美股最強50 | AI訂單爆發+軟件高毛利，博通能否撐起超高估值？

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近期美股表現依然很強勢，每次出現調整跡象的時候，就會有一個科技巨頭出來救市，抵消其他科技巨頭調整帶來的影響，因此市場整體上是易漲難跌，但是就目前的估值和上漲空間而言，做多也是一個比較雞肋的選擇。

就時間節點上，美聯儲下周的議息會議可能是一個分水嶺，市場對於美聯儲本月降息的押注已經達到90%，但是利好落地之后，市場的反應將是一個巨大的不確定性。投資者宜做好兩手準備。

本期「美股最強50股」帶來的是全球半導體與軟件巨頭——博通Broadcom(納斯達克：AVGO)。從早期的芯片設計公司一路發展到今天，Broadcom已經成為AI時代基礎設施的重要提供者。無論是數據中心、雲計算，還是企業軟件和網絡解決方案，都能看到它的身影。

在AI超級周期加速到來的當下，Broadcom的戰略優勢正逐步顯現。在AI浪潮的推動下，Broadcom選擇的路徑並不是單純依賴硬件，而是將定製芯片與高毛利軟件結合，形成雙輪驅動的獨特模式。它與全球最頂級的科技公司保持深度合作，積累了龐大的訂單和穩定的客户關係。與此同時，公司在現金流和股東回報方面展現出極強的韌性。即便面對短期市場的波動，Broadcom依舊憑藉技術優勢和業務協同，牢牢站在AI超級周期的核心位置，成為長期值得關注的優質標的。

【公司簡介】

Broadcom總部位於美國加州，是一家全球領先的高性能半導體與基礎設施軟件供應商。公司通過持續的併購與技術積累，逐漸從傳統芯片製造商轉型為「硬件+軟件」雙輪驅動的科技巨頭。Broadcom服務對象涵蓋雲計算、AI數據中心、電信、企業IT、安全、存儲、工業及消費電子等多個領域，客户羣體包括全球主要科技公司和大型企業。

【業務範圍】

半導體解決方案

AI定製芯片（ASICs）：為全球超大規模雲廠商和數據中心提供專用AI加速芯片，是當前增長的核心驅動力。

網絡與交換芯片：如 Tomahawk 系列高性能交換芯片，廣泛應用於雲數據中心和運營商網絡。

無線與連接產品：包括Wi-Fi、藍牙、以太網控制器等，應用於消費電子和企業設備。

存儲與主機市場芯片：為硬盤、SSD 和企業存儲系統提供核心控制芯片。

嵌入式與多媒體處理：例如VideoCore GPU，被廣泛應用於嵌入式和多媒體加速場景。

基礎設施軟件

VMware產品線：收購VMware后，Broadcom將其業務整合為Cloud Foundation、Tanzu、應用網絡與安全等板塊，構建雲基礎設施與虛擬化解決方案。

安全與IT管理工具：包括從Symantec收購的企業安全產品，以及Clarity（產品組合管理）、Rally（敏捷開發）、DX Operational Intelligence（AIOps）等業務優化工具。

收入特徵：該板塊近年來高速增長，2024財年同比增幅超過180%，成為Broadcom收入結構中增長最快的部分。

【財務狀況】

Broadcom在 2025財年第3季度（截至2025年8月）實現收入約 159.5 億美元，同比增長22%，創下單季新高，略超市場預期。同期調整后每股收益（EPS）為1.69 美元，同比提升36%，同樣超出分析師一致預測。

從業務結構看，半導體解決方案板塊仍是核心驅動力，其中AI定製芯片收入達到52 億美元，同比大增63%，帶動整體增長動能。基礎設施軟件業務也保持穩健，VMware 整合效益逐步顯現，貢獻了更高的毛利率和穩定的現金流。

公司期末積壓訂單超過 1,100 億美元，並新增約100億美元的AI芯片訂單，顯示未來收入的高可見度。管理層對下一季度（Q4）給出的指引為 174 億美元，高於市場普遍預期，進一步強化了對AI和軟件雙輪驅動的信心。

2024 財年，Broadcom實現總收入約515億美元，同比增長8%，GAAP淨利潤約59億美元，表現穩健。其中，半導體解決方案收入約301億美元，佔總營收的 58.4%；基礎設施軟件收入約214.8億美元，同比大增181%，佔比提升至41.6%，主要得益於 VMware表現。全年研發投入達93億美元，公司擁有超過20,000項專利，技術與競爭優勢進一步鞏固。

