【銀河紡服郝帥】公司首次覆蓋丨申洲國際 ：國際化+縱向一體化佈局構築競爭優勢

【報告導讀】

1. 全球服裝製造領軍企業，業績恢復發展穩健。

2. 全球化產能佈局，匹配市場需求。

3. 縱向一體化供應鏈，保證產品時效與質量。

4. 深度綁定頭部品牌客户，鞏固客户羣體優勢。

核心觀點

全球服裝製造領軍企業，業績恢復發展穩健：公司是全球縱向一體化針織製造龍頭。2024年，實現營業收入286.63億元，同比增長14.8%，歸母淨利潤達62.41億元，同比增長36.9%。運動類服裝為主要代工產品，2024年實現營收197.99億元，佔公司總營收的69.1%。2024年公司毛利率為28.10%，同比提升3.83個百分點，淨利率為21.77%，同比提升3.52個百分點。公司費用結構合理，2021年以來管理費用率持續下降，2024年為6.76%，同比減少0.77個百分點。公司周轉效率維持穩定，2024年存貨周轉天數114天，應收賬款周轉天數70天。

全球化產能佈局，匹配市場需求：公司積極推進全球化產能佈局以鞏固行業龍頭地位：2005年首次在柬埔寨建設工廠開啟國際化，2013-2019年間，越南、柬埔寨工廠不斷建成投產。公司海外產能持續擴張推動境外產能佔比提升，2023年海外工廠的成衣產出約佔公司總成衣產出的53%，同比增加7個百分點。公司位於柬埔寨的新建成衣工廠已於2025年3月開始投產，目前已聘用約4000名員工。同時，公司位於越南西寧省的新面料工廠項目進展順利，預期在2025年底前逐步投產。該越南工廠規劃面料產能為200噸/天，建成后將為公司東南亞成衣工廠提供面料供給，以更快速地響應客户需求。

縱向一體化供應鏈，保證產品時效與質量：公司縱向一體化供應鏈模式覆蓋從原材料採購到成品交付的全產業鏈，通過整合各生產環節提升效率。其縱向一體化供應鏈模式覆蓋了從原材料採購到成品交付的全產業鏈，通過深度整合各生產環節，實現效率提升。在採購流程中，公司將多核心部門融入供應鏈管理流程，通過多部門合作以確保供應鏈的高效運作與穩定發展。同時，公司推進近岸和本土化採購，提升原材料採購響應速度，確保訂單快速生產交付。

深度綁定頭部品牌客户，鞏固客户羣體優勢：公司客户羣體覆蓋運動、休閒服裝品牌，2024年NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合計貢獻年度總營收的80.7%，穩固核心業務基本盤。近年公司持續拓展新客户，與lululemon、Lacoste新達成合作。同時，公司通過專用工廠模式與研發協同深度綁定客户，為客户提供採用涵蓋面料研發至成衣製造的全產業鏈ODM「一站式」服務模式。

投資建議

公司作為全球服裝製造行業龍頭企業，在研發與技術、供應鏈管理、生產效率、品牌與品質等方面形成了較強的綜合競爭優勢，合作客户均為國際頭部品牌且深度綁定。

風險提示

服裝消費景氣度恢復不及預期的風險；國際貿易的風險；海外產能不及預期的風險。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年9月29日發佈的研究報告《【銀河紡服】首次覆蓋_申洲國際(2313.HK)_縱向一體化佈局，打造服裝製造龍頭》

分析師：郝帥、艾菲拉·迪力木拉提

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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