摩根大通2025美股策略：AI仍是核心引擎，短期需警惕通脹與估值風險

2025 年 9 月 10 日，摩根大通發佈《全球股票策略更新報告》，聚焦當前市場 「擔憂牆」(Wall of Worry)與 AI 板塊動向。報告指出，儘管關税、移民等因素構成增長阻力，但美股企業憑藉 AI 快速滲透、強勁資本支出與韌性消費，仍實現健康盈利增長;不過短期需警惕通脹反彈與高估值風險，中長期則看好 AI 與政策紅利下的市場潛力。

一、美股：盈利強勁但短期承壓，警惕 8 月 CPI 數據

1. 支撐美股的四大動力

小摩認為，當前美股企業盈利增長的核心支撐來自四方面：

AI 加速落地：AI 技術滲透推動效率提升，成為盈利增長關鍵引擎;

資本支出(Capex)強勁：企業投資意願旺盛，為長期增長奠基;

消費者韌性：截至 8 月 29 日，美國消費者支出同比增長 4.1%(年初至今 + 3.6%)，其中可選消費(+5.3%)、Z 世代 / 千禧一代消費(+7.0%)是主要驅動力(插入圖片：Chase 消費數據);

美元走弱：利好出口企業，間接提振盈利。

此外，《宏偉法案》(OBBBA)的前期支出落地，也在部分抵消關税與移民帶來的增長阻力。

2. 短期三大風險需警惕

儘管基本面強勁，但標普 500 在非衰退期經歷近 20 年最佳表現后，短期風險已顯現：

高倉位與高估值：投資者倉位處於高位，市場估值偏貴，高貝塔股投機行為加劇;

通脹反彈壓力：關税引發的通脹開始抬頭，可能限制美聯儲降息路徑(當前市場預期 2026 年底前降息 6 次)，即將發佈的 8 月 CPI 數據是關鍵風險點;

季節性弱勢：9-10 月是歷史上美股表現較弱的時段(見下圖)。

摩根大通建議，投資者可通過期權工具對衝 CPI 風險 —— 當前 CPI 與美聯儲會議(FOMC)的隱含波動低於歷史水平，可買入 9 月 19 日到期的 99%-98% 看跌期權價差(成本僅 0.174%)，覆蓋兩大風險事件，潛在收益槓桿近 6 倍(標普 500 參考點位 6498)。

二、AI 板塊：佔標普 500 市值 43%，成絕對核心驅動力

1. AI 股主導美股表現與盈利

標普 500 中約 30 只 AI 相關股票，合計佔據指數 43% 的市值，且自 2022 年 11 月 ChatGPT 推出以來，幾乎貢獻了標普 500 全部收益與大部分盈利增長(見下圖)。

2. 千億級投資加碼，未來增長可期

過去一年，這些 AI 企業在資本支出與研發(R&D)上合計投入約 8000 億美元(兩者各佔 50%)，且未來 12 個月投資支出預計增長 33%。

摩根大通旗下 「AI / 數據中心 / 電氣化」 籃子(JPAMAIDE 指數)始終領跑市場 —— 該指數的見頂、觸底與創新高時點均早於標普 500，且上周成功守住 50 日均線(50-Day MAVG);報告提示，若該指數跌破 50 日均線，或引發更廣泛的市場回調。

三、消費與回購：美股的 「雙支柱」

1. 消費者：低負債 + 降息催化支出

美國消費者當前處於近 60 年最佳財務狀態：家庭債務與資產比率(Debt-to-Asset)降至 1960 年代以來最低水平(見下圖)，2020 年以來財富與資產價格上漲是核心原因。若該比率迴歸歷史均值，可釋放約 2 萬億美元增量信貸，進一步支撐消費與資產購買。

報告預計，未來降息將成為消費催化劑，尤其是若未來幾個季度房屋換手率提升，消費增長有望加速。

2. 回購與股東回報：創紀錄規模吸收供給

標普 500 股票回購公告規模年初至今已達 9580 億美元，遠超過去三年同期 6440 億美元的均值(相當於每個交易日約 50 億美元回購);疊加 7000 億美元股息，股東總回報規模(1.2-1.3 萬億美元回購 + 7000 億美元股息)已超過澳大利亞、韓國、意大利等多數國家的股市總市值。

大規模回購與股息，有效吸收了市場股票供給，成為支撐美股估值的重要力量。

四、通脹與政策：OBBBA 法案託底，CPI 成短期關鍵

1. 通脹風險：關税推升耐用品通脹，8 月 CPI 或成 「黑天鵝」

摩根大通 proprietary 通脹領先指標(PM Quantitative Inflation Index，QI)顯示，美國通脹存在回升趨勢(見下圖)，而關税對耐用品通脹的影響已開始顯現。若 8 月 CPI 數據高於預期，當前 「金發女孩」(Goldilocks)市場格局(軟數據利好降息預期)或面臨調整，高槓杆、低波動、高擁擠度的高風險資產首當其衝。

從歷史數據看，通脹上行期美股表現顯著弱於通脹下行 / 穩定期：1966-1980 年通脹上行階段，標普 500 經通脹調整后年均僅漲 2%;而 1981-1995 年通脹下行階段，該指數年均漲幅達 12%。

2. 政策紅利：OBBBA 法案前期支出託底增長

《宏偉法案》(OBBBA)的前期支出落地，成為抵消增長阻力的關鍵。報告預計，2025-2026 年該法案將帶來 3730 億美元新增赤字支出(當前政策口徑)，重點投向 AI、數據中心、電氣化與國防領域，為相關板塊提供直接利好。

五、投資策略：短期防禦，中長期聚焦 AI 與優質成長

1. 短期：規避高貝塔，關注低波動與通脹受益股

若通脹超預期回升，摩根大通建議調整持倉結構：

風格層面：優先選擇低波動(Low Vol)股，而非高貝塔(High Beta)股;偏好優質成長股(Quality Growth)，而非優質防禦股(Quality Defensive);

板塊層面：關注通脹受益板塊(如銀行、保險、能源)，規避利率敏感型板塊(如必需消費、電信、房地產);

工具層面：可配置摩根大通 「通脹跑贏籃子」(JPAMINOP 指數)，該籃子聚焦與通脹、大宗商品相關性高的周期股，歷史上在通脹上行期表現優於大盤。

2. 中長期：AI 仍是核心，標普 500 劍指 7000 點

摩根大通預計，2026 年初標普 500 有望升至 7000 點，核心邏輯包括：

AI 持續驅動盈利：AI 板塊盈利增速遠超非 AI 板塊，且資本支出持續加碼;

政策與流動性支撐：OBBBA 法案前期支出落地，未來降息將提振消費與風險資產;

估值結構性高企：標普 500 憑藉持續盈利、AI 溢價與全球優質資產屬性，估值將維持 20 倍以上(當前 23 倍 PE)。

3. 風險提示

長期利率上行：法國、日本、英國等發達市場長期利率無序上漲，或拖累全球風險資產估值;

高貝塔股回調：若降息預期降温，中小盤股(SMID)與未盈利企業(含投機性 AI 股)或面臨較大回調壓力;

AI 板塊波動：AI 股若跌破關鍵技術位(如 50 日均線)，可能引發大盤連鎖反應。

結語

摩根大通認為，當前市場處於 「短期謹慎、中長期樂觀」 的格局：8 月 CPI 與 9-10 月季節性弱勢或引發短期波動，但 AI 引擎、消費者韌性與政策紅利將支撐美股中長期上行。投資者需在防禦與進攻間尋找平衡，緊盯 AI 板塊動向與通脹數據，把握低波動、優質成長與通脹受益股的機會。