地產銷售邊際改善，耐用品增長乏力|中觀景氣9月第1期

（來源：一觀大勢）

作者：方奕/陶前陳/張逸飛

核心觀點：地產政策優化，樓市景氣邊際改善；耐用品增長乏力，受高基數影響，8月乘用車零售增速繼續放緩，開學周服務景氣有所回落；降息預期提升，金價大幅上漲。

▶地產銷售邊際改善，耐用品增長乏力。上周（09.01-09.07）中觀景氣表現分化，值得關注：1）北上深等多地優化地產政策后，國內新房銷售同比增速延續改善，一線城市地產銷售降幅繼續收窄，樓市景氣邊際改善；但樓市的改善對地產開工影響微弱，且基建需求仍偏弱，建築資源品需求仍在磨底，受益於環保限產的鋼鐵價格小幅上漲，水泥價格仍明顯下滑。2）乘用車零售銷量延續增長，但24年同期高基數影響下，增速明顯放緩，耐用品景氣持續性有待觀察；開學周，服務消費景氣繼續回落，電影票房環比大幅下滑，客運需求環比下降，但同比仍偏強。3）汽車鋼胎、PTA/滌綸、鋼廠高爐開工率環比下降，或反映反內卷推行提高企業限產意願，但工業品價格端仍未出現明顯改善信號；受益於美聯儲降息預期提升，金價大幅上漲。

▶國內經濟與產業政策：聚焦要素市場化配置試點、構建城市發展新模式，電子信息製造業部署穩增長方案，「人工智能+」、衞星通訊產業部署指導意見。1）9月5日，工信部、市場監督管理總局印發《電子信息製造業2025-2026年穩增長行動方案》。2）8月29日，國務院常務會議召開，研究在全國部分地區實施要素市場化配置綜合改革試點工作。3）8月28日,《中共中央 國務院關於推動城市高質量發展的意見》發佈。4）8月26日，國務院印發《關於深入實施「人工智能+」行動的意見》。

▶下游消費：一線城市地產銷售降幅收窄，乘用車零售增速回落。1）地產：30大中城市商品房成交面積同比+4.4%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重點城市二手房成交面積同比-0.3%。2）耐用品消費：2025年8月全國乘用車零售同比+4.6%，增速進一步放緩，但基本符合預期；3）農牧：生豬價格止跌回升，主因行業反內卷以及開學周屠宰訂單增加；主糧價格小幅震盪。4）服務消費：開學周，服務消費景氣有所回落，海南旅遊消費價格指數環比+0.3%；電影票房環比-51.0%。

▶製造&科技：地產建築需求偏弱，全球半導體銷售強勁增長。1）基建地產：地產基建需求持續偏弱拖累建築施工景氣，受益於環保限產的鋼鐵價格環比上升，水泥價格環比持續下跌。2）製造業開工：汽車、化工等製造業開工率環比多數回落，或受到反內卷政策的影響。3）TMT：海外AI資本開支需求依舊強勁，2025年7月全球半導體銷售額同比+20.6%，國內PCB出口金額同比+33.0%，較6月小幅提升，出口均價明顯改善或因AI數據中心需求帶來PCB價值量提升。

▶上游資源：煤價環比回調，黃金價格大幅上漲。1）煤炭：動力煤需求旺季臨近尾聲，煤價環比-1.6%；2）有色：美國8月非農大幅走弱，美聯儲降息預期回升，支撐黃金價格大幅上漲，國內工業金屬價格也小幅上漲。

▶人流物流：客運需求環比回落，貨運物流景氣邊際下滑。1）客運：暑期結束，客運需求環比明顯回落，但同比續增，百度遷徙規模指數環/同比-17.6%/+5.0%；國內航班執飛架次周環比-10.5%，同比+2.2%；國際航班執飛架次周環比-0.1%，恢復至2019年同期83.3%。2）貨運：快遞物流景氣邊際下滑。全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比-1.0%/-1.2%，；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環比0.0%/-0.2%。3）海運：海運價格邊際下滑，國內港口貨物/集裝箱吞吐量環比-5.4%/+0.8%，國內出口景氣或有波動。

風險提示：國內政策的不確定性，貿易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。

01

行業景氣變化：地產銷售邊際改善，耐用品增長乏力

地產銷售邊際改善，耐用品增長乏力。上周（09.01-09.07）中觀景氣表現分化，值得關注：1）北上深等多地優化地產政策后，國內新房銷售同比增速延續改善，一線城市地產銷售降幅繼續收窄，樓市景氣邊際改善；但樓市的改善對地產開工影響微弱，且基建需求仍偏弱，建築資源品需求仍在磨底，受益於環保限產的鋼鐵價格小幅上漲，水泥價格仍明顯下滑。2）乘用車零售銷量延續增長，但24年同期高基數影響下，增速明顯放緩，耐用品景氣持續性有待觀察；開學周，服務消費景氣繼續回落，電影票房環比大幅下滑，客運需求環比下降，但同比仍偏強。3）汽車鋼胎、PTA/滌綸、鋼廠高爐開工率環比下降，或反映反內卷推行提高企業限產意願，但工業品價格端仍未出現明顯改善信號；受益於美聯儲降息預期提升，金價大幅上漲。

