6億美金估值，科望醫藥衝擊港股MCE第一股

（來源：動脈新醫藥）

11月24日，科望醫藥（Elpiscience Biopharmaceuticals，Inc.）再度向香港交易所遞交主板上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。

科望醫藥成立於2017年，核心使命是研發新一代腫瘤免疫治療藥物，聚焦將「冷腫瘤」（缺乏免疫細胞浸潤、對PD-1/PD-L1抑制劑應答不佳的腫瘤類型）轉化為「熱腫瘤」（富含效應T細胞、易產生免疫應答的腫瘤類型），以破解臨牀治療痛點。

科望醫藥憑藉差異化的研發方向與技術潛力，吸引了禮來亞洲基金、高瓴資本、騰訊、大灣區基金、匯鼎投資等國內外頂級投資機構的持續關注與佈局。據最新招股説明書披露，公司已完成4輪融資，累計募集資金約2.52億美元（摺合人民幣17.9億元），上一輪融資投后估值達6億美元。股權結構方面，禮來亞洲基金旗下投資平臺（LAV USD）持股比例為22.93%，系公司單一最大股東。

01.

三大抗體平臺驅動管線創新，全球合作加速臨牀佈局

科望醫藥的產品體系並非分散單一資產的簡單拼接，而是依託一套貫「靶點發現—分子設計—轉化醫學—臨牀開發」的系統化研發引擎構建而成。在這一核心平臺支撐下，公司建立起以免疫調節為核心的差異化管線佈局，覆蓋腫瘤與自身免疫疾病兩大治療方向，目前管線包含六項主要資產，其中四項進入臨牀階段，兩項處於臨牀前開發階段。

作為核心資產，ES102是全球少數進入Ⅱ期及以上臨牀階段的六價OX40激動劑，開發目標聚焦於改善對免疫檢查點抑制劑（ICI）反應不佳患者的治療效果。

OX40作為提升適應性免疫反應的關鍵共刺激受體，傳統激動劑長期面臨激活強度、持續性與毒性的平衡難題，而ES102依託公司工程平臺實現機制創新，通過六價結合設計增強信號傳導，既能強化效應T細胞（Teff）的增殖與殺傷能力，又能逆轉調節性T細胞（Treg）介導的免疫抑制，雙重機制協同突破行業瓶頸。

臨牀開發上，聯合療法療效潛力凸顯：中國已完成ES102單藥及聯合PD-1抗體兩項Ⅰ期研究，2025年4月啟動其與特瑞普利單抗聯合治療晚期非小細胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期試驗；美國方面，合作方Inhibrx已推進至Ⅰ/Ⅱ期，2024年啟動其與帕博利珠單抗（Keytruda）聯合用於頭頸部鱗狀細胞癌（HNSCC）一線治療的Ⅱ/Ⅲ期註冊性試驗。

其他臨牀階段資產各具差異化優勢：ES014是全球首創進入臨牀的CD39/轉化生長因子β（TGF-β）雙特異性抗體；ES104為差異化雙抗，是全球僅有的兩種處於活躍臨牀開發階段的血管內皮生長因子（VEGF）/δ樣配體4（DLL4）雙抗之一；ES009是靶向白細胞免疫球蛋白樣受體B2（LILRB2）的差異化單克隆抗體（mAb），具備同類最佳潛力。

臨牀前研發方面，科望醫藥藉助系統化的作用機制早期研究方法與綜合技術平臺，推進包括ES028在內的多個前景良好的候選藥物，覆蓋胃癌、胰腺導管腺癌、非小細胞肺癌、頭頸部鱗狀細胞癌、肝細胞癌、結直腸癌等癌種的新靶點治療。

這一系列差異化管線的持續產出，核心依託於公司以MCE（Myeloid Cell Engager，髓系細胞銜接器）為核心的系統化平臺能力。當前新型免疫細胞銜接器成下一代熱門療法，多數企業聚焦TCE（T細胞銜接器）主攻血液瘤，實體瘤突破困難，科望醫藥另闢蹊徑佈局MCE賽道，成為全球稀缺玩家。

