美國零售股迎假日購物季大考！經濟K型分化下沃爾瑪、TJX受捧，梅西百貨、柯爾百貨承壓

智通財經APP獲悉，當投資者在「黑色星期五」監測各門店客流量時，他們實則是在尋覓另一種假日機遇——在物價高企且消費者預算受限的混合型經濟環境中仍能表現出色的零售商。除了零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)，諸如TJX(TJX.US)和羅斯百貨(ROST.US)等折扣零售商預計將從梅西百貨(M.US)和柯爾百貨(KSS.US)等傳統百貨公司吸引部分尋求優惠的顧客。拉夫·勞倫(RL.US)與Tapestry(TPR.US)等高端品牌雖有望吸引高消費人羣，但這早已反映在其股價之中——這兩隻股票今年迄今已分別上漲60%和69%。

儘管越來越多消費者選擇線上購物(這近年來極大推動了亞馬遜和沃爾瑪的發展)，投資者和分析師仍通過門店客流觀察消費者情緒與偏好動向。在持續通脹和勞動力市場放緩的背景下，投資者預期中低收入家庭將緊縮開支，而受益於2025年股市上漲的富裕階層將彌補部分消費缺口。

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest指出：「當經濟分化加劇——部分人羣處境優渥，另一部分則捉襟見肘——但所有人仍保持消費意願時，所有零售商面臨的博弈風險都將升高。」

沃爾瑪、TJX獲「好評」 部分零售股被低估

Kim Forrest在感恩節前觀察到沃爾瑪出現「壓力很大」的購物者，而這家零售巨頭正在「調整價格，讓人們買到他們需要的東西」，有10磅和5磅的土豆袋，還有各種尺寸的火雞。她認為，沃爾瑪「極具視覺衝擊力的陳列」(如模擬感恩宴席的家居區、精心裝飾的嬰兒牀)較塔吉特(TGT.US)更具優勢。她指出，塔吉特曾憑藉賣場陳列激發隨機消費，但如今「已喪失商品陳列魔力」。

Kim Forrest的這一觀點似乎可以從沃爾瑪與塔吉特的最新財報中得到印證。上周，沃爾瑪公佈了好於預期的2026財年第三季度業績，並連續第二個季度上調了全年業績指引，顯示出這家全球最大零售商在經濟不確定性環境下繼續保持強勁增長勢頭——該公司正吸引更多對價格敏感的消費者，並在數字消費領域獲得更大份額。相比之下，核心客羣是美國中產的塔吉特第三季度業績喜憂參半。由於這家大型零售企業正面臨着商品降價以及關鍵商品領域需求疲軟的局面，其關鍵零售指標同店銷售額跌幅超過市場預期。

Kim Forrest強調：「精打細算的消費者追求最大性價比，他們會選擇自認能滿足該需求的商店，而非體驗平庸的購物場所。」她預計TJMaxx和HomeGoods的母公司TJX將比梅西百貨和柯爾百貨取得更強的銷售表現。柯爾百貨雖在周二預測明年銷售降幅收窄且利潤增長，推動該股股價單日暴漲42.5%，但該公司同店銷售額已連續11個季度下滑。

晨星公司專注零售行業的高級分析師David Swartz表示，近年來投資者明顯更偏好羅斯百貨和TJX，而不是梅西百貨和柯爾百貨，這兩家公司「在與折扣零售商的競爭中遭受重創，同時也受到亞馬遜和沃爾瑪的衝擊」。在更高端的市場中，David Swartz認為，拉夫·勞倫、Ulta美容(ULTA.US)和Tapestry在今年假日季表現不錯，但他也警告稱，若估值進一步推升，風險可能加大。

相比之下，耐克(NKE.US)和Lululemon Athletica(LULU.US)近幾年表現不佳。David Swartz表示，儘管「它們未必會交出亮眼的假日季業績」，但估值較低，「如果情況好轉，這些股票可能會大幅上漲」。他指出，一些零售商早在10月就開始促銷，而另一些則在聖誕節臨近或新年進一步加大折扣力度，同時部分消費者會選擇把所有禮物都在線上購買，「你不能僅憑一天來判斷整個假日季的銷售情況」。

Kim Forrest則看好威富集團(VFC.US)的潛在反轉機會——該股今年迄今已下跌17%，同時指出都市服飾(URBN.US)同名門店表現不及旗下Anthropologie連鎖品牌。

在消費者普遍承壓的背景下，Fundstrat的經濟策略師Hardika Singh將密切關注高收入羣體的消費水平。他表示：「如果他們的支出也出現下滑，那經濟可能會遇到麻煩。」

假日購物季來襲 消費者更趨謹慎

美國假日購物季於本周五正式拉開帷幕，但消費者正面臨一系列經濟擔憂——就業市場降温、薪資增長停滯、通脹持續高企，外加關税政策即將引發的連鎖反應。在這一背景下，「黑色星期五」將成為一塊試金石——美國消費者會頂住日益加劇的經濟逆風繼續消費，還是這場由消費驅動的美國經濟將開始顯露疲態?

