攜手博通吃盡AI紅利，Arista Networks估值已透支未來增長？

因超大規模企業 AI 資本支出激增及與博通合作，Arista Networks股價強勁反彈。但有外國分析師認為， 其遠高於歷史均值，且擔憂 2027 年增長或放緩，當前風險回報偏向下行。

作者：JR Research

反彈令人驚歎

至少可以説，過去幾個月看着Arista Networks的股價出現驚人漲勢，其反彈着實令人驚歎。就在投資者認為支撐人工智能基礎設施增長邏輯的看漲敍事可能已達頂峰時，超大規模企業卻另有打算——它們加快了投資節奏，資本支出突破了4000億美元大關。

對於Arista Networks這類高速網絡交換機領域的領軍企業而言，這無疑是個好消息，買家也隨之捲土重來且勢頭強勁。買盤熱情如此高漲，以至於該股在本月創下歷史新高，同時，其與博通日益緊密的合作關係帶來了強勁的業績表現，也為該股提供了助力。隨着博通的以太網架構在后端橫向擴展中愈發關鍵，加之博通XPU定製人工智能芯片的影響力不斷提升，二者協同作用必將使Arista Networks大幅受益。

儘管市場在將Arista Networks估值進一步上調至更高水平時會變得更為謹慎，但不得不承認還是低估了近期人工智能資本支出的激增幅度。強勁的買盤動能推動該股大幅上漲。

值得注意的是，Arista Networks在8月初發布了穩健的第二季度財報，凸顯了高速網絡領域的增長節奏。管理層樂觀的前景預期，也印證了Arista Networks在財報發佈前的上漲態勢，而博通隨后公佈的財報則進一步證明了Arista Networks增長前景的可持續性。

儘管Arista Networks管理層承認面臨來自英偉達專有InfiniBand技術的激烈競爭，但超大規模企業和科技巨頭有必要增加供應商多樣性，以降低對英偉達技術體系的依賴風險，這一做法合情合理。不過，英偉達並未固步自封——其Spectrum-X以太網技術也已在市場上取得紮實進展，為尋求橫向擴展機遇的客户提供了可行的替代方案。

此外，我們還需考慮一點：儘管近期的業務升級使得Arista Networks與博通的緊密合作緩解了市場對其增長放緩的擔憂，但在評估過程中，也必須納入來自原始設計製造商（ODM）供應商及其他強勁競爭對手的直接競爭因素——管理層也指出，客户可能不願僅依賴Arista Networks作為唯一的供應來源。

因此，在對比Arista Networks與博通的競爭護城河防禦能力時，我們需保持警惕。儘管博通已通過與OpenAI達成XPU合作這一公開信息，充分證明了其底層技術實力、設計能力和執行能力，但Arista Networks所處的交換機領域，預計仍將持續面臨激烈的競爭格局。

EOS優勢助力鞏固其競爭護城河

有鑑於此，Arista Networks加大對軟件差異化的投入——通過整合面向人工智能的EOS（嵌入式操作系統）來支撐其產品體系，這一做法不足為奇。

Arista Networks認為，EOS基於現代化架構打造，相較於競爭對手的產品，能幫助客户更充分地挖掘其產品的價值。因此，與操作系統集成度較低的其他供應商相比，Arista Networks緊密的生態系統關聯有望為客户提供獨特的價值主張。

此外，由於Arista Networks被視為「同類最佳」（best-of-breed）企業，其穩健的前景預期和出色的利潤率不僅驗證了其商業模式和價值主張的有效性，還幫助其規避了可能擠壓利潤率的惡性價格競爭。換句話説，Arista Networks無需僅靠價格競爭，而是可以將重點放在為客户提供核心價值上。而且，相信這些大型客户非常願意為「同類最佳」的解決方案支付溢價——因為在人工智能競賽中加大資本支出、爭奪領先地位的過程中，他們承受不起因採用可信度較低的解決方案或選擇實力不足的供應商而犯錯的代價。

穩健利潤率驗證其商業模式合理性

華爾街對未來兩個財年Arista Networks利潤率的可持續性仍抱有信心。根據博通最新的前景展望，2026年起資本支出增速可能會加快，因此Arista Networks的增長放緩階段或許不會來得那麼快。儘管如此，有一點仍需重點關注：雖然Arista Networks出色的自由現金流利潤率應能為提振市場信心提供重要支撐，但仍需為2027年可能出現的增長放緩做好準備。

市場對Arista Networks的看漲邏輯基於人工智能集羣的普及——預計每個集羣的人工智能芯片數量甚至可能達到100萬個。鑑於這種龐大的橫向擴展規模、低延迟需求以及固有的技術複雜性，Arista Networks的人工智能以太網技術理應做好充分準備，以把握這一巨大的增長機遇。

我們也不能完全忽視一種可能性：部分人工智能資本支出可能已被提前兑現。我們應當明白，超大規模企業和科技巨頭不願在人工智能競賽的早期階段就失去主動權，因此它們必須投入更多資金來鞏固自身優勢，顯著提高獲勝概率。

然而，在這種通過加大人工智能基礎設施投入來相互競爭的激烈態勢下，是否會導致2026年出現過度投資，並進而在2027年引發行業調整呢？

這一點對Arista Networks顯然至關重要。毫無疑問，Arista Networks的估值和增長前景在很大程度上取決於人工智能資本支出增長這一重大邏輯，而非其仍處於起步階段的企業/園區網絡業務潛力。儘管非人工智能業務帶來的收入支撐仍在為Arista Networks的整體營收和利潤基礎提供保障，但當前的估值水平顯然要求人工智能相關敍事能在長期內持續強勁，以避免進入估值消化階段。

Arista Networks前景如何？

如上所示，Arista Networks的預期EBITDA倍數已再次超過38倍，遠高於其10年平均21倍的水平。市場似乎忽視了2027年可能出現增長放緩的風險，因為投資者押注超大規模企業和科技巨頭永無止境的需求將帶來不可阻擋的增長動力。

儘管近期的增長前景目前或許能支撐Arista Networks的估值，但投資者也必須保持理性——該股估值絕非便宜。

2025年初的股價暴跌也應為投資者敲響警鍾：若市場格局發生快速變化，應避免在估值過高時買入。因此，在當前節點，「耐心等待更合理估值時機」這一常被提及的建議不應被忽視。儘管尚未發現Arista Networks出現看空反轉信號，但對於正考慮入場的投資者而言，該股的風險/回報比已日益偏向下行。