減持潮下的「煉乳第一股」：熊貓乳品上半年業績再現負增長

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　　來源：證券之星

　　「煉乳第一股」熊貓乳品（300898.SZ）再拋減持計劃。公司近日披露公告，實際控制人的一致行動人陳秀芝、大股東郭紅及其一致行動人周煒擬合計減持204萬股，佔總股本1.6452%，減持理由均為自身資金需求。若按當日27.03元/股收盤價計算，本次減持預計套現約5514萬元。今年以來，公司共發佈了5次減持預披露公告，減持主體涵蓋公司高管、大股東、實控人的一致行動人，其中前述三人已是年內第二次減持。

　　證券之星注意到，熊貓乳品近年經營基本面承壓。2024年，公司交出自上市以來首次營收、淨利雙降的成績單。今年上半年，公司頹勢未減，煉乳基本盤雖有增長，但未達到管理層預期，第二增長曲線中奶酪產品競爭激烈、奶油產品規模體量較小，椰品收入大幅增長，但毛利率承壓，公司報告期內仍未走出業績雙下滑的困境。

　　01． 乳品貿易拖累整體業績

　　今年上半年，受乳品貿易業務拖累，熊貓乳品實現營業收入3.53億元，同比下降2.16%；實現歸母淨利潤4134.25萬元，同比下降12.76%。對於淨利潤的下滑，公司解釋稱，淨利潤下降除貿易業務影響外，還受海南公司椰品業務毛利率下降及上海可寶相關支出的影響。

　　證券之星瞭解到，熊貓乳品貿易業務主要為聯合利華等企業供應進口乳品原料，開展該業務的主體為公司子公司上海漢洋，后者從事進口全脂、脱脂奶粉的採購和銷售，其中全脂、脱脂奶粉主要為新西蘭進口奶粉。

　　2020年至2023年，乳品貿易業務可以為熊貓乳品貢獻超兩成的營收，2024年，該業務營收佔比下滑至16.53%，但仍佔據公司第二大收入板塊的位置。不過該業務潛在風險也難以規避——公司2020年披露的招股書中，曾提到奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性，若奶粉價格出現大幅波動，會對公司乳品貿易產生一定影響。

　　熊貓乳品管理層在今年8月接受投資機構調研時亦表示，受進口奶粉價格高於國產奶粉的影響，大包粉現貨大宗交易業務量下滑明顯。受此影響，公司乳品貿易業務上半年實現收入4080.05萬元，同比大幅下滑48.79%。而以乳品貿易為主業的上海漢洋，同期經營壓力更為顯著，上半年實現營收4030.32萬元，同比下滑約42.18%，淨利潤更是由上年盈利187.07萬元轉為虧損97.8萬元，盈利能力呈現階段性惡化。

　　與此同時，近年公司乳品貿易業務盈利水平波動較大，2023年該板塊毛利率一度跌至0.59%，至今年上半年，乳品貿易業務的毛利率同比下滑4.35個百分點至3.77%，而毛利率的不穩定直接影響公司整體盈利能力。對此公司管理層表示，已披露套期保值業務制度，后續將嘗試通過套期保值緩解價格波動對貿易業務的衝擊。

　　02． 奶酪業務承壓，煉乳增長未達預期

　　核心業務濃縮乳製品同樣經營承壓。2024年，公司濃縮乳製品實現營收5.85億元，同比下滑10.06%，公司管理層稱，2024年消費較弱，業績面臨一定的壓力。今年上半年，濃縮乳製品實現營收同比小幅增長3.8%至2.68億元，但各細分產品的表現呈現分化。

　　公司濃縮乳製品涵蓋煉乳、奶酪和奶油等產品。證券之星瞭解到，煉乳是熊貓乳品最主要的業務，其主要的銷售領域之一為餐飲服務業。今年以來，受餐飲鏈疲軟影響，儘管公司煉乳業務有所增長，但未觸及公司管理層的預期。對於煉乳產品的未來增量，公司管理層在2024年接受機構調研時曾表示，有的新客户之前完全沒有用過煉乳，但現在逐漸作為食品原料增加到產品中。不過也需注意，此類客户的需求尚處於培育期，短期內難以形成規模化增量以拉動煉乳業務大幅增長。

　　為規避對煉乳單一業務的依賴，公司近年形成了「以煉乳為主，以奶油、奶酪、植物基作為公司第二增長曲線」的產品格局。

　　今年上半年，公司奶油實現兩位數增長，但絕對數仍然較小，對整體營收的貢獻仍有限。相比之下，奶酪業務則面臨更顯著的增長壓力。證券之星瞭解到，熊貓乳品的奶酪業務聚焦B端餐飲原料與C端兒童零食雙賽道，但同時也面臨妙可藍多、伊利等頭部企業的競爭壓力。公司管理層坦言，（上半年）奶酪受市場競爭加劇影響下降較多。

　　此外，部分募投項目收益不及預期也側面反映出濃縮乳製品的增長壓力。半年報顯示，「年產6萬噸濃縮乳製品（煉乳/稀奶油/乳酪）改擴建項目」截至報告期內累計實現的效益為虧損443.82萬元，公司解釋稱，受消費市場、終端消費羣體需求變化，客户整體需求量下降，公司產能利用率不足，固定成本較高，導致項目效益不及預期。

　　相較之下，上半年椰品業務實現營收同比增長97%至3681萬元，但由於椰子類原材料價格上漲，導致毛利率承壓，同比下滑29.72個百分點至負4.93%。公司管理層表示，7月起椰子原材料價格進入下行通道，7月已實現盈虧平衡，預計下半年利潤將有所改善。（本文首發證券之星，作者|吳凡）

責任編輯：楊紅卜