種種跡象表明，今年的假日消費季將趨於理性。市場研究公司Circana的數據顯示，儘管整體消費額預計與去年持平，但商品銷量可能下滑高達2.5%。換句話説：消費者要花更多錢，卻只能買到更少的東西。Circana首席零售顧問Marshal Cohen表示：「我們預計這不會是一個狂熱刺激的假日季。」「今年的聖誕樹下不會堆滿禮物了。」

全美零售聯合會的數據顯示，今年假日購物季預計吸引1.87億消費者，創下歷史新高，佔美國總人口一半以上。但消費者支出意願明顯下降，德勤調查顯示平均計劃支出同比減少4%至622美元。計劃緊縮開支的購物者將更高生活成本和財務約束列為主要原因。諮詢公司埃森哲的假日購物調查指出，預期總支出增長「主要反映價格上漲，而非消費信心提升」。

美國零售商每年20%的銷售額來自11月和12月。而在今年，各公司爭奪的是日益對價格敏感且內心焦慮的消費者。儘管人們仍願意消費——尤其是收入前10%的羣體——但他們對消費去向變得十分挑剔。部分消費者表示，他們計劃利用「黑色星期五」促銷活動並非爲了揮霍，而是爲了囤積生活必需品。

與此同時，關税政策讓部分品牌難以提供「黑色星期五」標誌性的大幅折扣。而前往實體店購物的消費者可能會遭遇更長的排隊隊伍和更少的導購服務，因季節性零售崗位招聘預計將降至2009年以來的最低水平。

儘管宏觀經濟動盪，今年美國消費者支出仍保持相對穩定。年初，部分消費者為規避即將實施的關税，提前購買了大宗商品，推動了銷售額增長。此后，強勁的股市讓高收入羣體持續消費。許多零售商表示，人們的購買習慣保持穩定，關税對價格的影響也沒有最初預期的那麼大。然而，最近已開始出現一些悲觀信號。低收入消費者正縮減支出，11月美國消費者信心指數創下七個月來最大跌幅，9月零售銷售增速也有所放緩。

塔吉特首席商務官Rick Gomez表示，消費者情緒已降至三年來最低點，民眾對就業、負擔能力和關税問題感到擔憂。全美零售聯合會調查顯示，85%的消費者預期關税將推高禮品和節日商品價格。消費者諮詢公司Consumer Collective董事總經理Jessica Ramírez表示，消費者可能會傾向於購買明年可能受關税影響的商品。

近年來，隨着越來越多的消費者利用秋季促銷和亞馬遜Prime Day等線上活動提前開啟假日購物，黑色星期五的「節日屬性」已有所減弱。戰略諮詢公司Kearney美洲區零售業務負責人Michael Brown表示，由於對關税的擔憂，這一趨勢在今年更為明顯，這可能會影響未來兩個月的整體消費額。全美零售聯合會預測，11月和12月假日季銷售年增長率將略微放緩至3.7%-4.2%，低於2024年的4.3%，但總銷售額有望首次突破1萬億美元。

美國經濟遭遇「K型斷裂」

當下美國經濟呈現明顯的K型特徵。股市、房地產市場在寬松的財政、貨幣政策的刺激下屢創新高，擁有股票和房產的富裕階層財富暴漲。但與此同時，依賴工資收入、沒有資產的普通民眾，其實際購買力因通貨膨脹而受到嚴重侵蝕。

分析人士認為，特朗普政府關税政策、限制性移民政策、科技進步以及美聯儲緊縮性的貨幣政策共同推動形成了如今的K型經濟局面。惠譽評級首席經濟師布萊恩·庫爾頓表示：「在勞動力市場走弱的情況下，GDP和消費看似具有韌性，這可能部分反映了以下三方面的影響。一是AI資本支出熱潮的影響，二是移民政策收緊導致勞動力供應放緩，三是股市繁榮降低了儲蓄率，股市財富的增長可能更多地惠及了富裕消費者。」他指出，從2024年第四季度到2025年第二季度，美國實際GDP增長了0.8%，其中，AI領域的支出熱潮貢獻了高達0.7個百分點的增長。

經濟學家表示，雖然K型經濟並非指整個經濟體在衰退或繁榮，但K型經濟是一種更脆弱的經濟，這意味着，如果某些經濟指標急劇下滑，經濟衰退的風險將大幅增加。穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪指出，美國經濟主要由富裕階層推動，只要他們繼續消費，經濟就能避免衰退，但如果富裕階層出於某種原因變得更加謹慎，經濟就會面臨嚴重問題。

穆迪的報告顯示，截至今年，全美收入水平在前10%的富裕家庭消費支出佔據了國民總體消費的49.7%，創下了1989年以來的最高紀錄，而30多年前這一比例為36%。僅在2023年9月至2024年9月這一年中，全美高收入羣體的支出就增長了12%，而同一時期工薪階層與中產階層的支出卻明顯下降。馬克·贊迪表示，美國富裕階層的消費「從未如此旺盛」，而美國經濟發展對該羣體也「從未如此依賴」。

「K型經濟」之所以引發密集討論，主要原因就是越來越多美國中產階層、甚至是年收入在10萬美元以上的中產階層(美國皮尤中心2025年對中產收入家庭的界定標準為年收入在4.1萬美元到12.4萬美元間)正在被推向「K型經濟」的下半部分。如自2021年以來，美國各知名平價零售店的客户羣體已不僅限於低收入人羣，一些經濟狀況相對較好的消費者也紛紛選擇打折商品。調研顯示，2025年將近28%的中等收入人羣轉向美元樹等折扣店，而4年前這一比例僅為20%。

據報道，2025年假日購物季美國人在禮品、食物、裝飾品以及其他季節性用品上的平均預算為890.49美元，比去年同期減少1.3%。但如果將通脹因素計算在內，這個比例實際下降了4.3%，下滑明顯。

有分析認為，「K型經濟」不僅加劇短期分化，更有可能造成結構性的貧富差距，導致經濟增長依賴高收入羣體，而中低收入人羣將長期拮据。贊迪此前就已旗幟鮮明地指出，經濟前景完全「拴在」富人的命運之上。他還拋出尖鋭的質疑：「我們必須審慎思考這種模式能否持久。如果不能，那麼對未來的增長意味着什麼?」