摩根大通200億美元助力藝電收購案：在私募信貸領域斬獲重大勝利

　　對藝電價值 550 億美元的私有化收購案創下多項 「之最」，其中包括被譽為 「史上規模最大的杠杆收購」。而摩根大通為該交易提供 200 億美元融資 —— 這一金額也成為單家銀行對此類交易承諾的最大規模單筆債務融資，躋身 「之最」 榜單。

　　這一交易標誌着華爾街貸款機構取得了迄今為止最大的勝利 —— 此前，它們一直試圖在這類交易的融資領域抵禦規模達 1.7 萬億美元的私募信貸行業。此類交易在債務承銷業務中藴含着部分利潤最豐厚的手續費。

　　據知情人士透露，摩根大通通過其槓桿融資部門（而非私募信貸策略）做出這一融資承諾；作為美國最大的銀行，摩根大通預計將與競爭對手共同分擔風險，組建一個全球承銷商辛迪加。這些知情人士（因討論機密細節而要求匿名）表示，這筆債務的信用評級預計在單 B 級區間，將通過高收益債券和槓桿貸款的形式，以跨境雙貨幣交易結構出售。

　　他們補充稱，最終的出售結構將取決於交易啟動時的市場狀況。

　　通常情況下，私募股權公司的企業收購與出售活動會為槓桿融資債務市場帶來大量交易。但自 2022 年初美聯儲開始加息以來，這類交易一直處於低迷狀態。

　　這導致投資者迫切期待新交易 —— 尤其是像藝電收購案這樣的大額併購交易。目前市場上主導的多為再融資操作，這類操作往往將現有債務重組為更低利潤率的產品（有時會反覆重組），已無法滿足投資者需求。

　　對新債務產品需求的核心驅動力是貸款抵押債券（CLO）—— 這類產品是槓桿貸款的最大買家。貸款抵押債券（將投機級貸款打包成債券）的快速發行，正進一步推高市場對債務交易的需求。

　　摩根大通周一發佈的研究報告顯示，上周美國市場的貸款抵押債券交易所交易基金（CLO ETF）吸引了 6.74 億美元資金流入，遠高於過去一年 4.46 億美元的周均流入額。

　　「要實現債務淨新增發行，關鍵要素（或説‘連接紐帶’）是併購活動，」 凱雷集團（KKR & Co．）信貸與市場業務全球投資策略師塔爾・雷巴克（Tal Reback）表示，「目前市場存在積壓的需求，也有轉瞬即逝的上市機會，而且正在推進的交易儲備也在增加。」

　　近幾周已開始出現相關跡象：以高盛集團（Goldman Sachs Group Inc．，簡稱 GS）為首的一批銀行推出了 55 億美元槓桿貸款，為托馬・布拉沃（Thoma Bravo）收購人力資源軟件供應商 Dayforce 公司（Dayforce Inc．，簡稱 DAY）提供融資；利潔時集團（Reckitt Benckiser Group Plc，股票代碼 RBGPF、RKT.L）的家庭護理業務也籌集了近 24 億美元債務，為其分拆給安宏資本（Advent International）的交易提供支持。

　　安宏資本的這筆交易不僅吸引了傳統的貸款抵押債券買家認購定期貸款，還引發了中東、亞洲及歐洲小型銀行的興趣 —— 這些銀行預計將認購高達 7 億美元的份額。

　　儘管市場渴望出現標誌性交易，但上一筆大型杠杆收購還要追溯到 2022 年埃隆・馬斯克以 440 億美元收購推特公司（Twitter Inc．）的案例。當時，以摩根士丹利為首的一批銀行被迫持有約 130 億美元債務，直到今年才最終將這些債務從資產負債表中剝離。

　　此外，信貸市場正應對兩起突發的困境事件，令投資者措手不及：汽車零部件供應商 First Brands Group 申請了《破產法》第 11 章破產保護，二手車銷售商兼次級貸款機構 Tricolor Holdings 申請清算，這兩家公司的債權人可能面臨數億美元損失。

　　此次藝電的私有化收購由沙特公共投資基金（Saudi Arabia’s Public Investment Fund）、銀湖資本（Silver Lake Management）以及賈里德・庫什納（Jared Kushner）旗下的 Affinity Partners 聯合發起，交易於周一宣佈。摩根大通、銀湖資本、沙特公共投資基金及 Affinity Partners 的代表均拒絕置評；藝電的發言人未迴應置評請求。

　　安理國際律師事務所（A&O Shearman）債務融資全球聯合主管傑克・明斯莫耶（Jake Mincemoyer）表示，這筆鉅額交易對整個私募股權行業而言是個好消息 —— 該行業長期面臨交易荒，向投資者返還資金的能力受限。

　　「（併購活動的）飛輪尚未完全轉動起來，」 明斯莫耶在談及併購復甦時表示，「整個生態系統需要重新開始資產交易。」

　　知情人士透露，根據一份聲明，摩根大通的 200 億美元債務承諾中，180 億美元預計在交易完成時到位，剩余 20 億美元將以流動性工具的形式提供。