中國銀河證券：首予申洲國際(02313)「推薦」評級國際化+縱向一體化佈局構築競爭優勢

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，首次覆蓋申洲國際(02313)，給予「推薦」評級。公司作為全球服裝製造行業龍頭企業，在研發與技術、供應鏈管理、生產效率、品牌與品質等方面形成了較強的綜合競爭優勢，合作客户均為國際頭部品牌且深度綁定。近年公司進一步加速佈局海外產能和加大面料研發投入，考慮到公司未來將受益於海外產能釋放的擴充與面料技術升級，預計2025/26/27年實現歸母淨利潤分別為66.28/74.13/81.41億元，分別同比增長6.2%/11.85%/9.82%。

中國銀河證券主要觀點如下：

全球服裝製造領軍企業，業績恢復發展穩健

公司是全球縱向一體化針織製造龍頭。2024年，實現營業收入286.63億元，同比增長14.8%，歸母淨利潤達62.41億元，同比增長36.9%。運動類服裝為主要代工產品，2024年實現營收197.99億元，佔公司總營收的69.1%。2024年公司毛利率為28.10%，同比提升3.83個百分點，淨利率為21.77%，同比提升3.52個百分點。公司費用結構合理，2021年以來管理費用率持續下降，2024年為6.76%，同比減少0.77個百分點。公司周轉效率維持穩定，2024年存貨周轉天數114天，應收賬款周轉天數70天。

全球化產能佈局，匹配市場需求

公司積極推進全球化產能佈局以鞏固行業龍頭地位：2005年首次在柬埔寨建設工廠開啟國際化，2013-2019年間，越南、柬埔寨工廠不斷建成投產。公司海外產能持續擴張推動境外產能佔比提升，2023年海外工廠的成衣產出約佔公司總成衣產出的53%，同比增加7個百分點。公司位於柬埔寨的新建成衣工廠已於2025年3月開始投產，目前已聘用約4000名員工。同時，公司位於越南西寧省的新面料工廠項目進展順利，預期在2025年底前逐步投產。該越南工廠規劃面料產能為200噸/天，建成后將為公司東南亞成衣工廠提供面料供給，以更快速地響應客户需求。

縱向一體化供應鏈，保證產品時效與質量

公司縱向一體化供應鏈模式覆蓋從原材料採購到成品交付的全產業鏈，通過整合各生產環節提升效率。其縱向一體化供應鏈模式覆蓋了從原材料採購到成品交付的全產業鏈，通過深度整合各生產環節，實現效率提升。在採購流程中，公司將多核心部門融入供應鏈管理流程，通過多部門合作以確保供應鏈的高效運作與穩定發展。同時，公司推進近岸和本土化採購，提升原材料採購響應速度，確保訂單快速生產交付。

深度綁定頭部品牌客户，鞏固客户羣體優勢

公司客户羣體覆蓋運動、休閒服裝品牌，2024年NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合計貢獻年度總營收的80.7%，穩固核心業務基本盤。近年公司持續拓展新客户，與lululemon、Lacoste新達成合作。同時，公司通過專用工廠模式與研發協同深度綁定客户，為客户提供採用涵蓋面料研發至成衣製造的全產業鏈ODM「一站式」服務模式。