniMed，其並不是一個業績表現不佳的業務。

公開信息顯示：

• MiniMed 近年年收入規模約在 25–30 億美元區間

• 佔美敦力集團總收入比例 不足 10%

• 服務用户超過 60 萬名胰島素泵患者

• 收入結構高度依賴

• 胰島素泵裝機量

• 連續血糖監測（CGM）及耗材復購

• 患者長期留存與持續服務

這意味着，MiniMed 的增長模式本質上並非單品驅動，而更接近：患者規模 × 使用年限 × 耗材復購 × 系統黏性

在資本市場中，這類慢病管理業務通常呈現出幾個典型特徵：

增速相對平穩、現金流質量較高、但對集團整體短期增長彈性的貢獻有限；其價值更適合通過「長期患者價值」而非「年度收入放大效應」來評估。也正因如此，在一個以高值器械、平臺型技術為核心敍事的綜合醫療器械集團中，MiniMed 並不容易被充分定價。

從財務呈現角度看，將 MiniMed 長期保留在集團合併報表中，會帶來一個現實問題：

• MiniMed 穩定但偏低的增長率，會在集團層面稀釋整體增長彈性

• 而其長期價值（患者生命周期、耗材復購、系統黏性），又難以在綜合器械公司的估值模型中被單獨拆解

分拆之后，結構上的變化非常明確：

對美敦力而言

• 集團財務結構將更加聚焦於高值器械與技術平臺型業務

• 收入與增長信號的「純度」提升，資本可讀性增強

對 MiniMed 而言

• 可以作為獨立主體，進入慢病管理、可持續醫療支出與患者管理型公司的估值體系

• 投資者能夠更直接地圍繞用户規模、滲透率、產品迭代節奏進行定價

這並非「好與不好」的判斷，而是一個是否被放在合適座標系中解讀的問題。

需要強調的是，MiniMed 的分拆並不意味着美敦力退出糖尿病賽道。相反，這更像是在集團整體增長趨穩階段，通過結構調整來降低不同業務增長節奏疊加所帶來的「解釋成本」。

從結果上看：

• 短期內，集團收入規模可能出現一次性變化

• 但長期看，核心業務的增長質量與資本溝通效率反而提升

這是一種成熟醫療器械集團在進入存量競爭階段后，越來越常見、也越來越理性的選擇。

MiniMed 提交 IPO 註冊聲明，與其説是一場資本操作，不如説是一次對不同業務成長階段的尊重。

當一個集團同時擁有：

• 高值、技術驅動、強調創新節奏的業務

• 以及慢病管理、強調長期患者價值的業務

讓它們在同一張報表中被評判，反而可能掩蓋各自真實價值。

從這個角度看，美敦力的選擇並不激進，甚至相當剋制。它沒有否定 MiniMed 的價值，而是選擇讓這條業務線，在更合適的位置被看見。

在醫療器械行業整體增長趨於理性的當下，這樣的分拆，或許不會製造短期情緒，但極具方向性。