下游消費：一線城市地產銷售降幅收窄，乘用車零售增速回落。1）地產：30大中城市商品房成交面積同比+4.4%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重點城市二手房成交面積同比-0.3%。2）耐用品消費：2025年8月全國乘用車零售同比+4.6%，增速進一步放緩，但基本符合預期；3）農牧：生豬價格止跌回升，主因行業反內卷以及開學周屠宰訂單增加；主糧價格小幅震盪。4）服務消費：暑假臨近結束，服務消費景氣有所回落，海南旅遊消費價格指數環比+0.3%；電影票房環比-51.0%。

製造&科技：地產建築需求偏弱，全球半導體銷售強勁增長。1）基建地產：地產基建需求持續偏弱拖累建築施工景氣，受益於環保限產的鋼鐵價格環比上升，水泥價格環比持續下跌。2）製造業開工：汽車、化工等製造業開工率環比多數回落，或受到反內卷政策的影響。3）TMT：海外AI資本開支需求依舊強勁，2025年7月全球半導體銷售額同比+20.6%，國內PCB出口金額同比+33.0%，較6月小幅提升，出口均價明顯改善或因AI數據中心需求帶來PCB價值量提升。

上游資源：煤價環比回調，黃金價格大幅上漲。1）煤炭：動力煤需求旺季臨近尾聲，煤價環比-1.6%；2）有色：美國8月非農大幅走弱，美聯儲降息預期回升，支撐黃金價格大幅上漲，國內工業金屬價格也小幅上漲。

人流物流：客運需求環比回落，貨運物流景氣邊際下滑。1）客運：開學周，客運需求環比明顯回落，但同比續增，百度遷徙規模指數環/同比-17.6%/+5.0%；國內航班執飛架次周環比-10.5%，同比+2.2%；國際航班執飛架次周環比-0.1%，恢復至2019年同期83.3%。2）貨運：快遞物流景氣邊際下滑。全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比-1.0%/-1.2%，；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環比0.0%/-0.2%。3）海運：海運價格邊際下滑，國內港口貨物/集裝箱吞吐量環比-5.4%/+0.8%，國內出口景氣或有波動。

02

行業景氣度跟蹤

2.1. 下游消費：一線城市地產銷售降幅收窄，乘用車零售增速回落

一線城市地產銷售降幅繼續收窄，深圳跟進優化地產政策。截至09.07當周，30大中城市商品房成交面積128.9萬平方米，同比+4.4%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-6.8%/+8.2%/+11.4%，一線城市地產銷售降幅繼續收窄。10大重點城市二手房成交面積116.6萬平方米，同比-0.3%。9月5日深圳發佈《關於進一步優化調整本市房地產政策措施的通知》，政策將分區優化調整居民購買商品住房政策、擬新增六類住房公積金提取情形支持職工住房消費，並在利率定價機制安排方面不再區分首套住房和二套住房。深圳調整地產政策或將刺激購房需求釋放，后續關注政策落地效果。

乘用車消費：8月零售略超預期，汽車流通景氣有所下降。根據乘聯會，2025年8月全國乘用車零售199.5萬輛，同比+4.6%，略超乘聯會此前預期（194.0萬輛）。受24年同期國補啟動的高基數影響以及行業反內卷下價格戰烈度有所減弱，8月乘用車零售增速延續放緩趨勢，但增長基本符合預期。8月中國汽車經銷商庫存預警指數為57.0%，同比+0.8%，環比-0.2%，庫存預警指數位於榮枯線之上，汽車流通景氣有所下降。

生豬/主糧：生豬價格止跌回升，主糧價格仍低位震盪。截至09.07，全國生豬平均價14.04元/千克，周環比+2.5%。開學周屠宰企業訂單增加，收豬積極性提升，生豬需求增加。截至09.06，國內大豆/豆粕/小麥/玉米現貨周度均價分別4005.8/3078.6/2426.4/2363.2元/噸，環比+0.5%/-0.1%/-0.2%/-0.1%。截至09.06，CBOT大豆/玉米周均價分別1032.9/420.0美分/蒲式耳，環比-1.6%/+2.0%。

旅遊景氣邊際改善，電影票房季節性下滑。截至08.31海南旅遊消費價格指數環比+0.3%，旅遊景氣邊際小幅改善。09.01-09.07電影票房收入4.71億元，環比-51.0%，同比+49.4%。開學周電影市場景氣季節性回落，但同比仍相對偏強。