整體來看，2025財年Q3財報體現了Broadcom在AI芯片需求拉動下的高速增長，同時2024 財年財報顯示軟件業務的強勁擴張已成為營收結構的重要支柱。硬件與軟件協同發展，既保證了穩定的現金流，又為未來數年的高增長提供了堅實基礎。

【強勢理由】

1.AI定製芯片與行業格局轉變帶來的確定性增長

Broadcom在AI基礎設施中的獨特定位，使其成為這一輪AI超級周期的核心受益者。不同於英偉達出售標準化GPU，Broadcom為科技巨頭量身定製ASIC/XPUs，幫助客户在低到中等複雜度的推理任務中實現更優的性能與成本比。這種模式不僅減少了大客户對英偉達的依賴，還使Broadcom與Google、Meta、字節跳動乃至OpenAI等頂級公司建立了長期深度合作關係。最近的一筆 100 億美元 XPU 大單更是將公司在AI定製芯片市場的地位推向新高度。市場估算Broadcom目前AI定製ASIC訂單規模已達300–380億美元，未來收入可見性極高。

隨着AI應用場景的分化，GPU 仍將在訓練環節佔據主導，但ASIC在推理環節逐步取代 GPU，尤其是在低到中等複雜度的工作負載中。ASIC 的定製化優勢使其在大模型推理中具備天然吸引力。Broadcom已佔據 70–80% 的市場份額，加上多款新產品（如 Tomahawk 6、Jericho4）的推出，進一步鎖定了未來 3–5 年的增長確定性。這不僅是份額的提升，更意味着公司將持續在行業格局中扮演「AI基礎設施替代Nvidia的另一極」的角色。

2.財報亮眼與訂單保障構築基本面支撐

Broadcom在最新的 2025財年Q3財報中交出了一份遠超市場預期的答卷。單季收入達到 159.5 億美元，同比增長 22%，Non-GAAP EPS達 1.69 美元，同比增長 36%，均超出分析師一致預測。尤其值得關注的是，AI收入在本季度同比大增 63% 至 52 億美元，顯示出定製芯片需求的爆發式增長。公司同時給出Q4收入指引174億美元，再度高於市場預期，並預計AI收入將增至 62 億美元。這種持續超預期的表現，為股價提供了堅實的基本面支撐。

除了收入與利潤的增長，公司在訂單層面同樣展現出前所未有的確定性。Broadcom目前的積壓訂單已超過 1100 億美元，為未來多個財季提供了強大的可見度。這意味着，即便宏觀環境存在不確定性，公司在AI定製芯片、網絡產品和高毛利軟件等領域的長期合同，都能鎖定穩定的現金流。換句話説，Broadcom並非單純依靠市場情緒推動股價，而是通過超預期的財報和創紀錄的訂單，展現出穩健的業績兑現能力。

3.軟件與網絡業務協同提升盈利質量

Broadcom的增長邏輯並不侷限於半導體，軟件和網絡業務的協同同樣是推動其長期價值的關鍵因素。通過收購VMware，公司成功切入企業級軟件與雲基礎設施，形成「半導體 + 軟件」的雙輪驅動模式。Q3軟件業務毛利率高達93%，整體非GAAP經營利潤率提升至77%，顯著高於上一年度的67%。這種盈利能力的提升並非短期現象，而是源自 VMware Cloud Foundation訂閲模式的落地和廣闊的向上銷售機會。

同時，Broadcom在網絡芯片領域的長期積累，使其在AI服務器基礎設施擴張中受益匪淺。以太網交換芯片產品Tomahawk 6與Jericho4已經為跨數據中心的大規模AI部署提供核心支持。與ASIC芯片形成互補，網絡和軟件業務不僅提供了高毛利、穩定的現金流，還能在ASIC相對低毛利的背景下，平衡整體利潤結構。這種跨領域的協同，使Broadcom的財務模型更為穩健，也讓投資者對其在AI超級周期中的盈利能力保持信心。

4.技術壁壘、現金流與股東回報保障長期價值

Broadcom的核心優勢在於其深厚的技術壁壘和持續的現金流創造能力。公司擁有約2萬項專利、先進封裝能力和接近 100 億美元的年度研發投入，構成了難以被競爭對手複製的護城河。相比英偉達的 GPU可以被模仿或替代，Broadcom在芯片封裝、工藝和產業鏈整合上的壁壘，使其在供應鏈安全和長期競爭力上具備無可比擬的優勢。

這種技術護城河轉化為強大的自由現金流。Q3公司單季自由現金流超過70億美元，同比增長近50%，年化已超過280億美元，即便當前自由現金流收益率僅約2%，在維持20%年增長率的情況下，未來幾年即可實現對高估值的消化與合理化。同時，公司積極進行資本回饋，當前回購額度高達100億美元，並保持自2016年以來32%的股息複合增長率。這種穩定的股東回報與強勁的現金流生成力，使Broadcom在市場波動中依然能夠維持高估值，併爲投資者提供長期價值保障。

