電話會總結 ｜ Teekay(TK)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Teekay業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025財年第三季度核心財務表現：** - **GAAP淨利潤**：9,210萬美元，每股2.66美元，創過去12個月季度最高紀錄 - **調整后淨利潤（非GAAP）**：5,330萬美元，每股1.54美元 - **經營現金流**：約6,900萬美元的自由現金流 - **現金及債務狀況**：期末現金7.75億美元，無債務 - **資產交易收益**：完成5艘油輪出售，總收入1.585億美元，預計賬面收益4,750萬美元（第三、四季度確認） ## 2. 財務指標變化 **盈利能力提升：** - 第三季度淨利潤達到過去12個月最高水平，顯示盈利能力顯著改善 - 調整后淨利潤反映了扣除非經常性項目后的核心經營表現 **現金流優化：** - 自由現金流盈虧平衡點從13,000美元/天降至11,300美元/天 - 現貨費率高於盈虧平衡點，每增加5,000美元/天可增加每股1.66美元年度自由現金流 **資產負債表強化：** - 維持零債務的強勁資產負債表 - 現金頭寸7.75億美元為未來投資提供充足流動性 - 通過資產出售實現資本回收和賬面收益 **股東回報：** - 宣佈每股0.25美元的常規固定股息 - 繼續執行紀律性的資本回報策略

業績指引與展望

• 根據Teekay業績會實錄，以下是業績指引與展望摘要：

• 自由現金流盈虧平衡點已降至每日11,300美元，較之前的13,000美元進一步下降，主要得益於新簽署的定期租船合同和船隊戰略優化。

• 現貨費率敏感性顯著，每當現貨費率較盈虧平衡點上漲5,000美元/日時，將為公司帶來每股1.66美元的年度自由現金流增長，相當於約3%的自由現金流收益率。

• 2025財年第四季度已預訂約47%-54%的現貨運營天數，VLCC、蘇伊士型和阿芙拉型/LR2船舶的預訂費率分別為63,745美元、63,500美元和35,200美元每日。

• 船隊交易預期在第三和第四季度完成五艘油輪出售，總收益1.585億美元，預計賬面收益約4,750萬美元將在第三和第四季度確認。

• 維持每股0.25美元的固定季度股息政策，繼續執行審慎的資本回報策略。

• 管理層預計冬季市場將保持堅挺，基於全球石油供應強勁、海運原油貿易量創紀錄高位（除2020年初外）以及有利的基本面因素。

• 船隊更新重點聚焦阿芙拉型和蘇伊士型油輪投資，暫不優先擴展MR成品油輪或VLCC超大型油輪業務。

• 公司將繼續機會性評估在當前高費率水平下的增量定期租船合同，以進一步降低現金流盈虧平衡點。

分業務和產品線業績表現

• 公司核心業務聚焦於中型油輪船隊，主要包括阿芙拉型油輪（Aframax，載重量8-12萬噸）和蘇伊士型油輪（Suezmax，載重量最高20萬噸），這兩個細分市場構成公司的"核心特許經營權"，管理層明確表示將優先向這些核心船型投資而非擴展至MR成品油輪或VLCC超大型油輪

• 船隊組合包括VLCC超大型油輪（載重量20-32萬噸）、蘇伊士型油輪、阿芙拉型油輪和LR2長程油輪，第三季度各船型現貨日租金分別達到63,745美元、63,500美元和35,200美元，公司通過現貨市場敞口和期租合約的組合策略來優化收益

• 公司正在執行船隊更新戰略，通過出售老舊船舶並收購現代化船隻來提升船隊質量，第三和第四季度完成了5艘油輪的出售交易，總收益1.585億美元，同時收購了一艘馬丁蘇伊士型油輪和一艘VLCC的剩余50%權益，重點關注阿芙拉型和蘇伊士型油輪的投資機會

市場/行業競爭格局

• 全球油輪運力供需格局趨於平衡，訂單量維持在現有船隊16%的穩定水平，但船隊老齡化問題突出，中型油輪中20年以上船齡的船舶佔比達20%（344艘），其中大部分為從事影子貿易的制裁船舶，預計即使制裁解除也不會重返常規貿易。

• 地緣政治制裁重塑競爭格局，歐盟和美國對俄羅斯石油公司及50%俄油產量出口實施制裁，迫使印度和中國煉廠轉向中東和大西洋盆地替代供應商，推動貨運需求從影子船隊轉向合規船隊，為合規運營商創造競爭優勢。

• OPEC+供應政策調整驅動運力需求增長，自4月開始逐步解除220萬桶/日的減產措施，目前正以每月13.7萬桶/日的速度解除下一輪165萬桶/日減產，全球海運原油貿易量已達2020年初以來最高水平。

• 船型間競爭動態迴歸傳統模式，大型船舶（VLCC）重新引領市場並帶動蘇伊士型和阿芙拉型船舶費率上漲，改變了過去三年阿芙拉型船舶獨領風騷的格局，各船型市場表現趨於均衡。

• 技術和運營平臺成為差異化競爭要素，Teekay憑藉50年行業經驗、內部商業和技術管理能力以及一體化平臺，在客户服務和價值鏈透明度方面建立競爭優勢，自由現金流盈虧平衡點降至每日11,300美元的行業領先水平。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Teekay業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 地緣政治不確定性風險：烏克蘭戰爭結果、影子船隊命運、中東局勢發展、紅海航運中斷以及關税貿易壁壘對全球經濟的影響等多重地緣政治因素可能顯著影響油輪市場走向

