民生證券-汽車行業海外零部件巨頭系列六：博格華納，渦輪增壓龍頭研發併購、戰略轉型-250923

（來源：研報虎）

　　我們堅定看好智能電動變革造就中國汽車產業做大做強的歷史性機遇，傳統燃油車時代歐美日整車廠佔據主導地位，誕生博世、大陸、採埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現彎道超車，帶動產業鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優勢，相信必將也會誕生領先全球的自主車企及零部件巨頭。

　　他山之石可以攻玉，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier1的成長曆史和轉型方向，為中國汽車零部件的發展提供借鑑。本篇報告為——《海外零部件巨頭系列六：博格華納：渦輪增壓龍頭研發、併購、戰略轉型》，通過覆盤全球零部件巨頭博格華納的發展歷史，深度分析其成功原因，並梳理其在新能源汽車領域的佈局，發現和研究國產供應商能夠學習的先進經驗。

　　通過對具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進行多方位的梳理歸納，我們發現：

　　德系零部件巨頭以技術型為主：德國汽車工業發展較早，1920s-1930s已實現規模化量產，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發源於德國，零部件供應商多為技術型，通過研發創新技術，推動德國汽車工業成長；

　　日韓系供應商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業發展較晚，1960s，日韓汽車產業逐步崛起，為保護本土汽車工業，日韓供應商多為主機廠內部培植，早期學習先進零部件廠商的技術，發展壯大后逐步增強研發實力並向海外擴張；

　　美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應商弱於整車廠，前十名中僅李爾(位列第9)來自美國，前30名中僅4家供應商來自美國；而位於加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特並通過海外建廠，新技術開發，集成化、模塊化供應配套客户實現成長；

　　輪胎巨頭品牌化優勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，先於汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費品特徵顯著，全球已形成「三巨頭+八集團」的壟斷競爭格局，但頭部企業僅擁有有限的規模效應，這給予了后發者成長空間。

海外汽車零部件巨頭如何誕生：

　　海外零部件巨頭從0到1成長：優質賽道決定長期空間，優質客户帶動成長。從產品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統、內外飾(座椅、車燈等)為燃油車時代巨頭成長優選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客户端看，整車格局變化+供應體系特點雙重作用下，德國零部件廠商大而強，日本供應商受益於豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商佔比較大，美國零部件廠商整體規模弱於德、日；

　　海外零部件巨頭從1到10成長：內生增長+併購，業務+應用領域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：

　　1)技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革；

　　2)依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福(原德爾福)為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起；

　　3)併購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過併購切入其他細分領域。

中國汽車零部件供應商正在經歷什麼樣的變化：

　　燃油車時代：自主零部件企業因起步晚、技術積累薄弱，疊加早年合資車企佔絕對主導地位，且其與海外或合資零部件供應商關係密切，採購體系較為封閉，自主零部件供應商難以滲透，整體呈現多、小、散的特點，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、星宇股份、德昌電機等通過綁定整車廠、專注細分領域、外延併購等方式崛起；

　　智能電動化時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關係，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應能力的自主零部件供應商借機崛起，典型代表為拓普集團、德賽西威、銀輪股份、新泉股份、伯特利、滬光股份、保隆科技、愛柯迪等；

　　全球化加速：2022年以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應商出海進程明顯加快，以拓普集團、新泉股份、伯特利、敏實集團等為代表的公司，紛紛加速海外產能佈局、進擊全球零部件巨頭；

　　Al+落地：2025年以來，受益於特斯拉引領及大模型突破通用性瓶頸，DeepSeek低成本訓練範式加速AGI落地，人形機器人迎量產元年，汽零公司具有強客户卡位優勢、強批量化生產能力，紛紛入局人形機器人賽道、尋求新增長，典型代表為拓普集團、伯特利、均勝電子、凌雲股份、雙環傳動、豪能股份、隆盛科技、銀輪股份、中鼎股份、寧波華翔、地平線機器人、黑芝麻智能等。

　　把握行業變革機遇，併購整合與技術深耕成就渦輪增壓領軍者與電動化轉型先鋒博格華納。博格華納的發展始於1880年Morse Equalizing Spring Company的建立，1928年由Borg&Beck、Marvel-Schebler、Warner Gear、Mechanics Universal四家公司合資成立BorgWarner Corporation，此后通過持續併購與技術創新不斷拓展邊界：1997年收購Kuhnle渦輪增壓系統部門切入增壓領域，2020年收購德爾福科技強化電力電子能力，2021年收購AKASOL拓展電池系統業務，逐步從機械傳動企業轉型為覆蓋傳統動力與電動化核心部件的全球巨頭。

　　百年變革秩序重塑，巨頭加速電動轉型。博格華納在渦輪增壓領域持續技術突破，以可變截面渦輪、電子輔助增壓等技術攻克渦輪迟滯難題；傳動及摩斯系統通過Hy-Vo鏈條等技術提升效率與耐久性；動力驅動系統聚焦800V碳化硅逆變器、集成電驅動模塊(iDM)等核心產品；電池及充電系統則專注商用車LFP電池與快充技術，構建電動化全產業鏈能力。依託全球化研發與生產佈局，博格華納正從傳統零部件供應商向汽車動力系統科技公司轉型。 

　　風險提示：全球乘用車行業銷量不及預期、客户拓展不及預期、全球化進展不及預期、智能化滲透率提升不及預期、原材料價格波動風險等。