華西深研 || 2025年9月深度報告精選（行業篇）

（來源：華西研究）

核心觀點

1、高爾夫球車：美國是最大市場，球場外貢獻增量。中國廠商受益美國球車市場增長。

2、全地形車：行業穩健，中國廠商份額提升。春風中高端UZ系列持續突破。

3、中大排量摩托車：中大排摩托出海正當時。春風海內外雙高增。隆鑫無極歐洲勢能強勁。

4、推薦標的：濤濤車業（維持增持評級）、春風動力（維持增持評級）。

風險提示

行業需求不及預期、行業競爭加劇、關税等政策變化、匯率大幅波動。

核心觀點

1、主控SOC為AI智能眼鏡核心物料，成為差異化關鍵。SOC芯片BOM成本佔比超30%，其性能決定產品的使用體驗。以Rayban Meta為例，高通AR1 GEN1芯片價值量約為55美元，佔整機成本的34%。目前市場主要有三種SOC方案，滿足不同細分場景的市場需求：（1）系統級SOC方案；（2）MCU級SOC+ISP方案；（3）SOC+MCU雙芯片方案。

2、ISP決定AI智能眼鏡成像效果，實現高質量拍攝。高性能的ISP是決定AI眼鏡成像質量的關鍵環節。AI賦能ISP助力畫質升級，重新定義「看的清」。

3、高通驍龍AR1 GEN1成為AI智能眼鏡主流選擇。高通打造AI眼鏡系列SOC產品線。國產芯片方面，紫光展鋭W517、恆玄科技BES 2700、全志科技V821等眾多產品涌現並積極進行產品迭代升級，在尺寸、性能、功耗等領域各有優勢，為市場提供豐富的可選方案。

4、主控SOC作為AI眼鏡的核心物料，BOM佔比超30%，成為AI智能眼鏡實現差異化的核心關鍵。受益標的：恆玄科技、全志科技、炬芯科技、星宸科技、北京君正、富瀚微、瑞芯微、國科微等公司。

風險提示

XR眼鏡出貨不及預期，國產廠商芯片性能不及預期等。

核心觀點

1、愛德萬測試股價/業績創新高，本質受益全球AI產業趨勢。（1）半導體設備為全球資本市場過去十年表現最好的產業之一，其中又以后道測試設備顯著領跑，愛德萬測試近1年/3年/10年漲幅為+131%/+578%/+5630%；對比AMAT漲幅僅為-5%/+93%/+1130%，KLA為+29%/+190%/+2109%；（2）進一步分析：2023年以來（AI產業節點），愛德萬測試超額收益開始明顯快速擴大，且業績持續高增下估值仍不斷提升，當前公司PE-TTM為46倍，TEL/AMAT/KLA為27/20/28倍，股價+估值新高，本質受益於全球AI產業趨勢；（3）業績方面：2025Q2公司營收/淨利潤為17.9/6.1億美元，同比+90%/+278%，持續創歷史新高，驗證AI產業邏輯。此外，公司上調全球測試機市場規模至60億美元，並指引2026-2027年行業需求樂觀。

2、本土測試設備市場空間廣闊，同樣受益AI芯片國產化。（1）2025Q2國內后道測試設備業績延續高增，長川科技/華峰測控/金海通營收分別同比+40% /+39%/+89%，歸母淨利潤分別同比+50%/+50%/+103%，是半導體設備板塊表現最好的細分賽道，背后邏輯在於：①國內封測行業復甦：2024年起下游封測收入重回正增長，同步快速新一輪資本開支；②新品不斷突破：行業下行期長川科技、華峰測控等仍保持高強度研發投入，高端SOC測試機、存儲測試機、三温分選機等均有明顯突破；（2）我們預計國內后道測試設備市場規模超過300億元，其中測試機市場規模223億元，國產廠商僅在模擬測試機有較高份額，基本實現國產化，數字測試機主要為海外壟斷；（3）AI芯片的功耗、管腳數、電壓電流等都對測試機提出更高的要求，相關設備需求大幅提升；華為海思、寒武紀、海光等國產AI芯片加速突破，勢必帶動本土高端SOC測試機加速替代。

4、國產算力鏈需求爆發，AI芯片測試機需求旺盛，看好國內后道測試設備投資機會，重點推薦：（1）長川科技：國產AI測試機核心標的，利潤拐點出現，業績高增，SoC測試機、CIS測試機、存儲測試機快速放量，對接國內頭部AI客户；（2）華峰測控：國內模擬測試機龍頭，可轉債自研核心ASIC芯片+擴產，進一步鞏固競爭優勢，新品8600打開成長空間。其他受益標的：金海通：國產AI芯片分選機核心標的，9000系列（三温新品）以及SUMMIT（系統級芯片測試）系列等開始放量。

風險提示

晶圓廠資本開支不及預期、海外製裁加大導致國內AI發展不及預期、行業競爭加劇等。

核心觀點

2025年9月5日，中國證監會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》）公開徵求意見，公募基金第三階段費率改革正式啟動。

1、讓利投資者：調降費率上限，贖回費全額計入基金資產。

2、鼓勵長期投資：短期贖回費率小幅上調，持有滿一年豁免銷售服務費。

3、鼓勵銷售機構服務個人投資者、權益投資者; 機構投資者直銷服務平臺（FISP平臺）正式投入運行。

4、對機構相關業務有較大影響，但對整體業績影響有限。

5、公募降費靴子落地，看好美聯儲降息背景下的券商板塊行情。（1）公募降費預期已兑現，政策影響逐步消化；（2）美聯儲降息預期強化，有望提振券商板塊；（3）標的選擇：兼顧彈性與估值優勢，特別關注港股上市標的。

風險提示

資本市場大幅波動，海外黑天鵝風險。