興證國際：維持固生堂(02273)「買入」評級 AI出海穩定推進

智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，根據業務經營情況調整盈利預測，預計固生堂(02273)2025-2027年營業收入為34.07億元、41.06億元、49.08億元，同比增長12.74%、20.50%、19.55%，歸母淨利潤為4.00億元、5.07億元、6.31億元，同比增長30.43%、26.63%、24.59%，維持「買入」評級。截至2025年6月30日，公司擁有並經營83家醫療機構，較2024年12月31日新增5家。客户方面，2025年上半年新客户45.3萬，同比增長7.77%;客户就診人次274.7萬，同比增長15.27%，就診次均消費544元，會員就診人次108.0萬，同比增長15.14%，會員回頭率保持相對穩定。

興證國際主要觀點如下：

2025年上半年業績穩健，符合預期

2025年上半年公司實現營業收入14.95億元，同比增長9.52%，歸母淨利潤1.52億元，同比增長41.90%，收入增長穩健，盈利能力顯著提升。2025年上半年公司整體毛利率為30.63%，同比提升1.23pct，歸母淨利率為10.14%，同比提升2.32pct，銷售費用率為11.85%，同比提升0.12pct，管理費用率為6.30%，同比下降1.78pct。公司決定派發中期股息每股0.35港元，合計共人民幣0.76億元，約佔公司2025年上半年歸母淨利潤的49.96%。

國醫AI分身落地，增加優質中醫服務供給

公司2025年6月發佈首個「國醫AI分身」，至8月合計已發佈10大「「國醫AI分身」，覆蓋腫瘤科、皮膚科、消化內科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、經典方科、骨傷科8大中醫核心專科領域。通過AI技術賦能中醫，增加優質中醫服務供給，解決優質醫療資源供給不足的問題，為更多患者提供規範、高效的診療體驗。同時，公司上線AI健康助理，進一步提升患者端診療體驗。

海外營收實現增長，持續推進國際化戰略

2025年上半年公司在新加坡業務收入為214.3萬元，同比增長121.16%，實現快速發展。未來，公司將繼續推進國際化戰略，包括在海外擴大線下服務網絡，相信數字化與人工智能技術的發展將顯著改善海外優質中醫醫療資源供給不足的局面，並且中醫AI服務也會在海外受到用户的歡迎。

風險提示：政策變化風險，市場環境及經濟環境影響，擴店及併購標的速度不及預期，AI賦能落地低於預期或投入超預期等風險。