【券商聚焦】國泰君安國際維持黑芝麻智能(02533)買入評級 仍看好公司明年A2000系列芯片的交付

金吾財訊 | 國泰君安國際研報指出，在現有的A1000系列和C1200系列等芯片方面，黑芝麻智能(02533)已取得進展，成功獲得主要客户海外車型定點，多款搭載芯片驅動解決方案的車型將於2025年下半年推出。我們預計，由於2025年下半年海外銷售佔比將有所提升，公司的毛利率將在2025年下半年有所回升。公司的海外業務還包括近期與AEye（LIDRUS）的合作，旨在提供全棧即插即用解決方案，以滿足高速交通網絡安全需求。目前，公司正在驗證其A2000系列芯片的開發計劃。公司加速商業化的計劃還包括研發工作，以優化城市場景下的算法性能，並優化其NPU架構的工具鏈。工具鏈優化旨在提高最終客户的易用性，支持各種算法解決方案的快速集成和部署，從而避免被競爭對手鎖定生態。

該機構表示，公司還進一步闡述了未來的潛在收購計劃，指出一家潛在目標公司是一家高性價比的低功耗芯片企業，旨在拓展公司的產品組合，並幫助公司進軍機器人和邊緣AI推理等其他領域。此次潛在收購符合公司目前的計劃，即在人形機器人、機器狗、腿式機器人和割草機器人等新型具身AI產品中部署產品解決方案。黑芝麻智能的機器人芯片目前正處於開發階段，業務正在國內外市場拓展。

該機構維持買入評級。該機構指出，公司2025年上半年收入增長強勁，略超預期，但由於公司收入中毛利率較低的硬件產品佔比較大，毛利率下降速度快於預期。鑑於公司收入增長強勁，分別上調2025-2027年收入預測至人民幣7.74億元（+5.1%）/人民幣16.59億元（+3.0%）/人民幣20.44億元（+0.4%）。維持8.0倍的2026年EV/S，因為仍看好公司2026年A2000系列芯片的交付。因此，將目標價上調至24.50港元（原為23.61港元），目標價相當於17.1倍/8.0倍/6.5倍的2025-2027年EV/S。