2.2. 製造&科技：地產建築需求偏弱，全球半導體銷售強勁增長

2.2.1.  基建地產鏈：鋼鐵、玻璃價格略升，水泥價格持續下降

供需雙弱，鋼價小幅震盪。截至09.05，螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3260/3420元/噸，周環比變化+0.3%/+0.6%，螺紋鋼表觀消費量為202.1萬噸，周環比-2.1萬噸；高爐開工率80.4%，環比-2.8%，受閲兵環保限產影響，鋼廠開工環比下降。后續關注增量政策對實物工作量的帶動及反內卷的推進情況。

浮法價格由跌轉漲，水泥價格持續下跌。截至09.07，國內浮法玻璃平均價1193.0元/噸，周環比+0.3%，浮法玻璃價格由跌轉漲。浮法庫存總量5604萬重量箱，環比+50萬重量箱。全國水泥價格指數環比-1.8%，全國水泥發運率39.93%，環比+1.9%。9月5日，由中國水泥協會主辦、西藏自治區建材工業協會承辦的2025年全國各省區市水泥（建材）協會會長、祕書長聯席會在西藏林芝召開，會議為加強反內卷提出了若干工作建議，包括貫徹錯峰生產、加強產能、產量控制等。后續關注水泥行業反內卷政策執行情況。

2.2.2. 企業開工：製造業開工率多數下降，企業招聘意願環比微降

製造業開工率多數環比下降，企業招聘意願環比微降。截至09.04當周，1）半鋼胎/全鋼胎開工率分別為67.47%/59.78%，環比-5.3%/-4.1%，同比-11.5%/+0.8%；2）PTA/聚酯/滌綸長絲開工率分別為69.48%/80.42%/91.28%,環比-1.4%/+2.7%/-0.4%，同比-14.8%/-1.3%/+3.4%；3）截至09.03的周度石油瀝青裝置開工率為28.10%，環比-1.2%，同比+3.8%；4）截至09.07企業新增招聘帖數12.57萬條，同比+15.6%，環比-0.7%。

2.2.3. TMT：全球半導體銷售保持高速增長，國內PCB出口景氣較強

TMT：全球半導體銷售保持高速增長，國內PCB出口景氣較強。海外AI資本開支需求依舊強勁，2025年7月全球半導體銷售額同比+20.6%至620.7億美元，國內PCB出口金額同比+33.0%，較6月小幅提升，出口均價明顯改善或因AI數據中心需求帶來PCB價值量提升。

2.3. 上游資源：煤價環比回調，黃金價格大幅上漲

煤炭：旺季臨近尾聲，煤價環比回調。截至09.05，秦皇島港Q5500動力煤平倉價報收677元/噸，周環比-1.6%。需求端，用電旺季臨近尾聲，電廠日耗有所回落，煤價短期有所回調；供給端，國家能源局組織開展煤礦覈查疊加行業併購催化，有望持續限制行業供給擴張。繼續關注煤炭行業產量變化情況。

有色金屬：降息預期升溫，黃金價格大幅上漲。截至09.05，COMEX黃金價格周環比+3.8%，環比大幅上漲。美國8月非農就業超預期走弱，市場對美聯儲降息預期大幅抬升支撐金屬價格。SHFE銅/鋁價格分別8.01/2.07萬元/噸，周環比變化+0.9%/+0.4%。但國內有效需求仍偏弱，疊加製造業反內卷影響，工業金屬需求相對承壓，銅和鋁庫存環比上升。后續仍需關注國內穩增長和反內卷政策的落地及執行情況。

2.4. 物流人流：客運需求環比回落，貨運物流景氣邊際下滑

暑期結束，客運需求環比回落。截至09.07當周，1）10大主要城市地鐵客運量周環比-5.4%，同比+2.6%；北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量達24年同期的87%/97%/107%/108%；2）百度遷徙規模指數環比-17.6%，同比+5.0%；3）國內航班執飛架次周環比-10.5%，同比+2.2%，較19年同期+5.5%；國際航班執飛架次周環比-0.1%，恢復至2019年同期83.3%。

貨運物流景氣邊際下滑。截至09.07當周，全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比-1.0%/-1.2%，同比-0.6%/+4.1%；上周全國郵政快遞攬收環比持平，投遞量環比-0.2%，同比+9.2%/+11.0%。

海運價格邊際下滑，港口吞吐量回落。截至09.05，SCFI指數報收1444.44點，環比持平；干散運方面，波羅的海乾散貨指數（BDI）環比-2.3%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數周環比變化-3.1%/-2.4%/-0.6%。截至09.07當周，中國港口貨物吞吐量/集裝箱吞吐量分別為2.6億噸/664.6萬標準箱，環比-5.4%/+0.8%。

國內政策的不確定性。國內財政和貨幣政策的出臺、落地和執行情況尚存不確定性，政策強度及節奏的變化或對市場造成衝擊。

貿易摩擦的不確定性。中美貿易摩擦仍存不確定性，貿易摩擦持續時間及烈度的變化或對市場造成衝擊。

全球地緣政治的不確定性。部分地區地緣衝突演化方向與烈度難以準確判斷，突發事件或對市場造成衝擊。