華西證券-紡織服裝行業周報：NIKE FY26Q1業績超預期，但關税影響加大，關注羊毛價格上漲-251010

（來源：研報虎）

主要觀點：

　　NIKE發佈FY26Q1（2025/6/1-8/31）財報，公司FY26Q1收入117.2億美元，同比增長1%，超市場預期。此前FY2025Q4業績會中指引為下降中單位數，淨利潤7.3億美元，同比下降31%，業績超市場預期，毛利率42.2%，同比下降3.2pct（此前業績會指引為同比下降3.5-4.2pct），毛利率下降主要由於平均售價下降（促銷和渠道結構調整）、以及北美地區關税提升。1）分渠道來看，批發業務營收增長7%，實現春季訂單的恢復，帶動整體收入表現。北美批發增速高達11%；直營業務營收同比下降4%，NIKEDigital數字渠道下降12%，門店下降1%，體現直營渠道主動收縮降價促銷、去庫為主，產品結構和流量雙承壓。2）分產品來看，跑鞋業務增長超20%，北美高雙位數、中國高個位數，創新產品推陳出新（如Vomero、Structure、Pegasus），帶動此板塊持續擴容；運動生活業務延續下滑趨勢，但在北美已有改善勢頭，AirForce 1、Dunk等經典系列主動控貨清庫存，壓降促銷，庫存結構優化。Converse品牌收入降幅較大，同比下降27%，正在全球市場重塑且更換管理團隊。3）分區域來看，北美/EMEA/大中華/亞太收入分別同比+4%/+1%/-10%/+1%，但大中華區跑步品類高個位數增長。4）公司業績指引，FY26Q2收入預計同比降低個位數；毛利率同比下降3-3.75pct，其中1.75pct為關税影響，預計FY26H2毛利率將逐步看到庫存清理帶來的正面影響，對中期的雙位數利潤率仍有信心，關税影響預期10億美元增長15億美元，對FY26全年毛利率影響從0.75提升至1.2pct。

迅銷發佈FY25財報，FY25收入為3.4萬億日元（約合人民幣1583.27億元），同比增長9.6%；歸母利潤為4330億日元（約合人民幣201.6億元），同比增長16.4%，業績超市場預期。1）分地區來看，優衣庫日本業務營業利潤1844億日元(同比增長+12.4%)；優衣庫國際業務營業利潤3093億日元(同比增長+20.1%),其中大中華區926億日元(-11.6%),韓國/東南亞/印度/澳大利亞1163億日元(同比增長+21.2%),北美446億日元(同比增長+13.1%),歐洲554億日元(同比增長+11.2%)；GU業務利潤305億日元(-9.5%)；Global Brands業務9.5億日元營業虧損。2）對於26財年，迅銷公司的業績指引全面超出市場預期。公司預計營業利潤將達6100億日元，連續第四年創下歷史新高。淨利潤預期為4350億日元。銷售收入方面，公司預計2026財年淨銷售額將達3.75萬億日元。

　　25/9/26偉星股份發佈第六期股權激勵計劃草案，首次授予的激勵對象共計197人，涵蓋公司及分、子公司在任的董事、高級管理人員、核心中層管理骨干以及關鍵技術與業務骨干。本次計劃擬授予限制性股票2300萬股，授予價格為5.22元/股。考覈目標為以2022–2024年度扣除非經常性損益后的歸屬於上市公司股東的平均淨利潤5.65億元為基數，要求2026-2028年的淨利潤增長率分別不低於16.52%/24.22%/33.84%，對應淨利潤目標分別為6.58/7.01 /7.56億元，2026-2028年CAGR為7.17%。本次股份支付費用預計9580萬元，預計25-29年分別分攤610.6/3663.8/3156.7/1798.4/350.5萬元。

　　我們分析，（1）製造類：中美自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關税90天，下半年對製造整體謹慎，推薦自身α優勢強的公司：開潤股份（箱包、服裝淨利率提升邏輯下Q3仍有望延續高增長）、晶苑國際（各品類客户紅利共振期）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯）；（2）品牌類，國慶在基數不高的情況下仍銷售疲弱，此前8月數據好主要由於低基數，24Q3為去年最低基數，高經營槓桿類公司利潤彈性更大。推薦波司登、錦泓集團、歌力思。（3）轉型類：關注主業搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達，主業快反供應改造+機器人電子皮膚主題的興業科技，關注紅豆股份、探路者。

　　線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年8月女裝及女士精品增速進一步提升，報喜鳥增速最高

　　根據蘿卜投資數據，2025年8月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女裝及女士精品增速進一步提升。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根據蘿卜投資數據，2025年8月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是朗姿股份、報喜鳥、加拿大鵝，同比增長分別為71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分別是錦泓集團、北極絨、耐克，同比增速分別為-56.3%/-54.6%/-54.0%。

羊毛價格25年初至今上漲27%

　　截至最新數據日（10月9日），澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數為1517澳分/公斤、摺合人民幣元71750元/噸（1澳元=4.73元人民幣），相較上周數據日（9月25日）上漲64澳分/公斤，本輪羊毛漲價自25年7月開啟，並在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場指數（EMI）連續12周上漲，階段高點觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數上漲27.48%。我們分析主要由於：1）供需錯配，即近期為羊毛採購旺季、貨幣寬松，而供給端由於近年毛價低迷、牧場虧損，根據AWPFC預測25/26年度澳大利亞羊毛產量（含脂）25.2萬噸，同比-10.2%；2）有新聞稱國內更換公務人員制服，用羊毛替代化纖，而國內需求大約佔澳毛80%。

行業新聞

361度投資的户外ONEWAY開設大中華區首店；意大利奢華內衣公司La Perla出售交易正式完成，美國新東家躊躇滿志；高端户外EIDER大中華區首店落地上海。

風險提示

　　匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。