【券商聚焦】招商證券(香港)首予和譽-B(02256)增持評級 看好公司長期發展潛力和高效的小分子開發能力

金吾財訊 | 招商證券(香港)研報指出，在CSF-1R抑制劑的開發中，和譽-B(02256)通過高效嚴謹的臨牀推進，已經展示了TGCT全球最佳的療效，安全性和響應率均優於同類分子。該分子目前是德國默克管線中最重要的后期資產，經過23年12月的首次授權合作，25年4月的行權擴大全球合作區域，以及兩筆7,000萬/8,500萬美元的付款，已經為和譽帶來了逾1.5億美元的現金收入。該機構認為默克對該分子寄予厚望，有望在全球做到接近15億美元峰值銷售收入（為公司指引上沿）。基於合作協議，和譽后續還將獲得來自默克的研發里程碑付款及銷售里程碑付款，以及上市之后的銷售分成。

該機構指出，和譽在FGFR靶點領域深耕十年，目前深度佈局選擇性FGFR4抑制劑（ABSK011，針對FGF19過表達肝癌）、FGFR2/3抑制劑（針對胃癌和軟骨發育不全）等。其中FGFR4選擇性小分子抑制劑依帕戈替尼已進入關鍵性註冊臨牀三期研究，針對接受過免疫檢查點抑制劑和多靶點酪氨酸激酶抑制劑治療失敗的FGF19過表達晚期肝細胞癌患者。全球約30%的肝細胞癌患者存在FGF19過表達，目前尚無FGFR4抑制劑獲批上市。如果該臨牀試驗取得成功，將是全球首款針對FGFR4靶點的選擇性靶向抑制劑。此外，目前全球針對RAS靶點的研發也如火如荼，除了較早實現突破的G12C靶點，和譽選擇性佈局了G12D和pan-RAS兩款早期分子，未來將為公司在腫瘤精準診療提供更多的聯合用藥方案。

該機構續指，公司構建有22款候選藥物的產品管線，包括12款臨牀階段的資產和10款處於臨牀前的分子。該機構認為公司作為小分子研發平臺型公司，在很多方面既能體現出其對前沿靶點的領先認知，也逐漸形成了完善的臨牀開發能力。因此即使在股價從底部已經有較大漲幅，該機構仍然認為公司未來的下一代FGFR抑制劑，RAS相關靶點以及口服PD-L1小分子（ABSK043）通過更好的數據披露和潛在的BD交易，將進一步超市場預期。

該機構首次覆蓋，予以增持評級，預計公司2025-2027年營業收入分別為6.8/5.2/6.3億元人民幣。通過DCF方法計算，公司合理股權價值為210億港元，對應目標價32.5港元。