【券商聚焦】招銀國際維持滔搏(06110)「買入」評級 惟料26財年下半年或仍下滑

金吾財訊 | 招銀國際研報指，滔搏(06110)26財年第三季度至今零售趨勢與上季相近。管理層表示9-10月線上與線下走勢基本類似。庫存仍健康（26財年上半年庫存天數150天，而25財年上半年為148天，金額同比下降5%）。但26財年第二季度零售折扣同比仍在加深（加深幅度環比上季度已收窄）。儘管26財年上半年盈利下滑，管理層重申26財年目標為淨利潤較25財年持平、淨利潤率提升，並有信心派息接近100%淨利。銷售額方面，26財年下半年或仍下滑，主因：1) 宏觀不確定性下運動服飾需求偏弱；2) 客流與轉化率承壓；3) 線上平臺競爭與促銷激烈（滔搏當前更重視利潤率而非規模，Nike總體上更重視品牌和產品定位）；4) 門店數已大幅下滑且仍在下降。不過該機構對淨利與盈利能力較有信心，主因：1) 受主力品牌持續支持與去年10月清庫存導致的折扣低基數影響，毛利率仍可擴張；2) 過去12–18個月關閉不少表現欠佳門店，營運利潤率有望改善；3) 26財年上半年單店銷售已轉正（含新零售的貢獻），經營負向槓桿趨於穩定。

該機構將26/27/28財年淨利潤下調1%/8%/10%，以反映：1) 線下銷售比預期更弱；2) 關店比預期增加；但3) 毛利率比預期更佳。一方面，短期內該機構對運動服飾板塊維持審慎（天氣可能不利、消費疲弱、競爭升級與行業景氣度惡化），另一方面，Nike 企穩跡象初現。結合健康現金流與高派息比率，26/27財年股息率仍達7%/8%，該機構認為滔搏股價仍然相當有韌性。維持「買入」，小幅上調目標價至港幣3.77元（前值：3.62港元），基於27財年15倍預測市盈率（之前為26財年16倍）。