財報前瞻 | 亞馬遜「AI落后者」標籤待撕，廣告業務或成黑馬

亞馬遜(AMZN.US)將於美東時間10月30日美股盤后(北京時間10月31日早間)公佈第三季度業績。市場普遍預期，該公司Q3營收將達1778億美元，調整后每股收益1.98美元，營業利潤198億美元，毛利率則恰好達到50%。
 

業績回顧

亞馬遜第二季度整體業績表現亮眼：總營收達1677億美元，超出市場預期的1620.9億美元;每股收益1.68美元，也高於1.33美元的預測值。

細分來看，電商銷售額仍佔其總銷售額的三分之二，僅第二季度營收已突破1000億美元。線上商店與第三方賣家銷售額在第二季度均實現11%的增長。

據管理層介紹，亞馬遜已將當日達或次日達服務擴展至4000個小型區域;公司新增了多個品牌合作，包括雅詩蘭黛(EL.US)旗下的Origins化粧品以及專設的耐克(NKE.US)品牌店;亞馬遜還持續優化區域配送中心的入庫渠道，從履約中心直達配送環節的訂單量同比增長40%，單件包裹的平均運輸距離縮短12%，單位包裹處理環節減少近15%。

首席執行官Andy Jassy表示，相關舉措正全面提升分銷系統效率，但他同時承認關税政策可能帶來的不確定性。

亞馬遜雲服務(AWS)營收同比增長17.5%至309億美元，廣告業務同比增長23%至156.9億美元。不過，由於落后競爭對手的雲業務增速，使公司背上了「AI領域落后者」的名聲，同時第三季度營收指引不及市場預期，令期待其大規模AI投資能快速兑現回報的投資者感到失望，該公司財報公佈次日股價下挫8.27%。

在許多投資者看來，若要扭轉這一印象，AWS未來需展現出增速重回20%的勢頭。但實際上，AWS仍是雲計算基礎設施市場的絕對領導者，近期AWS服務中斷事件就反映出互聯網對其服務的高度依賴。

亞馬遜也在持續加大數據中心建設投入，特別是其AI計算項目「Rainier項目」，公司表示該項目將於2025年下半年投入運營。

Jassy表示，公司將持續投入芯片、數據中心及電力領域，管理層認為生成式AI藴藏着前所未有的機遇。

「我們在AI領域的全面進展持續優化客户體驗、加速創新進程、提升運營效率並推動業務增長，對未來發展前景充滿期待，」他補充道。

首席財務官Brian Olsavsky在業績説明會上指出，第二季度資本支出達314億美元，主要投向AWS基礎設施及AI相關領域。他透露該支出水平「基本反映」了第三、四季度的投資節奏，結合第一季度243億美元的資本支出，預計2025全年資本開支將達1180億美元。

業績展望

與第二季度一樣，投資者仍將重點關注AWS業務。分析師預測，該雲業務部門三季度營收將達324億美元，營業利潤為111億美元。此外，10月AWS重大服務中斷事件的影響也將受到嚴密審視。

上一季度AWS的利潤率為32.9%，預計三季度將升至34.2%，但這一水平仍低於今年早些時候超過35%的水平。標普全球指出，在財報發佈前，分析師對三季度AWS利潤率的預估區間差異顯著，預估範圍從30.7%到38.1%不等。

同樣備受矚目的是亞馬遜在構建和運營AI方面的業務進展。如前文所述，當前市場存在擔憂，認為該公司在與谷歌(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)、Coreweave(CRWV.US)和Nebius(NBIS.US)的競爭中勢頭有所減弱。標普全球表示，市場正密切關注亞馬遜在AI領域的投資動向，因為該公司2026財年的資本支出數字持續攀升。

華爾街普遍看好亞馬遜雲業務前景。

Wedbush表示，從AWS訂單積壓的增長速度以及2025年更高的資本支出指引來看，AWS的潛在需求水平令人鼓舞。分析師Scott Devitt及其團隊認為，該公司股票的風險回報比頗具吸引力。

Devitt在一份報告中寫道：「鑑於AWS增長相關的積極言論、核心零售業務的良好趨勢以及強勁的廣告客户需求，我們對此次財報發佈前的整體態勢持積極看法。」值得注意的是，市場普遍認為亞馬遜三季度營業利潤將超出預期。該公司給予亞馬遜「跑贏大盤」評級，目標價為280美元。

美國銀行分析師表示，目前投資者對AWS的情緒仍偏謹慎，但隨着時間進入2026年，這種情緒有望改善。

「我們期待(管理層)對2026年AWS增長釋放積極信號，」他們寫道，並列舉了諸多積極因素，例如「Rainier項目」產能的提升、積壓訂單更快的增長，以及亞馬遜有可能在12月的re:Invent大會上重點展示其與AI相關的新基礎設施。

KeyBanc分析師Justin Patterson同樣認為投資者對亞馬遜雲業務過於悲觀，反而使該股成為極具吸引力的買入機會。作為參考，亞馬遜股價年初至今僅上漲2.20%，是「美股七巨頭」中表現最弱的。

該分析師預計，雲業務增長將持續改善至2026年。同時，Patterson認為亞馬遜的廣告業務正推動零售利潤增長，而生鮮雜貨業務在未來幾年可能愈發重要。他還指出，亞馬遜當前股票估值遠低於其歷史平均水平。

瑞銀分析師Karl Keirstead表示，市場對本季度AWS增速的預期基準約為18%。他對短期增速反彈持謹慎態度，預計第三季度增速將維持在17%。但他認為隨着雲計算產能提升，業績更可能在第四季度或2026年上半年實現突破。

除雲業務外，亞馬遜還有其他積極催化劑。

上周二，亞馬遜宣佈計劃在2033年前用機器人替代60萬個崗位以降低運營成本，此舉直接推動股價走強。對此，Benchmark分析師Daniel Kurnos認為這項改革將長期提升運營利潤率。

摩根士丹利也關注亞馬遜未來幾年新一代機器人倉庫可能帶來的數十億美元成本節約。分析師Brian Nowak最新表示：「我們始終認為，市場尚未充分認識到亞馬遜零售業務在生成式AI方面的進展，其中機器人技術驅動的效率提升位居創新成果前列。」 摩根士丹利給予亞馬遜「增持」評級，目標價為300美元。

此外，廣告業務也可能帶來驚喜。Benchmark的Kurnos指出，該業務增速潛力與利潤率水平均有望超越AWS。「我們始終堅信亞馬遜廣告與Prime視頻生態終將釋放巨大價值，其規模化后帶來的利潤率表現將十分亮眼」。

依託龐大的零售生態，亞馬遜廣告業務在與平臺中小商户的深度融合中構築起獨特優勢。Benchmark的調研數據顯示該項業務進展積極。「我們確信亞馬遜必將以某種形式成為市場贏家，」Kurnos總結道。