作為MCE技術核心載體，BiME平臺（巨噬細胞銜接器）專注重編程腫瘤相關巨噬細胞（TAM），通過雙重靶向激活巨噬細胞功能，兼顧抗腫瘤效應與自免領域病理性B細胞清除，安全性和活性優於傳統T細胞療法。搭配Acebody平臺專屬IgG類雙特異性抗體（bsAb）高效生產平臺、ElpiSource抗體庫靶點精準篩選能力，再結合轉化醫學精準匹配與中美雙軌臨牀推進效率，共同構成公司在髓系細胞調控賽道的獨特技術壁壘。

全球合作方面，科望醫藥通過授權引進與聯合開發構建多元合作網絡。通過與Inhibrx、Compass的許可合作，快速獲取ES102、ES104等潛力資產在大中華區的開發與商業化權益，縮短研發周期；與君實生物的聯合用藥研究，聚焦ES102與特瑞普利單抗的協同療效，拓展臨牀應用場景；與安斯泰來圍繞BiME平臺的合作及與Partex AI共建ELPITEX平臺，既實現技術資源互補，也推動創新靶點與抗體設計技術的突破，為管線持續迭代與長期發展奠定基礎。

財務層面，科望醫藥作為尚未實現產品商業化的臨牀階段企業，呈現典型的研發驅動型經營特徵。據招股書披露，2023-2024年公司淨虧損分別為8.53億元、0.88億元，核心虧損來源為持續的研發投入及相關營運開支。公司在招股書中提示，2025年度淨虧損預計較2024年有所擴大，主要系兩方面因素：一是2024年前九個月公司確認1.07億元非經常性收入（源自與安斯泰來的合作、選擇權及許可協議），而2025年同期無該類收入；二是隨着在研藥物臨牀及臨牀前研究的持續推進，研發成本將進一步增加。

02.

全球免疫治療邁入多靶點時代

全球腫瘤免疫治療市場仍處高速增長階段，以PD-1抗體為代表的免疫檢查點抑制劑已成為大型藥企的核心增長引擎。以默克（Merck）為例，其PD-1抗體Keytruda（派姆單抗）2024年銷售額達到295億美元，體現了免疫治療在全球範圍內的巨大臨牀需求和商業潛力。在PD-1/PD-L1等成熟賽道之外，BMS、默克、羅氏等跨國藥企正持續推進LAG-3、TIM-3、TIGIT等新興免疫檢查點研究；同時，多靶點調控免疫微環境（TME）的策略逐漸成為行業共識，包括CD39、TGF-β、LILRB2、OX40等靶點均進入加速開發階段。

從市場規模來看，根據QVIA數據，2024年全球腫瘤藥物支出達2520億美元，其中北美、歐洲及亞太主要國家佔比超過70%。中國市場層面，腫瘤發病率的持續攀升催生剛性臨牀需求，疊加政策扶持與資本賦能，本土創新葯產業加速崛起，為科望醫藥等聚焦差異化賽道的生物科技公司創造了廣闊發展空間。近年來，百濟神州核心資產授權諾華、恆瑞醫藥與禮來多維度合作等國內外標杆案例充分表明，具備臨牀價值與技術壁壘的高潛力創新管線，正持續成為全球資本與藥企的關注焦點。

在這一行業演進背景下，科望醫藥的戰略路徑具有較強的前瞻性與一致性。公司聚焦「冷腫瘤轉化為熱腫瘤」的免疫激活策略，圍繞髓系細胞調控（如LILRB2）、血管生成通路重塑（VEGF/DLL4雙抗）以及免疫抑制因子阻斷（CD39/TGF-β雙抗）等方向建立差異化管線，與當前全球免疫治療從「單靶點激活」邁向「多通路協同調控」的趨勢高度吻合。其核心產品ES102、ES014、ES104等均已進入臨牀驗證階段，部分項目已獲得FDA臨牀研究申請批准。

展望未來，隨着更多產品進入臨牀，科望有望陸續獲得關鍵臨牀讀數，並逐步進入商業化轉折點。作為中國創新企業在全球腫瘤免疫賽道的重要代表，科望醫藥未來能否憑藉IPO獲得更強的資源配置能力，實現從技術突破到商業化落地的跨越，值得產業與資本持續關注。