• 船隊老齡化挑戰：全球油輪船隊平均船齡已達到1990年代以來最高水平，中型油輪中20%（344艘）船齡超過20年，大部分從事影子貿易，船隊更新壓力巨大

• OPEC+政策變化風險：如果全球石油庫存持續增加、油價進一步承壓，OPEC+可能調整生產政策，影響全球海運原油貿易量和油輪需求

• 制裁政策演變風險：歐盟和美國對俄羅斯石油制裁政策的快速演變創造市場不確定性，雖然短期有利於合規船隊，但政策變化可能帶來市場波動

• 運營成本壓力：燃料成本作為最大運營成本項目，受油價波動影響較大，儘管低油價總體有利於油輪行業，但成本控制仍面臨挑戰

• 市場周期性風險：油輪市場具有強烈的周期性特徵，當前的強勁現貨市場可能面臨周期性調整，影響公司現金流生成能力

• 船隊規模平衡挑戰：公司在執行船隊更新策略時需要平衡出售老舊船舶和購買現代化船舶的節奏，避免船隊規模過度縮減影響市場份額

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Kenneth Hvid（總裁兼首席執行官）**：發言占主導地位，語調非常積極自信。強調公司取得了"過去12個月最佳季度業績"，多次使用"強勁"、"創紀錄"等正面詞匯描述市場表現。對公司戰略執行表現出高度自信，特別是在艦隊更新和現金流管理方面。在回答分析師問題時態度開放且詳細，顯示出對業務前景的樂觀預期。反覆強調公司的"強大財務狀況"和"零債務"地位，語氣中透露出明顯的自豪感。

• **Brody Speers（首席財務官）**：在實錄中僅被提及參與問答環節，但未記錄具體發言內容。

• **Brian Hamilton（副總裁，財務與企業發展）**：在實錄中僅被提及參與問答環節，但未記錄具體發言內容。

• **Christian Waldegrave（研究總監）**：在實錄中僅被提及參與問答環節，但未記錄具體發言內容。 總體而言，從Kenneth Hvid的發言可以看出管理層情緒非常積極，對公司當前業績和未來前景充滿信心，語調堅定且樂觀。

分析師提問&高管回答

• # Teekay業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：市場強勢表現及細分市場互動關係 **分析師Omar Nokta (Jefferies)提問：** 當前市場明顯走強，VLCC費率已突破每日10萬美元。但我們也看到Suezmax和Aframax這些中型油輪市場表現強勁，這些正是貴公司的核心業務。能否解釋這些細分市場之間的互動關係，以及近期中型油輪市場強勢的驅動因素？ **管理層回答：** 今年下半年市場表現超出預期，各個細分市場都在走強。我們看到傳統的市場動態正在迴歸——大型船舶引領市場，帶動Suezmax，進而拉昇Aframax市場。目前海上運輸的原油桶數創歷史新高，雖然大部分貨物通常由最高效的VLCC運輸，但當供應量如此龐大時，會拉昇整個市場。 ## 2. 分析師提問：資本配置戰略調整 **分析師Omar Nokta繼續提問：** 貴公司財務狀況強勁，現金不斷積累。之前提到要進入MR成品油輪市場，現在的資本配置策略是否有變化？是繼續關注成品油輪，還是擴展到VLCC，或專注於核心的Suezmax和Aframax業務？ **管理層回答：** 我們的核心業務絕對是中型油輪。一年前MR市場相對其他細分市場看起來有吸引力，但現在我們的首要任務是投資核心業務。相對而言，我們認為將資本配置到核心的Aframax和Suezmax市場能獲得更好的價值。 ## 3. 分析師提問：船隊規模與更新策略 **分析師Tim Chang (Bank of America)提問：** 今年已出售11艘船舶，銷售超過採購。上季度提到要加速船隊更新，現在是否接近最小船隊規模？是否計劃採購新的核心Aframax和Suezmax來抵消后續銷售？ **管理層回答：** 簡短回答是肯定的。 ## 4. 分析師提問：期租策略 **分析師Tim Chang繼續提問：** 看到貴公司簽署了三艘船的新期租協議，鎖定了非常有利的費率。鑑於2026年近期費率高企，是否預期簽署更多此類協議？ **管理層回答：** 我們機會性地評估每筆交易。在歷史高位的期租費率下鎖定收益是明智的，特別是與優質客户合作。每次這樣做都會進一步降低我們的自由現金流盈虧平衡點。我們將其視為投資組合管理，逐筆交易評估。 ## 5. 分析師提問：中美貿易協議影響 **分析師Ford Macdall (Clarkson Securities)提問：** 關於新的中美貿易協議，港口費用暫停一年，這是否會改善Aframax的機會，包括美國墨西哥灣出口和駁載業務？ **管理層回答：** 鑑於我們船隊的構成，對這兩個市場的敞口都不大。這項協議對行業整體是積極的，但對Teekay本身沒有重大影響，就像港口費用對我們也沒有重大影響一樣。 ## 6. 分析師提問：股東回報模式與估值 **分析師Ford Macdall繼續提問：** 貴公司已證明能夠實現高股東總回報，這不需要高派息模式。對於股市是否會認可這種方法有多大信心？什麼因素可能縮小剩余的估值差距？ **管理層回答：** 過去七年我們一直明確表示，首先關注價值創造，然后纔是估值，估值會隨之而來。我們專注於保持強勁的資產負債表，在看到好的買入或賣出機會時能夠行動，並維持低現金流盈虧平衡點的強大運營平臺。我們堅信這種模式將持續創造內在價值，並最終得到市場認可。

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