【券商聚焦】華源證券維持康方生物(09926)「買入」評級 指商業化進展順利

金吾財訊 | 華源證券研報指，康方生物(09926)發佈2025年半年報，2025H1實現收入14.12億元，同比+37.75%，歸母淨利潤-5.70億元；研發費用7.31億元，同比+23.06%，銷售費用6.70億元，同比+29.84%、管理費用1.34億元，同比+34.00%。此外，康方生物於2025年WCLC大會公佈依沃西單抗HARMONi海外數據，OS進一步改善，OSHR達到0.78，北美人羣的OSHR達到0.70，更為突出。

該機構指，得益於兩款核心雙抗卡度尼利單抗和依沃西單抗進入醫保后的快速放量，以產品銷售收入計，銷售收入14.01億元，同比+49.20%，商業化進展順利。隨着后續產品獲批/新增適應症，公司在腫瘤、自免、代謝等領域持續發力，有望帶來充足業績增量。該機構認為，隨着隨訪時間的延長，依沃西單抗的生存獲益趨勢向好發展，為依沃西單抗FDA成功獲批增添有力籌碼。關注依沃西單抗適應症拓展的后續進展。

該機構預計公司2025-2027年營業收入分別為34.19/55.98/85.77億元。通過DCF方法計算，假設永續增長率為3%，WACC為7.06%，公司合理股權價值為1875億港元（匯率取人民幣1元=1.07港元）。鑑於公司創新管線出色，商業化強勁，海外臨牀確定性逐漸清晰，維持公司「買入」評級。