【估值分析】

關於 Broadcom的合理估值，不同的視角存在差異，但總體共識是：當前公司估值水平顯著高於傳統半導體企業，卻因其在AI定製芯片與高毛利軟件業務中的獨特地位而具備溢價合理性。

從市盈率視角來看，Broadcom的前瞻P/E在28–45倍區間波動，高於行業均值約一倍。部分預測認為，隨着EPS在2025–2030年間從6.8美元增長到19美元，即便估值倍數逐步從40倍回落至28倍，股價仍有望在3–5年內達到500–600美元。這意味着市場已經不僅僅將其視為一家半導體公司，而是賦予了兼具「AI芯片高成長性 + 軟件高毛利」雙屬性的估值溢價。

從現金流來看，公司 2025財年年化自由現金流超過 280 億美元，當前自由現金流收益率僅約 2%。表面上估值偏高，但考慮到Broadcom正保持約 20% 的收入與自由現金流增長率，在 2026–2027 年 XPU 業務大規模放量之后，現金流有望快速擴張，從而逐步消化高估值。這種基於自由現金流的邏輯認為，股價的合理性更多取決於未來幾年AI定製芯片訂單能否兑現。

從倍數擴張來看，Broadcom當前TTM P/E一度超過 110 倍，遠高於自身歷史區間。然而市場預期其未來仍能保持20%的年均收入增長，並維持67%EBITDA 利潤率，這為高倍數提供了支撐。換句話説，AI超級周期背景下，即使現有估值看似昂貴，但高速增長與高利潤率可以讓倍數維持甚至進一步擴張。

橫向對比的話，Broadcom的 Non-GAAP P/E（約 48.7 倍）、EV/EBITDA（約 48 倍）和前瞻 EV/Sales（23.6 倍）均顯著高於英偉達與行業均值。PEG比率接近 1.9，略高於行業中位數。這意味着市場為其支付了額外溢價，背后原因在於AI芯片訂單的規模化增長和VMware軟件業務的高毛利特徵。儘管自由現金流收益率低於歷史水平，但過去五年股價上漲超過 700%，現金流亦顯著提升，説明溢價並非完全脱離基本面。

綜合來看，Broadcom的估值方法可以歸納為四種路徑：基於EPS增長與P/E倍數推演的股價模型，基於自由現金流擴張的合理化框架，基於高增長支撐的倍數擴張邏輯，以及基於橫向對比體現溢價的市場視角。四種方法雖切入點不同，但共同指向一個結論：Broadcom的估值雖高，但在AI超級周期與軟件協同作用下具備可持續性。結合不同模型，合理的估值區間應在 28x–40x前瞻P/E或PEG約1.5–2.0的範圍，對應未來3–5年股價在500–600美元。這一水平既體現了高成長帶來的溢價，也為投資者提供了中長期的潛在回報空間。

中文投資網首席分析師Brant觀點

美聯儲本月議息會議是目前美股市場的最大看點，從市場的反饋來看，對於美聯儲降息25個基點的預期已經反映到市場當中，具體表現為，美股繼續無視地心引力而強勢衝高，黃金再創歷史新高，美元指數也一步一步走弱。但是一個不容忽視的問題是，美國總統特朗普所實施的關税政策的確是對美國的通脹數據和就業產生了一系列不利影響，因此，美聯儲對於后市貨幣政策的定調將會左右市場的下一步走勢。

在AI大模型對芯片的主要需求方向從訓練轉變為推理之后，博通開始吸引了越來越多的科技公司的關注，併成為OpenAI和Google、Meta等科技巨頭的合作伙伴。有消息稱OpenAI甚至向博通下了超過百億美元的訂單，這都意味着，這些原本屬於英偉達的客户，已經開始尋求算力芯片供應多元化，這一趨勢將在相當長的一段時期內利好博通，利空英偉達。在技術上，博通在財報后再創歷史新高，這使得該股目前的價位並不是一個很好的介入點。投資者可以關注宏觀貨幣政策靴子落地以及該股短期利好釋放結束后回調再尋求入場做多機會。

在下周美聯儲利率決議之前，美股的高位波動空間可能相對比較有限，這就使得從現在到下周三之間成爲了一個比價尷尬的「垃圾時間」。不過，除了科技巨頭之外，一些與大宗商品相關的個股可能會因為美聯儲繼續降息周期而出現不錯的佈局窗口。如果大家對美股感興趣，歡迎添加微信chinesefn2022討論。