Adobe業績不佳或加劇其AI落后地位

專題：聚焦2025年第二季度美股財報

　　在人工智能（AI）熱潮中，奧多比公司（Adobe Inc．）股價一直落后，如今在這家軟件巨頭發布最新季度業績前夕，投資者幾乎看不到樂觀的理由。

　　華爾街預計奧多比全年銷售額增長率接近 10%—— 這一增速雖穩健，卻是該公司十多年來的最低水平。分析師認為，截至 2028 財年，這一增速還將逐年放緩。與此同時，投資者可將目光投向甲骨文公司（Oracle Corp．）等 AI 領域 「明確贏家」，這些公司預計未來幾年增長將加速。

　　奧多比面臨的核心阻力在於，當前全球 AI 應用遍地開花，其面向創意專業人士的軟件核心業務正受到威脅。例如，部分 AI 工具能根據用户指令幾乎即時生成圖像。儘管奧多比也推出了自有 AI 產品套件，但投資者目前認為，這些產品不足以抵禦長期威脅。

　　周四當天，奧多比股價上漲 0.7%。

　　總部位於聖何塞的奧多比，已成為 「傳統軟件公司面臨 AI 替代風險」 的典型代表。該公司股價今年以來累計下跌超 20%，自 2023 年底至今跌幅更是翻倍 —— 而同期追蹤軟件類股的交易所交易基金（ETF）漲幅已超 40%。持續下跌使得奧多比的市盈率（股價與每股收益比）降至不足 16 倍，接近十多年來的最低估值水平。

　　彭博社匯總的分析師平均預期，奧多比將於周四下午發佈的 2025 財年第三季度財報，預計將顯示營收增長 9.3%，每股淨利潤增長 7%。

　　投資者有理由對奧多比保持謹慎：該公司過去四份財報發佈后均引發股價拋售，且其最新業績預期也凸顯了市場對 AI 風險的擔憂。市場情報公司 Vital Knowledge 創始人亞當・克里薩弗里（Adam Crisafulli）上周撰文稱，在所有大型軟件公司中，奧多比 「面臨的 AI 生存風險最大」，且其他公司的業績表現也未能緩解這一擔憂。

　　奧多比曾試圖收購設計軟件公司 Figma Inc． 但未成功，而 Figma 上周發佈的業績預期不及市場預期，導致其股價暴跌。另一家面臨行業顛覆風險的傳統軟件公司 Salesforce Inc．，同樣發佈了令人失望的財報 —— 這兩件事都凸顯出，即便是擁有自有 AI 戰略的低價股，目前也舉步維艱。

　　Aptus Capital Advisors 投資組合經理戴維・瓦格納（David Wagner）表示：「説奧多比‘行將覆滅’可能有些誇張，但舉證責任已落在其身上。它需要證明自己有能力競爭和創新，而做到這一點的唯一途徑是實現持續增長 —— 不僅是本季度，未來幾年都要如此。目前很難看出它如何能實現這一目標。」

　　不過市場情緒並非完全悲觀。彭博社追蹤的分析師中，超三分之二仍建議 「買入」 奧多比股票，這一比例高於蘋果公司（Apple Inc．）。奧多比當前股價較分析師平均目標價低 35% 以上，在標普 500 科技板塊指數所有成分股中，其隱含回報率排名第三。

　　惠靈頓管理的巴貝塔警告稱，若投資者將此類公司的低估值視為機會，可能會遭遇損失。

　　他表示：「如果一家公司確實面臨顛覆風險，其未來盈利預期往往會失真 —— 這意味着看似估值便宜的公司，實際可能非常昂貴，因為它們無法留在技術前沿。」 他補充道，AI 競爭可能會對軟件許可和定價構成壓力，進而影響利潤率，使其難以重新加速增長。

　　部分分析師仍對奧多比適應 AI 時代的能力抱有信心。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師基思・魏斯（Keith Weiss）指出，Snowflake Inc． 可作為潛在參照 —— 該公司近期業績緩解了市場對其 AI 風險的擔憂。

　　魏斯在 9 月 2 日的報告中寫道：「與其尋找下一家被視為‘生成式 AI 贏家’的軟件公司，不如關注有能力成為‘下一個 Snowflake’的傳統企業 —— 這些公司能在覈心業務中保持穩定，並通過在平臺中充分整合生成式 AI 能力，以創新速度拓展機遇。」 從這一角度看，奧多比 「值得深入研究」。

　　里弗帕克資本（Riverpark Capital）投資組合經理康拉德・範・廷霍文（Conrad van Tienhoven）也認同這一觀點。儘管奧多比曾是他持倉量最大的股票之一，但目前他仍持有少量奧多比股份。

　　他表示：「奧多比仍能實現不錯的增長，利潤率表現優異，且當前估值極具吸引力。儘管市場對其未來存在擔憂，但目前市場已認定它會是‘輸家’—— 而這正是機會所在。若奧多比能在 AI 領域做好，以當前估值來看，它有望取得巨大成功。」