當價格超過價值時

今年早些時候，我問了一個問題：繁榮、蕭條或只是呼吸：股票的下一步是什麼？

九個月后，標準普爾500指數持續攀升，投資者信心增強，估值現已接近互聯網泡沫以來的最高水平，這使得現在成為重温價格與價值之間古老緊張關係的最佳時機。

價格/價值鴻溝

沃倫·巴菲特説得最好：「價格就是你所付出的。價值就是你得到的。"

價值植根於基本面。企業的一生價值歸結為它將返還給股東的所有現金的現值。聽起來很簡單。在實踐中？就像把果凍釘在牆上一樣簡單。就連巴菲特也承認，常見的捷徑，如P/E率、賬面價值或增長率只是內在價值的線索，而不是真實的東西。

另一方面，價格在任何特定時刻都是投資者的集體智慧或愚蠢所説的。或者正如本傑明·格雷厄姆提醒我們的那樣：「從短期來看，市場是一臺投票機，但從長遠來看，它是一臺稱重機。"

這就是人類心理使事情變得複雜的地方。價值可能是數學。價格是數學加心情。貪婪、恐慌、FOMO和FOGI是情感驅動因素，可以導致價格飆升至遠高於價值或跌破價值。最終，價格往往會「恢復到平均水平」。」但「最終」不是一個可以插入Excel的時間軸。

我們今天所處的位置

早在2023年8月，席勒市盈率就突破30.當時，我注意到，在過去的四分之一世紀里，這一水平只被突破過五次，每次最終都下降了20%以上。

快進到今天：希勒指數的市盈率正處於40的風口浪尖，是歷史長期平均水平17的兩倍多，距離1999年互聯網熱潮頂峰時44的歷史新高僅一箭之遙。簡而言之，股票交易價格為10年平均收益的40倍。這不僅是崇高的，而且是流鼻涕的領域。

與此同時，一代投資者已經習慣於相信市場只會上漲。從2009年市場底部到2025年9月中旬，標準普爾500指數的複合年回報率為16%，比長期平均水平高出約50%。投資者因過度冒險而受到嚴厲懲罰已經過去了16年多。

想一想：任何37歲以下的人--專業資金經理和散户投資者--都從未經歷過長期的熊市。「購買蘸醬」一直是他們整個成年生活的制勝策略。當你只知道飛行時，你很難害怕重力。

也許這次情況有所不同

這是否意味着崩潰即將來臨？不一定約翰·鄧普頓爵士警告説：「投資中最危險的四個詞是：這次不同了。「然而，鄧普頓也承認，有時，大約20%的情況是不同的。這就是令人抓狂的部分。

如今的標準普爾500指數公司增長更快、周期更小、效率更高、利潤率更高，並且正在吞噬與人工智能相關的一切。可以説，今天的公司比前輩有更高的市盈率。根據摩根大通的《市場指南》，如果排除排名前10的公司，其余490家公司的總體P/E率明顯較低。

這是「這次不同」世界觀的一個合理案例。

然而，對我來説，當價格遠遠高於歷史正常水平時，期望未來回報看起來像最近的過去是一廂情願的想法。樹木仍然達不到天空。即使墜落並不陡峭或沒有立即發生，重力仍然起作用。

1929年股市崩盤前13天，席勒本益比為30，著名耶魯大學經濟學家歐文·費舍爾（Irving Fisher）宣稱，股價已經達到「看起來像是永久的高位平臺」。"

投資者壓力規模

地質學家不只是在地震發生時測量地震。他們還跟蹤沿着斷層線的應變。同樣的道理也適用於市場。

如果我們借用這種語言進行投資，今天的市場感覺就像處於「投資者壓力量表」的中間位置。「在零度時並不平靜和安靜，但也不是在災難性的極端情況下。更像是6或7：表面之下明顯的壓力和不斷上升的張力。

雖然我們無法預測釋放的時間，但歷史表明，張力積累的時間越長，最終的結果就越有力。

這就是市場估值提高令人沮喪的部分：它增加了衝擊的風險，但沒有在日曆上列出日期。本月席勒股價指數為40，這表明構造壓力可能正在積聚。我們不知道它何時釋放或釋放得有多猛烈。

作為參考，如果希勒本益比回落至28的水平（大致為過去30年的平均水平），那麼標準普爾500指數中約16萬億美元的市值可能會從今天的約55萬億美元蒸發。

當你不知道該怎麼辦時該怎麼辦？

牛市結束前的欣快感最好。那麼，長期投資者應該如何應對當今可以説是泡沫的局面呢？有策略，而不是恐慌。冷靜的頭腦會做出更好的決定。

如果有的話，請考慮對您的投資組合進行戰術調整，而不是整體改變：

重點不是預測崩潰或明確得出「這次不同」的結論。「這是爲了識別地面何時隆隆作響，並謹慎行事，而不是情緒激動。

最后的想法

目前，市場價格相對於其價值看起來有些緊張，而表面之下的壓力正在積聚。

你不需要知道斷層線移動的確切日期，只需要知道你的計劃是爲了抵禦最終到來的衝擊。

一如既往，經常明智地投資。感謝您的閲讀。

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最初發表於2025年9月19日，網址：www.CosmoDeStefano.com。經許可使用。

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